債券投資的盈利一般由三部分構(gòu)成：票息收入、資本利得和杠桿套息。

一、票息收入

票息收入是債券的面值與票面利率的乘積，以年度為周期，一年支付一次或多次。債券是一種生息資產(chǎn)，票息收入是債券資產(chǎn)最基本的收入來(lái)源。

舉例(本文所涉及的債券標(biāo)的名稱皆為舉例用途虛構(gòu)的債券)

1、假設(shè)某投資者在2015年4月1日，以10萬(wàn)元買入1000張(100手)新發(fā)行的期限2年、票面利率5.00%，每年付息1次的【15中石油01】大公募公司債券，持有1年，在經(jīng)歷一次付息(2016年4月1日)后即獲得5000元的票息收入。

2、若該投資者只持有3個(gè)月即將所持有的1000張【15中石油01】在交易所市場(chǎng)賣出，且假設(shè)期間市場(chǎng)到期收益率水平保持平穩(wěn)，則獲得對(duì)應(yīng)持有期限(3個(gè)月，4月1日-7月1日)的票息，約1260元(5%×100元/張×1000張×持有期92天/365天)，該部分票息在債券轉(zhuǎn)手時(shí)由下一任買家支付。

二、資本利得

資本利得是債券的市值凈價(jià)與建倉(cāng)凈價(jià)的差額，反映的是債券本金價(jià)值受市場(chǎng)收益率變動(dòng)的影響。

舉例

Step 1

某支債的收益率通常隨剩余期限縮短而下降，仍假定投資者在上述2年期公司債【15中石油01】發(fā)行時(shí)參與投資，以10萬(wàn)元買入1000張。

該債券票面利率為5%意味著發(fā)行時(shí)點(diǎn)全市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的該資質(zhì)、評(píng)級(jí)(AAA)、期限(2年)的債券收益率為5%。

Step 2

若持有1整年后，中石油或其相似主體(同一信用評(píng)級(jí)且資質(zhì)相當(dāng)?shù)模热缰惺?新發(fā)行的1年期信用債【16中石化01】票面為4%，這意味著該時(shí)點(diǎn)全市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的該資質(zhì)、評(píng)級(jí)(AAA)、期限(1年)的債券收益率僅為4%。

Step 3

此時(shí)若將手中的1000張【15中石油01】債券賣出，僅需給予下一任投資者4%的到期收益，此時(shí)每張債券凈價(jià)由建倉(cāng)時(shí)的100元上升至101元，賣出總價(jià)約101000元，實(shí)現(xiàn)資本利得約1000元。該資本利得為凈價(jià)上漲獲利，與票息無(wú)關(guān)。

若疊加票息收入，則投資者年化投資收益率達(dá)6%(票息5%+資本利得1%)。

如遇市場(chǎng)收益率大幅上行，債券收益率不隨剩余期限縮短而下降，反而上升，則同理反向，債券市值下跌，資本利得為負(fù)。

隨著債券到期臨近，債券凈價(jià)會(huì)逐漸收斂于本金面值100元，資本利得的波動(dòng)降低。因此，如遇市場(chǎng)收益率上行、債券價(jià)格下跌時(shí)，也可選擇將債券持有至到期獲得穩(wěn)定收入(債券不違約的情況下)，忽略期間的價(jià)差波動(dòng)。

三、杠桿套息

杠桿套息是指利用債券的融資便利，質(zhì)押債券融資，支撐投資成本，賺取票息與融資成本之間的利差。按照目前的規(guī)定，只有合格機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)行債券質(zhì)押融資。

舉例

Step 1

假定在2年期中石油公司債【15中石油01】發(fā)行時(shí)，某合格機(jī)構(gòu)投資者以1億元參與投資，獲得100萬(wàn)張?jiān)搨?，票面利?.00%。

Step 2

該債進(jìn)入投資者的交易所托管賬戶以后，投資者將其提交進(jìn)入交易所質(zhì)押庫(kù)，獲得90萬(wàn)張標(biāo)準(zhǔn)券，每張標(biāo)準(zhǔn)券可質(zhì)押融資100元，共計(jì)9000萬(wàn)元(假設(shè)質(zhì)押率90%的情況，且不考慮質(zhì)押券使用率折扣)。

Step 3

該投資者將標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押于交易所，在質(zhì)押式回購(gòu)系統(tǒng)(滾動(dòng))融資9000萬(wàn)元，從而回款9000萬(wàn)元資金可用于其他投資。

假設(shè)該投資者平均年化融資成本(交易所質(zhì)押式回購(gòu)成本)為3.80%，一年以后，投資者收到票息500萬(wàn)，融資成本為380萬(wàn)，扣減后獲利120萬(wàn)，即為杠桿套息收入。

投資者將1億資金購(gòu)入債券后質(zhì)押融資回款9000萬(wàn)，實(shí)際出資僅為1000萬(wàn)，若以此為本金計(jì)算，年化收益率則高達(dá)12%。

Step 4

投資者融出的9000萬(wàn)資金也可用于再次買入某支債券。杠桿資金買入的債券也將同樣產(chǎn)生額外的票息收入和資本利得。

因此，杠桿操作對(duì)債券投資的票息收入、資本利得起到了放大作用，進(jìn)而也放大了投資損益及波動(dòng)。

來(lái)源: 同花順金融研究中心

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