又一份百億私募年度策略出爐！

日前，相聚資本創(chuàng)始人、總經(jīng)理梁輝，在中信證券今年資本市場年會(huì)上進(jìn)行了題為《基于美林時(shí)鐘展望今年投資策略》的主旨演講。梁輝預(yù)計(jì)，明年一季度市場或具有較好的賺錢效應(yīng)。

市場方向大概率會(huì)積極變化

統(tǒng)計(jì)顯示，今年9月-10月內(nèi)，上證綜指微漲0.1％，深證成指上漲0.86％，萬得全A下跌0.69％。梁輝判斷，這是因?yàn)楹暧^環(huán)境進(jìn)入到“經(jīng)濟(jì)增速下行疊加工業(yè)品價(jià)格上行”的階段。該階段中，價(jià)格上漲是制約寬松的最主要因素之一。回顧歷史，2008年、2011年、2014上半年和2018年均出現(xiàn)了相同的情形。

梁輝表示，本輪的經(jīng)濟(jì)情形好于歷史的同期階段，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是PPI比較高，但是CPI很低；二是導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格高企的政策已經(jīng)開始調(diào)整，前期大幅上漲的黑色系（煤炭、鋼鐵）已經(jīng)回落；第三，地產(chǎn)政策已經(jīng)邊際改善。因此，股市整體強(qiáng)于歷史同期，表現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)市”或者說“弱平衡市”。

“可以看到，政策空間比以往更大，政策也比以往更寬松。并且，當(dāng)前CPI水平遠(yuǎn)低于歷史均值，相應(yīng)的利率水平也低于歷史同期。沒有出現(xiàn)類似2011年的加息、2018年的全年緊縮。”梁輝分析。

梁輝認(rèn)為，這一情形很快就要過去。據(jù)相聚資本的研究推導(dǎo)，當(dāng)PPI價(jià)格回落，或社會(huì)融資重新上漲時(shí)，市場方向大概率會(huì)產(chǎn)生積極變化。

PPI層面，預(yù)計(jì)今年動(dòng)力煤供需恢復(fù)緊平衡，電力緊張緩解，工業(yè)品價(jià)格上漲動(dòng)力不足。梁輝判斷，在冬季需求旺季過去后，明年2月左右缺煤的情況會(huì)得到較好的改善。社會(huì)融資方面，社會(huì)融資下行與今年年中開始的地產(chǎn)政策收緊有關(guān)，同時(shí)，地方政府融資平臺(tái)受限。在基數(shù)影響下，拐點(diǎn)可能在明年一季度出現(xiàn)。

積極把握賺錢效應(yīng)

從歷史上來看，“寬松期” 的市場具有較好的賺錢效應(yīng)，在前四輪“寬松”周期里，2009年、2015年、2019年指數(shù)均取得25％以上的收益。在這一階段，哪些因素會(huì)對(duì)市場表現(xiàn)有較大影響？

實(shí)際上，“寬松期”市場漲幅取決于流動(dòng)率邊際變化的程度、以及流動(dòng)性寬松的絕對(duì)水平。同時(shí)與估值有一定的相關(guān)性，啟動(dòng)位置估值分位數(shù)越低，市場彈性越大。梁輝發(fā)現(xiàn)：“經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)在這一階段并非主要因素，對(duì)市場影響較小，但會(huì)對(duì)市場風(fēng)格產(chǎn)生影響?！眳⒖?006以來的平均表現(xiàn)，成長風(fēng)格收益率最高，消費(fèi)則是夏普比率最高。

進(jìn)一步來看，梁輝認(rèn)為，“寬松階段”的投資有三條主線：一是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，長久期行業(yè)相對(duì)受益；二是流動(dòng)性寬松受益的周期類行業(yè)；三是政策刺激下，早周期屬性的消費(fèi)板塊具備優(yōu)勢(shì)。從市場風(fēng)格來看，流動(dòng)性指標(biāo)偏強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏弱的環(huán)境下市場風(fēng)格會(huì)更偏向成長，如2009年、2015年。流動(dòng)性指標(biāo)偏弱，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏強(qiáng)的環(huán)境下市場風(fēng)格會(huì)更偏消費(fèi)，包括可選消費(fèi)和必選消費(fèi)，如2012年、2019年。

對(duì)于市場擔(dān)心的美國利率上升的影響，梁輝判斷，參考美國上一輪QE退出時(shí)的情況，十年期國債利率在宣布Taper時(shí)基本達(dá)到最高點(diǎn)，一直到2016年加息預(yù)期后才開始新一輪上漲。因此，參考上一輪Taper的節(jié)奏，梁輝認(rèn)為美債利率的上行可能會(huì)在年底Taper開始時(shí)達(dá)到高點(diǎn)，隨后高位震蕩或回落，不對(duì)國內(nèi)貨幣政策形成壓制。歷史數(shù)據(jù)也表明，中美利差在1.5以上，中國利率表現(xiàn)更具獨(dú)立性，受美國利率影響較小。

看好三大方向

在今年的投資策略報(bào)告中，相聚資本表示，看好的三大方向分別是：新興消費(fèi)、創(chuàng)新科技和突破較大的技術(shù)領(lǐng)域。

由于疫情影響還在持續(xù)，需要在消費(fèi)板塊里找具備抗周期屬性、以及有內(nèi)生爆發(fā)力的板塊，包括消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)美、智能家具等。

創(chuàng)新科技領(lǐng)域，成長板塊依然是值得關(guān)注的方向，尤其是“專精特新”方向可能會(huì)是未來較長一段時(shí)間政策支持的方向。包括新能源車、汽車智能化、國防軍工、創(chuàng)新器械、醫(yī)療設(shè)備等。

此外，軟件、半導(dǎo)體、自動(dòng)化等領(lǐng)域，是成長板塊里另一個(gè)值得關(guān)注的分支，一批公司會(huì)在較長時(shí)期內(nèi)維持較高的景氣度，貢獻(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

本文源自中國證券報(bào)