補(bǔ)倉指投資者通常在已持有的股票或基金下跌的時(shí)候，再次買入所持標(biāo)的資產(chǎn)的行為。投資者普遍認(rèn)為，在資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，以更低的價(jià)格補(bǔ)倉可以降低該筆投資的持有成本。

在投資者教育活動中，微笑曲線經(jīng)常被作為定投策略的參考：微笑曲線刻畫的是市場先跌后漲的一段過程，呈U形，即類似微笑的行情走勢。如果能在U形行情中定時(shí)定額投資，那么當(dāng)市場下跌時(shí)，投資者可以獲得更多的低價(jià)籌碼，逐漸攤薄持有成本，待市場恢復(fù)上漲后，賺取較高的投資收益。類似的，不少金融機(jī)構(gòu)會建議投資者在下跌的時(shí)候補(bǔ)倉，以降低平均持有成本，等到后期反彈上漲時(shí)，即可增加投資收益。于是，很多投資者把補(bǔ)倉與降低成本、增加收益聯(lián)系在了一起。

事實(shí)上，基金投資者在每個(gè)時(shí)點(diǎn)做出的每個(gè)投資決策都應(yīng)該是獨(dú)立的行為，最優(yōu)策略應(yīng)當(dāng)是在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)都選擇投資更優(yōu)質(zhì)的、更具上漲前景的基金。然而，大多數(shù)權(quán)益基金投資者經(jīng)常將目光放在歷史成本而非未來上漲空間上。

絕大多數(shù)人選擇補(bǔ)倉已持有而非更抗跌的基金

問題1：在市場大幅下跌的情況下，當(dāng)前持有的一只科技基金也下跌了30%。現(xiàn)有另一只相似的科技基金同樣時(shí)間內(nèi)下跌了20%。如果現(xiàn)在需要加倉，您會選擇哪一只基金？

A.已持有的基金 B.另一只基金

兩只基金的主題相同，但是跌幅不一。已持有基金的跌幅更大，意味著在當(dāng)前市場下，未持有的另一只基金業(yè)績表現(xiàn)更好，而表現(xiàn)更好的原因可能來自基金經(jīng)理更好的回撤控制、更及時(shí)的調(diào)倉行為、更抗跌的標(biāo)的選擇。一只是自己手上的基金，另一只是市場上表現(xiàn)更好的基金，投資者會如何選擇呢？

根據(jù)《理性之外：偏差與修正》一書中調(diào)研結(jié)果顯示，絕大多數(shù)人還是選擇加倉已持有的基金。75%的全市場投資者樣本和68%的天天基金投資者樣本選擇加倉已持有的基金，而非另一只表現(xiàn)更好的基金。

資料來源：問卷調(diào)查

補(bǔ)倉已持有基金的決策考量

1、攤薄成本可能是投資者補(bǔ)倉已持有基金的重要原因

從經(jīng)驗(yàn)看，投資者補(bǔ)倉的重要原因是認(rèn)為低位補(bǔ)倉可以攤薄成本。所以，書中首先通過問卷確認(rèn)投資者是否會在基金下跌時(shí)通過補(bǔ)倉攤薄成本。

問題2：買入的基金出現(xiàn)下跌，您是否會選擇在更低的價(jià)格再次買入這只基金以攤薄成本？

調(diào)研結(jié)果顯示，約90%的投資者選擇補(bǔ)倉已持有的基金以攤薄成本。當(dāng)然，這個(gè)題目沒有給他們更多的選擇，僅僅是為了了解持有的基金下跌時(shí)他們的想法。

2、投資者把補(bǔ)倉和投資放在了不同的心理賬戶

人們會把現(xiàn)實(shí)中客觀等價(jià)的支出或收益劃分到不同的心理賬戶中。絕大多數(shù)人會受到心理賬戶的影響，以不同態(tài)度對待等值的金錢，并做出不同的決策。對于大部分基金投資者來說，已持有的虧損基金和可能帶來更高收益的其他基金屬于不同的心理賬戶。投資者自然也會認(rèn)為補(bǔ)倉和投資是兩件不同的事情。

3、投資者習(xí)慣操作自己熟悉的基金

在訪談中，一些投資者表示，攤薄成本是他們選擇補(bǔ)倉已持有基金的最主要原因，另一方面，他們也更傾向于操作自己熟悉的基金。

因?yàn)槭煜に钟谢鸲x擇補(bǔ)倉，存在合理的解釋。從行為金融學(xué)角度看，人們具有注意力偏差，更傾向于購買自己熟悉、容易理解的東西。投資熟悉的事物能夠讓投資者從心理上獲得舒適感。舉例來說，投資者往往更喜歡買入國內(nèi)或者本地區(qū)的股票，這些股票一般是耳熟能詳?shù)纳鲜泄荆c自己的生活息息相關(guān)，投資者熟悉這類標(biāo)的可能是因?yàn)槠湫畔⑤^易獲得、身邊親朋好友推薦或者是當(dāng)?shù)孛浇樾麄髁Χ容^大。

補(bǔ)倉選擇的優(yōu)化路徑

很多投資者并沒有意識到我們在問題中設(shè)置的隱含信息，而是把目光更多地局限在如何彌補(bǔ)損失上。其實(shí)，無論是股票投資還是基金投資，補(bǔ)倉行為都非常普遍，在補(bǔ)倉時(shí)人們更看重?cái)偙〕杀荆３：雎粤送顿Y標(biāo)的本身的價(jià)值是否值得再次投入。因此，書中提出以下兩個(gè)建議：

首先，投資者在做補(bǔ)倉決策時(shí)，要把自己從虧損的狀態(tài)中拉出來，以第三者的視角去分析、判斷當(dāng)下的投資機(jī)會，選擇更值得投資的基金，不要把目光局限在自己的投資籃子里。

其次，明確自己的心理賬戶，采取組合投資的方式。在前面避免處置效應(yīng)的建議中，我們提出了組合投資的方法，組合投資對于補(bǔ)倉行為同樣大有裨益。

很多投資者沒有明確自己的心理賬戶是基金組合的單賬戶，還是獨(dú)立基金的分賬戶。需要說明的是，是否拆分心理賬戶沒有絕對的對錯(cuò)，但是從組合投資理論的角度講，將基金放在一個(gè)組合賬戶里，可以綜合考慮相關(guān)性造成的波動特征。在補(bǔ)倉的時(shí)候，如果把已持有的基金看作唯一的賬戶，就很容易陷入局限，忽略其他的潛在投資機(jī)會；而如果把新標(biāo)的也納入同一個(gè)心理賬戶進(jìn)行管理，綜合評價(jià)由多個(gè)標(biāo)的組成的投資組合的收益情況，對于做好投資具有事半功倍的效果。