在各大基金投資社區(qū)，我時(shí)常看到這樣的帖子：某某基金凈值估算漲幅與實(shí)際披露的凈值漲幅差異很大，相差的部分是不是被基金公司偷吃了。

每每看到這樣的問題，我都覺得有些好笑。投資者對基金投資的基本認(rèn)識還差得很遠(yuǎn)，公募基金的投資基礎(chǔ)知識科普依然任重道遠(yuǎn)。如何看待基金凈值的估算，怎樣讓凈值估算發(fā)揮現(xiàn)實(shí)意義，這篇文章錢如故就和大家分享下基金被偷吃的厲害怎么辦，基金偷吃是怎么回事？

一、半透明配置與估算誤差的必然性

要搞清楚這個(gè)問題，首先要知道一個(gè)常識：公募基金分為被動(dòng)投資型與主動(dòng)投資型。前者是完全透明化的指數(shù)資產(chǎn)配置，根據(jù)交易日的指數(shù)漲跌信息，就能夠知道今日確定性的基金表現(xiàn)情況。

圖1：中證主要消費(fèi)指數(shù)當(dāng)日收盤-0.22%，ETF聯(lián)接基金作為指數(shù)基金估值估值的精度很高

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但對于主動(dòng)型基金來說，無論是偏股型基金還是偏債型基金，它們都像是一個(gè)裝著各類資產(chǎn)的半透明盒子。半透明的盒子無法窺見資產(chǎn)配置的全部，而公募基金在信息披露上的滯后性讓原本就半透明的盒子更加模糊了。

根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，公募基金會(huì)在季度結(jié)束之日起15個(gè)工作日內(nèi)，披露季報(bào)；在上半年結(jié)束之日起60日內(nèi)，披露基金半年報(bào)告；在每年結(jié)束之日起90日內(nèi)，披露年度報(bào)告。從披露信息的詳略程度看，基金的季報(bào)只披露前十大重倉股的情況，基金的半年報(bào)和年報(bào)才會(huì)披露基金所有的持股情況。

圖2：基金定期報(bào)告的信息披露具有滯后性

?基金凈值的盤中估算，正是根據(jù)上述帶有滯后性的公開披露信息來估算的。大致算法是：用最近的一期半年報(bào)或年報(bào)持股數(shù)據(jù)，外加最近一個(gè)季度所披露的前十大重倉股來進(jìn)行估算的。既然是估算，用的是滯后性的公開信息，估算凈值漲跌幅與實(shí)際凈值漲跌幅存在誤差這是完全正常的現(xiàn)象。

二、影響基金凈值估算的因素

影響基金凈值估算的因素包括：時(shí)間因素、基金經(jīng)理的投資換手率以及各大基金銷售平臺的算法模型。

一般說來，在季報(bào)剛披露之后，基金的盤中凈值估算準(zhǔn)確度會(huì)高一些，隨著時(shí)間的推移，直至下次季報(bào)披露，凈值估算的精度會(huì)逐次降低。因?yàn)殡S著時(shí)間的流逝，市場行情的變化以及投資者的資金申贖，基金的股票倉位與個(gè)股配置都有可能出現(xiàn)變化。

圖3：左邊的基金換手率低，估算誤差?。挥疫叺幕饟Q手率高，估算誤差大

?不同的基金經(jīng)理采取不同的投資策略會(huì)帶來不同的持股時(shí)長。一般來說，投資換手率越低，個(gè)股持有時(shí)間越長的基金，盤中的基金凈值漲跌幅估算會(huì)更準(zhǔn)一些。反之，投資換手率較高，個(gè)股持有時(shí)間較短，偏好交易策略或輪動(dòng)策略的基金，它們的基金凈值漲跌幅估算誤差會(huì)較大。

待到下個(gè)季度的季報(bào)披露時(shí)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)前一類基金的前十大重倉股變化很小，后一類基金則可能更換了大部分重倉股。在季報(bào)的披露信息沒有更新之前，后者估算誤差大是在所難免的。因此，理解基金凈值實(shí)際漲幅與基金凈值估算的誤差，還需要投資者深入了解相關(guān)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。

細(xì)心的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，天天基金、螞蟻基金等不同的第三方基金銷售平臺，在同一時(shí)刻對相同基金的凈值漲跌幅估算也不完全一樣。這是由于各大平臺的估算算法、估算模型差異所導(dǎo)致的。因?yàn)槭菧笮孕畔ⅲ驗(yàn)槭枪浪?，所以基金凈值的漲跌幅估算有誤差，我們應(yīng)該將其視為是正常的小事，而非是基金投資中的異象。

三、基金凈值估算與基金投后管理

對于基金凈值的盤中估算，場內(nèi)交易涉及到交易價(jià)格與估算基金凈值的折溢價(jià)變化，需要投資者對基金凈值的估算保持一定關(guān)注。但大多數(shù)在場外交易的投資者，就沒有太大必要去過度聚焦這一數(shù)據(jù)。

由于不少基民把基金當(dāng)做是短期博弈的籌碼，而非是長期積攢的一類資產(chǎn)，他們在基金投資中，就比較在意短期一城一池的得失?？吹絻糁倒浪闶窍碌?，聚焦其中就會(huì)產(chǎn)生損失厭惡的心理?？吹絻糁倒浪闶巧蠞q的，也可能產(chǎn)生不理性的短期止盈心理。

基金的凈值估算數(shù)據(jù)，本應(yīng)成為追蹤基金調(diào)倉的一個(gè)線索，卻被很多投資者當(dāng)成了是短期的交易信號。在前面我們曾談到，隨著時(shí)間的推移，基金經(jīng)理在對基金的動(dòng)態(tài)管理中，可能會(huì)進(jìn)行調(diào)倉管理?；饍糁倒浪愕臐q跌幅與真實(shí)凈值漲跌幅的誤差，可用于季度之間的基金經(jīng)理調(diào)倉判斷，也是觀察基金經(jīng)理是否有風(fēng)格漂移的重要指標(biāo)。

當(dāng)披露的基金凈值上漲而基金的當(dāng)日凈值估算為下跌，這樣的異象連續(xù)多日出現(xiàn)時(shí)，這代表了在結(jié)構(gòu)性行情中，基金經(jīng)理的調(diào)倉順應(yīng)了市場行情的變化。反之，凈值估算為上漲但實(shí)際披露的基金凈值為下跌時(shí)，這樣的異象持續(xù)出現(xiàn)絕非是基金經(jīng)理或基金公司有“偷吃”行為。公募基金的凈值數(shù)據(jù)有資金托管方復(fù)核，基民所謂的“偷吃”行為是絕無可能發(fā)生的。出現(xiàn)了這種情況，只能說基金經(jīng)理在逆向而動(dòng)，可能進(jìn)行了一些當(dāng)前熱點(diǎn)之外的左側(cè)布局。

以上的異象觀察，只能作為關(guān)注的投資線索，去下個(gè)季度披露的季報(bào)中去求證與關(guān)注。無論是做出了順市場行情還是逆市場行情而動(dòng)的調(diào)倉管理，我們短期都應(yīng)該保持一份清醒。不必對基金經(jīng)理的能力夸大，也不宜認(rèn)為其投資能力不佳。保持對相關(guān)投資現(xiàn)象的關(guān)注，在基金定期報(bào)告的披露中去找尋疑惑的答案，建立起對基金經(jīng)理的長久投資信任，把該拿住的基金給長期拿住。

基金凈值漲跌幅的估算并不是重要性很高的數(shù)據(jù)。堅(jiān)持長期基金投資理念的人，有很多幾乎從來不看這一數(shù)據(jù)的。把基金凈值的漲跌幅估算數(shù)據(jù)，作為觀測和追蹤基金的指標(biāo)是有意義的事情，但作為短線交易的依據(jù)則是不可取的。在市場漲跌之中容易發(fā)生情緒起落的投資者，盡量不關(guān)注估算的數(shù)據(jù)，也沒必要每天晚上都焦慮的等待凈值的披露。

投資是一輩子的事。選好自己認(rèn)可的基金，隨著季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)的披露，再隨之進(jìn)行動(dòng)態(tài)投后管理即可。短期的市場波動(dòng)具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，在短期的漲漲跌跌中，我們是不容易找尋到正確答案的。我們要做的是堅(jiān)持“低不賣，高不買”的投資理念，與市場的頻繁波動(dòng)保持一定距離。在更長的時(shí)段里，堅(jiān)持把基金投資中重要的、長期正確的事情給做好。

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