首先需要明確的是，拉薩天團并不是一支具體的股票，而是一種投資概念。這個概念是最早源自于食品和農(nóng)產(chǎn)品的銷售渠道。隨著互聯(lián)網(wǎng)的日益發(fā)展和人們消費觀念的變化，股票拉薩天團逐漸成為了眾多創(chuàng)業(yè)公司的盈利模式之一。

股票拉薩天團所代表的就是“團購”模式。團購模式本質(zhì)是指創(chuàng)業(yè)公司將各種商品產(chǎn)生優(yōu)惠后，再通過互聯(lián)網(wǎng)進行銷售，從中獲取到盈利。對于消費者和商家來說，因為團購是在一定時間內(nèi)購買某種商品的人數(shù)達到一定數(shù)量后才會生效的，所以可以獲得更大程度的優(yōu)惠。

而對于股民投資來說，到底股票拉薩天團進入是否是好的呢？我們不妨從以下三個方面來進行分析。

首先，從投資風險角度看，股票拉薩天團是一種股票概念股，并不代表公司實際的經(jīng)濟實力有多強大。所以，風險自然是較大的。但是，相對于其他的概念股來說，這種模式已被證明是有盈利模式的。

其次，從市場前景來看，股票拉薩天團的發(fā)展前景確實非常不錯。這種模式已經(jīng)證明是成功的，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和人們消費觀念的轉(zhuǎn)變，團購這種模式將越來越受追捧，也將更加深入人心。從長期來看，這種股票對投資者是值得持有的。

最后，從盈利模式來看，拉薩天團的盈利模式是通過迅速積累會員的方式進行的。因此，只要股票拉薩天團能夠一直吸引大量的會員，就可以通過銷售、廣告、推薦等方式獲得豐厚的利潤。

綜上所述，股票拉薩天團是股市中新興的投資概念，雖然風險較大，但其發(fā)展前景非常明朗，也有著可觀的盈利模式。對于投資者來說，如果選擇了正確的時間和正確的公司，進入這個概念股是一個不錯的投資選擇。

并購基金 其實是目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)權(quán)優(yōu)化過程的多種手段之一。時下并購基金成為中國國內(nèi)在探索“深水區(qū)改革”的一項重要舉措。中共十八屆三中全會后，中國的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的確開始探索“深水區(qū)”的創(chuàng)新路子。比如對“混合經(jīng)濟體制”的承認和肯定意味著更多的國企和民企之間的交易、合作、并購。大型國有企業(yè)的深度改革也提出了通過設(shè)立“資本運營公司”實現(xiàn)新的管控模式、激勵機制等。按西方近二十年的操作實踐來看，并購基金（Buyout Fund）是私募股權(quán)基金的一種，用于并購企業(yè)并且獲得標的企業(yè)的控制權(quán)，也就是說并購基金通常能控制目標公司的董事會主要席位，對公司發(fā)展戰(zhàn)略有絕對的影響力。從歷史數(shù)據(jù)看，國際上的并購基金一般從投入到退出要5到10年時間，可接受的年化內(nèi)部收益率（IRR）在30%左右，如果用“現(xiàn)金回報倍數(shù)”（Cash-On-Cash, COC），一般在2倍到5倍之間。

國際上企業(yè)并購在過去的一百年里經(jīng)歷了六輪并購大潮。穿插在過去世界范圍六輪并購大潮的主線因素無非來自于三個方面：經(jīng)濟的、政策的和技術(shù)的進步。今天中國經(jīng)濟面臨著速度放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長模式改變、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)洗牌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰(zhàn)和機遇，這都預示著企業(yè)并購活動將成為一個重要的、不可回避的工作。這和那些創(chuàng)投公司、風投基金把“并購”作為替代IPO退出策略的狹隘理解不是一個層次上的游戲。

專業(yè)化的并購基金在盈利模式上至少有七種模式。

一、“資本重置”獲利。并購基金可以通過資本注入降低企業(yè)負債，即實現(xiàn)資產(chǎn)負債表的重置，或叫資本結(jié)構(gòu)調(diào)整（recapitalization）。去年中國鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率升至70%，負債額達到1萬億元。有專家則建議鋼企“不要借款，要想方設(shè)法讓別人來投股權(quán)”。華菱鋼鐵今年希望繼續(xù)創(chuàng)新嘗試發(fā)展混合所有制，引入新的戰(zhàn)略投資者，有可能是產(chǎn)業(yè)基金。對于兼并重組和股權(quán)運作駕輕就熟的華菱，是湖南省內(nèi)第一家把企業(yè)合并成集團的公司，目前引入世界第一大鋼鐵企業(yè)安賽樂米塔爾為戰(zhàn)略投資者，并且投資了上游礦商FMG。并購基金的注入使負債累累的企業(yè)去杠桿化、大幅度降低債務(wù)成本，給予企業(yè)喘氣、生存和休整的機會。這樣的“資本重置”過程往往能幫助企業(yè)提升效益、獲得資本市場更好的估值。

二、“資產(chǎn)重組”獲利于1+1＞2或3-1＞2。并購基金可以參與企業(yè)的資產(chǎn)梳理、剝離、新增等一系列活動，給企業(yè)組建一個新的、被認可的資產(chǎn)組合，然后通過并購進行轉(zhuǎn)讓，以這種方式來實現(xiàn)收益。比如美國通用汽車，當時已經(jīng)申請破產(chǎn)保護，并購基金進去，通過各種方式打包重新再IPO或賣出。當年弘毅資本收購江蘇的一家玻璃企業(yè)，再整合其他的六七家玻璃企業(yè)，然后打包為“中國玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市，成為2005年內(nèi)地僅有的兩家紅籌公司之一。中國玻璃法定股本7億股，已擴大股本3.6億股，IPO后首日市值為8億元。弘毅投資擁有其中62.56%的股權(quán)。中國玻璃是弘毅投資的經(jīng)典手筆。

三、“改善運營”法。很多時候并購基金不是單純靠資本的注入來實現(xiàn)投資回報，而是通過指導和參與所投資企業(yè)的日常運營，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績最終獲得收益。這類盈利模式是國際并購基金中最常見的。通過引入新的CEO和高管團隊、推動新的發(fā)展戰(zhàn)略、提升運營效能等等，企業(yè)在兩三年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績?nèi)绻軐崿F(xiàn)大幅度改善，那無論是“二次上市”還是賣給下一個投資者或基金，這時的企業(yè)價值可能翻了幾倍。當然，改善運營還可以通過大規(guī)模的橫向并購形成“市場控制力”，比如中國建材集團通過并購實現(xiàn)水泥產(chǎn)業(yè)的“核心利潤區(qū)”、降低惡性競爭；也可以通過上下游企業(yè)的“縱向并購”降低運營成本，比如煤炭企業(yè)進入發(fā)電行業(yè)、電商并購物流倉儲企業(yè)等。

四、通過“稅負優(yōu)化”獲利。一般來說，稅前的債務(wù)成本比股權(quán)成本要低；如果債務(wù)利息成本又享受免稅，那么這又降低了稅后債務(wù)成本。因此，并購基金也可以人為地增大所投資企業(yè)的杠桿，以此獲得稅負優(yōu)化。如果允許采用固定資產(chǎn)加速折舊，那么這樣組合起來的高杠桿和高折舊，通常會給并購后的企業(yè)帶來可觀的短期收益。當并購基金是實際的企業(yè)控制者的時候，分紅政策也由并購基金說了算，那么連續(xù)幾年的快速分紅會給基金帶來不錯的回報！這類通過債務(wù)結(jié)構(gòu)獲利而不是通過經(jīng)營業(yè)績獲利的所謂“分紅重置法”（dividend recapitalization），時常受到媒體的批評。

五、“借殼獲利”法。目前如果要收購一個香港主板上市公司的殼已經(jīng)從前幾年的一兩億港元上升到三四億港元的價格。并購基金在收購上市公司“殼”后，通過不斷往里注入自產(chǎn)或引入新的業(yè)務(wù)，拉升股價，在二級市場獲利。在A股市場，這類借殼的行為主要發(fā)生在ST公司，用以幫助那些急于上市、盈利較好的企業(yè)。并購基金作為新公司的股權(quán)投資者可以采取“跟投”占股的策略，實現(xiàn)日后較高的二級市場回報。類似地，并購基金可以去收購一些資產(chǎn)，通過一系列“整合裝飾”，未來可以轉(zhuǎn)讓給上市公司，或者是以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式再變成上市公司的小股東，但是不一定構(gòu)成反向并購成為上市公司的大股東。弘毅投資旗下在成功上市“中國玻璃”后，它對河北耀華玻璃的收購，曾經(jīng)引發(fā)傳言，弘毅投資有意將耀華包裝后，轉(zhuǎn)手賣給英國皮爾金頓公司（Pilkington）或日本板硝子玻璃有限公司（NSG）。

六、“過程盈利”法。因為任何一宗大型的并購案都會涉及到“交易結(jié)構(gòu)設(shè)計”，這包括并購交易的支付方式可以是現(xiàn)金、可以是換股、可以是帶有“對賭”性質(zhì)的付款條約；交易結(jié)構(gòu)設(shè)計還包括了融資工具的選擇。隨著并購融資工具或者并購支付工具的增多，比如過橋貸款、定向可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)證，或者是垃圾債券，或者推行股票分級制度，未來并購重組有很多種組合的方式，這樣并購基金在操作過程中能夠通過不同的并購工具來實現(xiàn)收益增值或收益放大。

七、“公司改制”獲利法。這是一個很具中國特色的并購基金獲利方法，即通過并購基金的介入，打破原來“純國有”或“純家族”的公司治理結(jié)構(gòu)，通過建立更科學合理的董事會、公司治理系統(tǒng)、激勵體系等，從源頭上改變企業(yè)的行為方式和企業(yè)文化等，以期獲得更佳的經(jīng)營業(yè)績回報。比如，弘毅資本近些年來大量并購或參股地方政府主導的企業(yè)改制重組，目前仍舊持有新華保險、中復連眾、快樂購物、耀華玻璃、石藥集團等多家具有國企血統(tǒng)的企業(yè)。在美國，類似的做法來自一些被稱為維權(quán)派（activist）的對沖基金經(jīng)理。他們試圖通過并購參股獲得影響董事會的機會，進而從股票市場套現(xiàn)。近年來卡爾·伊坎還曾試圖影響微軟去收購雅虎，影響摩托羅拉變賣資產(chǎn)給谷歌。這些高聲呼吁、批評管理層的對沖基金的基金經(jīng)理們，都向資本市場釋放了清晰的信號，即公司有被要約收購的可能，因此帶來了二級市場股價上漲的現(xiàn)象。這些“激進分子”們則從中獲利！

了解完可轉(zhuǎn)債的核心要素后，開始學習投資可轉(zhuǎn)債的盈利模式和策略。因為可轉(zhuǎn)債既有債券屬性又有股票屬性，那么它的投資模式必然也具有多樣性，保守型、激進型或者平衡型的投資者都能找到適用的方法。下面總結(jié)一下學到內(nèi)容：

一、先畫一張思維導圖梳理要點，之后再詳細分析

二、盈利模式

可轉(zhuǎn)債的盈利模式有很多種，包括打新也是最常見的模式，只是由于現(xiàn)在參與打新的人越來越多，中簽率一直在下降，記得20年單賬戶打新有4000左右盈利，21年只有1000多了。主要介紹以下3種盈利模式

1、安全分析

這個投資模式主要是抓住可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)：保底特性和大概率會超130%進行強贖。既然知道可轉(zhuǎn)債最后也能超過面值回售，而很大概率公司會想盡辦法把股價抬升到轉(zhuǎn)股價的130%強贖，那就不管其他因素，只要在110以內(nèi)就買入，一直放到130%才賣出，最差的情況也是拿到可轉(zhuǎn)債到期，犧牲的是時間價值和10%以內(nèi)的虧損，但是有90%概率可以賺取30%的收益，只要量夠多肯定是有好的盈利收益的。

具體方法：在110元以下買，最多放2年，收益30%以上就賣。

用這種模式簡單易學好操作，而且風險可控。

2、期權(quán)定價

把可轉(zhuǎn)債看做一種特殊形式的期權(quán)，然后套用期權(quán)定價數(shù)學模型，對可轉(zhuǎn)債進行量化和定價，太復雜，而且風險較高。

3、規(guī)則套利

主要是合理利用可轉(zhuǎn)債的規(guī)則進行較低風險的套利，如果運用得當會有不錯的收益，但是如果市場上使用這種方法的人多了之后效果就差很多了，而且還會受股市大環(huán)境影響，公司政策影響，風險因素還是挺多的。

3.1 配股打新

查看近期要發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的信息，提前買入公司股票，因為轉(zhuǎn)股價跟公司前20日的均價相關(guān)，公司一般會在這段時間發(fā)布一些利好消息刺激股價上漲，投資者利用這個提前埋伏后乘機漲價收益，或者拿到分配的可轉(zhuǎn)債賺取新債收益。

可能受股市下跌、股票下跌的風險。

3.2 博取下修機制，潛伏股票/可轉(zhuǎn)債

比如某轉(zhuǎn)債的股價已經(jīng)10多天低于轉(zhuǎn)股價的80%，即將觸發(fā)下修機制，這時買入股票或轉(zhuǎn)債。一般上市為避免觸發(fā)下調(diào)會拉抬股價，或啟動下修機制下調(diào)轉(zhuǎn)股價，此時投資者就坐收漁利了。

不過如果下修不通過、公司無力拉抬股價、股市下跌，都會有虧損的風險。

3.3 強贖規(guī)則，觸發(fā)前潛伏股票/可轉(zhuǎn)債

類似如果某轉(zhuǎn)債的股價已經(jīng)10多天高于轉(zhuǎn)股價的130%，很快達到強贖條件，突然某天跌下了130%，此時買入股票/可轉(zhuǎn)債。一般上市公司為了盡快促成轉(zhuǎn)股，必然會盡力把股價抬升到130%以上，這時投資者就可以賣出獲利了。

不過也純債股市大跌、市場轉(zhuǎn)弱、公司無力再抬升股價達到強贖條件

3.4 回售條款，觸發(fā)前買入股票/可轉(zhuǎn)債

比如某轉(zhuǎn)債的公司股價已經(jīng)10多天低于轉(zhuǎn)股價70%，即將觸發(fā)回售，這時買入股票或可轉(zhuǎn)債。上市公司為避免回售發(fā)生，只能是拉抬股價或者下調(diào)轉(zhuǎn)股價，那股票或可轉(zhuǎn)債就能獲利了。

同樣也存在股市大跌、公司無力抬升股價、調(diào)政策沒通過等風險

三、盈利策略

在安全分析模式的基礎(chǔ)上，優(yōu)化改進投資盈利策略，主要有以下幾種：

1、面值-最高價法

面值附近買入后持有，一直到價格跌破最高點的90%或跌10元，立即賣出。

該策略要建倉多只轉(zhuǎn)債（5-10左右），平均分配資金或擇優(yōu)配比。

2、三條安全線法

安全價就是可轉(zhuǎn)債所有利息和到期贖回的價值，這樣確保不會虧損，而且把買入分成三次進一步降低成本，其每次的比例，各個轉(zhuǎn)債的占比都可以根據(jù)市場強弱靈活調(diào)整。

買入策略：建立安全價、回售價、面值三條建倉標準，分批買入

賣出策略：最低標準130%，設(shè)置在歷史最高價90%賣出

建倉多個可轉(zhuǎn)債（5-10支左右），平均分配資金或擇優(yōu)配比

3、雙低策略

在市場環(huán)境好的時候比較難找到面值附近的轉(zhuǎn)債了，用這個策略是選取相對價格更低的可轉(zhuǎn)債進行投資。

計算“雙低數(shù)值”=價格+溢價率*100

按數(shù)值從小到大選取5-20只建立組合，定期更換輪動

4、低溢價策略

針對股性強債性弱的可轉(zhuǎn)債，價格高，風險較大

選取10只溢價率最低的可轉(zhuǎn)債，采用等權(quán)方式建倉，定期更換。

5、投資可轉(zhuǎn)債基金

把專業(yè)的事情交給專業(yè)人士來做，選取市場上的可轉(zhuǎn)債指數(shù)基金，或者可轉(zhuǎn)債主動基金進行投資。

四、總結(jié)

投資大師巴菲特說過最重要的投資原則有兩條：第一條是保證本金永遠不要虧損，第二條是謹記第一條。經(jīng)過這兩年股市捶打之后，我相信保守的方法更適合自己，在保本的基礎(chǔ)上再爭取超額收益，即可心安又會有意外之喜，你需要做的就是在堅守保本線原則后，盡力優(yōu)化投資策略，學習改進方法，當然還要結(jié)合理論采取行動。近期先試著挑選一下可轉(zhuǎn)債基金，再嘗試小金額投資幾只可轉(zhuǎn)債。

導語：并購基金其實是目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)權(quán)優(yōu)化過程的多種手段之一。

時下并購基金成為中國國內(nèi)在探索“深水區(qū)改革”的一項重要舉措。中共十八屆三中全會后，中國的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的確開始探索“深水區(qū)”的創(chuàng)新路子。比如對“混合經(jīng)濟體制”的承認和肯定意味著更多的國企和民企之間的交易、合作、并購。大型國有企業(yè)的深度改革也提出了通過設(shè)立“資本運營公司”實現(xiàn)新的管控模式、激勵機制等。

按西方近二十年的操作實踐來看，并購基金（Buyout Fund）是私募股權(quán)基金的一種，用于并購企業(yè)并且獲得標的企業(yè)的控制權(quán)，也就是說并購基金通常能控制目標公司的董事會主要席位，對公司發(fā)展戰(zhàn)略有絕對的影響力。從歷史數(shù)據(jù)看，國際上的并購基金一般從投入到退出要5到10年時間，可接受的年化內(nèi)部收益率（IRR）在30%左右，如果用“現(xiàn)金回報倍數(shù)”（Cash-On-Cash, COC），一般在2倍到5倍之間。

國際上企業(yè)并購在過去的一百年里經(jīng)歷了六輪并購大潮。穿插在過去世界范圍六輪并購大潮的主線因素無非來自于三個方面：經(jīng)濟的、政策的和技術(shù)的進步。今天中國經(jīng)濟面臨著速度放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長模式改變、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)洗牌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰(zhàn)和機遇，這都預示著企業(yè)并購活動將成為一個重要的、不可回避的工作。這和那些創(chuàng)投公司、風投基金把“并購”作為替代IPO退出策略的狹隘理解不是一個層次上的游戲。

專業(yè)化的并購基金在盈利模式上至少有七種模式。

1.資本重置

并購基金可以通過資本注入降低企業(yè)負債，即實現(xiàn)資產(chǎn)負債表的重置，或叫資本結(jié)構(gòu)調(diào)整（recapitalization）。去年中國鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率升至70%，負債額達到1萬億元。有專家則建議鋼企“不要借款，要想方設(shè)法讓別人來投股權(quán)”。華菱鋼鐵今年希望繼續(xù)創(chuàng)新嘗試發(fā)展混合所有制，引入新的戰(zhàn)略投資者，有可能是產(chǎn)業(yè)基金。對于兼并重組和股權(quán)運作駕輕就熟的華菱，是湖南省內(nèi)第一家把企業(yè)合并成集團的公司，目前引入世界第一大鋼鐵企業(yè)安賽樂米塔爾為戰(zhàn)略投資者，并且投資了上游礦商FMG。并購基金的注入使負債累累的企業(yè)去杠桿化、大幅度降低債務(wù)成本，給予企業(yè)喘氣、生存和休整的機會。這樣的“資本重置”過程往往能幫助企業(yè)提升效益、獲得資本市場更好的估值。

2.資產(chǎn)重組

獲利于1+1＞2或3-1＞2

并購基金可以參與企業(yè)的資產(chǎn)梳理、剝離、新增等一系列活動，給企業(yè)組建一個新的、被認可的資產(chǎn)組合，然后通過并購進行轉(zhuǎn)讓，以這種方式來實現(xiàn)收益。比如美國通用汽車，當時已經(jīng)申請破產(chǎn)保護，并購基金進去，通過各種方式打包重新再IPO或賣出。當年弘毅資本收購江蘇的一家玻璃企業(yè)，再整合其他的六七家玻璃企業(yè)，然后打包為“中國玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市，成為2005年內(nèi)地僅有的兩家紅籌公司之一。中國玻璃法定股本7億股，已擴大股本3.6億股，IPO后首日市值為8億元。弘毅投資擁有其中62.56%的股權(quán)。中國玻璃是弘毅投資的經(jīng)典手筆。

3.改善運營

很多時候并購基金不是單純靠資本的注入來實現(xiàn)投資回報，而是通過指導和參與所投資企業(yè)的日常運營，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績最終獲得收益。這類盈利模式是國際并購基金中最常見的。通過引入新的CEO和高管團隊、推動新的發(fā)展戰(zhàn)略、提升運營效能等等，企業(yè)在兩三年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績?nèi)绻軐崿F(xiàn)大幅度改善，那無論是“二次上市”還是賣給下一個投資者或基金，這時的企業(yè)價值可能翻了幾倍。當然，改善運營還可以通過大規(guī)模的橫向并購形成“市場控制力”，比如中國建材集團通過并購實現(xiàn)水泥產(chǎn)業(yè)的“核心利潤區(qū)”、降低惡性競爭；也可以通過上下游企業(yè)的“縱向并購”降低運營成本，比如煤炭企業(yè)進入發(fā)電行業(yè)、電商并購物流倉儲企業(yè)等。

4.稅負優(yōu)化

一般來說，稅前的債務(wù)成本比股權(quán)成本要低；如果債務(wù)利息成本又享受免稅，那么這又降低了稅后債務(wù)成本。因此，并購基金也可以人為地增大所投資企業(yè)的杠桿，以此獲得稅負優(yōu)化。如果允許采用固定資產(chǎn)加速折舊，那么這樣組合起來的高杠桿和高折舊，通常會給并購后的企業(yè)帶來可觀的短期收益。當并購基金是實際的企業(yè)控制者的時候，分紅政策也由并購基金說了算，那么連續(xù)幾年的快速分紅會給基金帶來不錯的回報！這類通過債務(wù)結(jié)構(gòu)獲利而不是通過經(jīng)營業(yè)績獲利的所謂“分紅重置法”（dividend recapitalization），時常受到媒體的批評。

5.借殼獲利

目前如果要收購一個香港主板上市公司的殼已經(jīng)從前幾年的一兩億港元上升到三四億港元的價格。并購基金在收購上市公司“殼”后，通過不斷往里注入自產(chǎn)或引入新的業(yè)務(wù)，拉升股價，在二級市場獲利。在A股市場，這類借殼的行為主要發(fā)生在ST公司，用以幫助那些急于上市、盈利較好的企業(yè)。并購基金作為新公司的股權(quán)投資者可以采取“跟投”占股的策略，實現(xiàn)日后較高的二級市場回報。類似地，并購基金可以去收購一些資產(chǎn)，通過一系列“整合裝飾”，未來可以轉(zhuǎn)讓給上市公司，或者是以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式再變成上市公司的小股東，但是不一定構(gòu)成反向并購成為上市公司的大股東。弘毅投資旗下在成功上市“中國玻璃”后，它對河北耀華玻璃的收購，曾經(jīng)引發(fā)傳言，弘毅投資有意將耀華包裝后，轉(zhuǎn)手賣給英國皮爾金頓公司（Pilkington）或日本板硝子玻璃有限公司（NSG）。

6.過程盈利

因為任何一宗大型的并購案都會涉及到“交易結(jié)構(gòu)設(shè)計”，這包括并購交易的支付方式可以是現(xiàn)金、可以是換股、可以是帶有“對賭”性質(zhì)的付款條約；交易結(jié)構(gòu)設(shè)計還包括了融資工具的選擇。隨著并購融資工具或者并購支付工具的增多，比如過橋貸款、定向可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)證，或者是垃圾債券，或者推行股票分級制度，未來并購重組有很多種組合的方式，這樣并購基金在操作過程中能夠通過不同的并購工具來實現(xiàn)收益增值或收益放大。

7.公司改制

這是一個很具中國特色的并購基金獲利方法，即通過并購基金的介入，打破原來“純國有”或“純家族”的公司治理結(jié)構(gòu)，通過建立更科學合理的董事會、公司治理系統(tǒng)、激勵體系等，從源頭上改變企業(yè)的行為方式和企業(yè)文化等，以期獲得更佳的經(jīng)營業(yè)績回報。比如，弘毅資本近些年來大量并購或參股地方政府主導的企業(yè)改制重組，目前仍舊持有新華保險、中復連眾、快樂購物、耀華玻璃、石藥集團等多家具有國企血統(tǒng)的企業(yè)。在美國，類似的做法來自一些被稱為維權(quán)派（activist）的對沖基金經(jīng)理。他們試圖通過并購參股獲得影響董事會的機會，進而從股票市場套現(xiàn)。近年來卡爾·伊坎還曾試圖影響微軟去收購雅虎，影響摩托羅拉變賣資產(chǎn)給谷歌。這些高聲呼吁、批評管理層的對沖基金的基金經(jīng)理們，都向資本市場釋放了清晰的信號，即公司有被要約收購的可能，因此帶來了二級市場股價上漲的現(xiàn)象。這些“激進分子”們則從中獲利！

The End –

聲明來源：并購大講堂，鋒凌天下家族辦公室推薦閱讀，本平臺所涉及內(nèi)容僅作分享交流，不作為投資意見。我們對文中觀點保持中立。同時，非本公眾號原創(chuàng)文章，我們會盡量標明準確出處，感謝原作者辛苦創(chuàng)作，如有侵權(quán)，請告知，我們將在第一時間核實并處理。

曲艷麗 | 文

平安基金李化松，媒體形容他“特別勤奮”。

即使在現(xiàn)在的工作高強度下，他依然會花50%以上的時間去調(diào)研?！霸谧兓媚獪y的市場里，沒有時間可以去浪費?！?span id="sq2sqqo" class="wpcom_tag_link">李化松稱。

在北京大學就讀經(jīng)濟學研究生時期，李化松師從經(jīng)濟學家平新喬，2006年憑借宏觀經(jīng)濟的合著《垂直專門化、產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易與中美貿(mào)易關(guān)系》，獲中國經(jīng)濟學界最高獎項“孫冶方經(jīng)濟科學獎”。

2007年，李化松投身賣方研究，獲當年新財富鋼鐵行業(yè)最佳分析師。2015年底，他開始管理某環(huán)保低碳基金，并在2016年上半年拿到半年股票型基金冠軍。

《論語》中稱：“取乎其上，得乎其中?！边@是李化松一直相信的一句話，意思是，你必須付出飽和式的努力，才有可能求得能力范圍內(nèi)最好的結(jié)果。

1

李化松的代表作平安智慧中國，自2018年8月10日管理至今年三季度末，累計回報115.00%。(平安基金，經(jīng)托管行復核，具體數(shù)據(jù)見文末)

另一只基金平安高端制造，自2019年4月24日管理至今年三季度末，累計回報107.99%。(平安基金，經(jīng)托管行復核，具體數(shù)據(jù)見文末)

受巴菲特的價值投資理論影響，李化松的選股標準，是尋找具有“核心競爭優(yōu)勢”的企業(yè)。

他把研究重點分為兩類：新興成長、成長中后期的價值成長，長期跟蹤的重點股票在200只左右。

新興成長方向，包括新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期下的新能源車、光伏、TMT、醫(yī)藥等；以及傳統(tǒng)行業(yè)供給結(jié)構(gòu)會持續(xù)優(yōu)化，疊加技術(shù)進步，未來也會有非常多的成長股出現(xiàn)。

價值成長方向，包括消費、高端制造等行業(yè)里中長期盈利模式比較好的優(yōu)質(zhì)公司。

“這就是我們看到的白馬股業(yè)績增速沒有那么快，但是估值水平一直在上升，因為供給格局越來越好、盈利模式在逐漸優(yōu)化，這種公司現(xiàn)在是全球范圍內(nèi)比較稀缺的資產(chǎn)?！崩罨稍谝淮尾稍L中稱。

不同類型的企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的不同階段，分析的側(cè)重點是不同的。

2

李化松是自下而上的選股策略，拆解為三大維度：產(chǎn)業(yè)趨勢、企業(yè)質(zhì)地和管理層、盈利模式。

其一，產(chǎn)業(yè)趨勢，即“選對賽道”。

尤其針對處于成長早期的企業(yè)，偏向于產(chǎn)業(yè)趨勢研究，而不應苛求公司質(zhì)地，從市值和長期空間來看估值。

以新能源汽車為例，2016年初，李化松判斷，以三元電池為代表的鋰電池，代表著產(chǎn)業(yè)未來趨勢。早期，以比亞迪為代表的電動車企大量使用磷酸鐵鋰電池，三元鋰電池自2015年起快速提升。李化松迅速切入該賽道，布局多只個股，市場很快發(fā)生反應，他僅2016年一個季度就已獲得可觀收益。

其二，企業(yè)質(zhì)地和管理層。

尤其在企業(yè)成長中期，行業(yè)增速降低、競爭加劇，就要充分研究企業(yè)的管理層到底怎么樣。

“優(yōu)秀的企業(yè)家、管理層可以把企業(yè)從一個比較好的模式順利過渡到穩(wěn)健成長的企業(yè)，再過渡成一家白馬企業(yè)?！崩罨煞Q，但是如果管理層不夠優(yōu)秀的話，那這個企業(yè)也有可能退化成跟隨周期波動的企業(yè)?！皟r值投資是我一直以來堅持踐行的理念，買股票就是買企業(yè)，價值投資就是要投資具有中長期價值的企業(yè)?！彼f。

因此，企業(yè)家的力量是最根本的價值歸因?！捌髽I(yè)長期業(yè)績做得好，不一定是企業(yè)家比別人聰明，而是他是否真的為客戶考慮、為員工考慮，具備實干精神。一時的小聰明，可能會把握住短期的風口，但是長期而言，將會丟失自己的價值，得不償失?！崩罨烧J為，優(yōu)秀企業(yè)最核心的是價值觀。

其三，盈利模式。

到了行業(yè)成長的中后期，行業(yè)增速會變慢。此時，企業(yè)的盈利模式就變得比較重要。

好的“中長期盈利模式”，包括規(guī)模優(yōu)勢即低成本優(yōu)勢(邊際成本遞減)、品牌定價權(quán)優(yōu)勢(邊際收益遞增)、以及網(wǎng)絡(luò)效應(邊際收益遞增和成本遞減)等。

這是李化松一直強調(diào)的，“分析個股要根據(jù)不同企業(yè)的生命周期進行選擇。”

在對企業(yè)進行核心競爭優(yōu)勢分析時，“盈利模式和企業(yè)質(zhì)地是第一位的，決定了企業(yè)不會在競爭中死去?！崩罨煞Q。

國內(nèi)市場空間普遍較大，只要企業(yè)盈利模式好、護城河足夠高、質(zhì)地優(yōu)秀，即便行業(yè)增速不是特別快，企業(yè)自身的成長空間也是比較大的。相反，在一些成長特別快的行業(yè)里，一些盈利模式較差、質(zhì)地不佳的企業(yè)并不一定能在競爭中活下來。

3

李化松的研究生涯始自傳統(tǒng)周期行業(yè)，2010年在嘉實基金曾短暫地成為企業(yè)年金管理人，卻在當年底毅然轉(zhuǎn)入研究部。

“周期行業(yè)雖然短期業(yè)績比較風光，但放長來看，因為公司本身缺乏核心優(yōu)勢，企業(yè)價值在行業(yè)波動面前會逐漸被摧毀。”李化松回憶，自2010年開始，市場風格開始傾向于成長股，他決定重新開始研究成長屬性較強的制造業(yè)，包括新能源和電力設(shè)備等。

“還是要相信優(yōu)秀的企業(yè)家創(chuàng)造價值的能力，并和他們一起成長?！碑敃r，鋼鐵煤炭尚有余溫，但李化松已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

直到2015年末，李化松才從研究員向基金經(jīng)理轉(zhuǎn)身，且在2016-2017年連續(xù)兩年在同類排名中業(yè)績名列前茅。

2018年，李化松加入平安基金，任權(quán)益投資總監(jiān)。

2018年底，在本輪成長股行情的起點上，李化松接受中國證券報專訪時稱：“技術(shù)創(chuàng)新才是一個國家經(jīng)濟、甚至政治發(fā)展的基礎(chǔ)?！?/p>

觀察李化松過去兩年的持倉，他已然告別過去的鋼鐵、環(huán)保、低碳等標簽，能力圈不斷拓展到以消費和科技為主線的行業(yè)和個股，并概括為“新興成長+價值成長”。

只有一種勇敢能夠穿越周期，那就是不斷進化?！氨仨氈鲃尤W習，去適應整個環(huán)境?！崩罨煞Q。

批判理性主義創(chuàng)始人卡爾·波普爾認為，科學論述不能被證實，而只可能被證偽。投射到投資領(lǐng)域，資本市場某一階段的潮流也是一種目前尚未被證偽的思想體系，無法證明它是正確的，只能說暫時沒有證明是錯誤的。

正如老子《道德經(jīng)》中的“道可道，非常道”，一段時間形成的對事物的看法和范式，隨著時間的推移，總有階段失效的時候，或是因為自身的反身性，或是被新生事物顛覆。

“我喜歡持續(xù)地聽取外部不同的聲音，持續(xù)的改進完善自己的研究和投資框架，因為我覺得資本市場、自然科學、社會科學，都沒有一個真正的一勞永逸的真理。”李化松坦言。

那如何形成和完善自己的投資框架？

“通過不斷的試錯?！崩罨苫卮?，一旦證明一個地方有陷阱，下次就繞過去。

4

10月初，李化松在一篇專欄中寫道：“后市市場風格可能會比較均衡。”

他對A股基本面是保持樂觀的。

背后的原因很多，比如外資持續(xù)流入將在較長時間內(nèi)存在的外因，以及科技產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)期、消費升級大趨勢不變的內(nèi)因等等。

從結(jié)構(gòu)上看，2019年初迄今，成長風格明顯跑贏低估值風格。今年以來，一些公司的盈利并沒有明顯增長，但估值還是在持續(xù)提升，目前兩類資產(chǎn)估值水平差距已相當大，估值分化的程度達到歷史極值，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，往往會階段性出現(xiàn)估值收斂的行情。

因此，李化松認為往后看，未來消費和科技領(lǐng)域較難再現(xiàn)突出的Beta行情，個股分化將加大。優(yōu)質(zhì)成長股始終會受到市場的青睞，但跟過去兩年投資機會主要集中在科技和消費領(lǐng)域有所不同，包括偏周期的領(lǐng)域也會有機會。

“中國經(jīng)濟的韌性近幾年已經(jīng)得到充分證明，甚至不斷超預期。未來幾個季度，一些順周期行業(yè)的景氣度大概率能夠持續(xù)?！崩罨稍?0月初稱。

李化松表示，板塊配置應當相對均衡，在此基礎(chǔ)上對個股的篩選更加重要。

12月28日，李化松即將帶來新作平安穩(wěn)健增長混合基金(A010242)?！捌诖c投資者一起掘金優(yōu)質(zhì)賽道，把握穩(wěn)健增長的中國動力?！彼硎尽?/p>

*各產(chǎn)品2020年中報與3季度報，數(shù)據(jù)均經(jīng)托管行復核，截至2020年9月30日。李化松于2015年12月30日至2018年3月21日任嘉實環(huán)保低碳股票型證券投資基金基金經(jīng)理。平安基金權(quán)益投資總監(jiān)李化松自2018年8月10日起任平安智慧中國靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*80%+中證綜合債券指數(shù)收益率*20%。2019年1月29日至2020年9月23日任平安核心優(yōu)勢混合型證券投資基金基金經(jīng)理，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*60%+中證全債指數(shù)收益率*25%+恒生綜合指數(shù)收益率*15%。2019年4月24日起任平安高端制造混合型證券投資基金基金經(jīng)理，業(yè)績比較基準為中證高端制造主題指數(shù)收益率*75%+中證綜合債券指數(shù)收益率*25%。2020年2月25日起平安匠心優(yōu)選混合型證券投資基金基金經(jīng)理，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*75%+中證全債指數(shù)收益率*25%。2020年3月17日起任平安科技創(chuàng)新混合型證券投資基金基金經(jīng)理，業(yè)績比較基準為中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率*65%+中債總指數(shù)收益率*20%+恒生指數(shù)收益率(經(jīng)匯率估值調(diào)整)*15%。擔任基金歷年表現(xiàn)：1.平安智慧中國靈活配置成立于2015年6月9日，2015-2019年、2020年上半年和成立至今，基金及其業(yè)績基準回報分別為-7.80%/-23.67%、-40.24%/-8.39%、3.81%/17.23%、-30.59%/-19.28%、65.49%/29.52%、35.62%/2.02%、-1.10%/-5.50%；2.平安高端制造A成立于2019年4月24日，2019年、2020年上半年和成立至今，基金及其業(yè)績基準回報分別為33.02%/4.66%、40.08%/17.05%、107.99%/29.81%；3.平安匠心優(yōu)選A成立于2020年2月21日，成立至今，基金及其業(yè)績基準回報分別為31.96%/10.29%；4.平安科技創(chuàng)新A成立于2020年3月6日，成立至今，基金及其業(yè)績基準回報分別為34.14%/12.30% 。本材料截取李化松任職基金經(jīng)理且產(chǎn)品成立滿半年以上的產(chǎn)品，產(chǎn)品完整業(yè)績及同期業(yè)績比較基準表現(xiàn)請查看平安基金官網(wǎng)。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎?；鸸芾砣撕凸蓶|實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，理性判斷市場，謹慎做出投資決策。本產(chǎn)品由平安基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。