2022 年迄今的 A 股走勢(shì)，相信讓許多基民是 “懊悔不已” 的。

懊悔，絕大多數(shù)來(lái)自于 4 月中下旬未能盯著下跌的 “慘烈”，積極加倉(cāng)。

當(dāng)然，這種懊悔的成因，是不盡相同的。

新基民，更多的是怕的，被動(dòng)輒 30% 的回撤嚇破了膽，害怕新低之后還有新低，連定投有的都不敢開(kāi)始。

老基民，更多是 “囊中羞澀”，往往早已滿倉(cāng)，即使知道點(diǎn)位低，也沒(méi)閑錢(qián)加倉(cāng)了。

如何應(yīng)對(duì) “囊中羞澀”，如何在大跌中擁有 “無(wú)限彈藥”？就筆者而言，一直建議諸位必須擁有一個(gè)股基債基都不漏的股債配置型組合才行。

股債配置的免費(fèi)午餐

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主哈里?馬科維茨有一句經(jīng)典名言：“資產(chǎn)配置是投資市場(chǎng)唯一的免費(fèi)午餐。”

對(duì)于普通的基民，要領(lǐng)會(huì)這句名言，首先要從只買股票基金向前跨一步，擁有一個(gè)股票基金和債券基金兼顧的股債配置組合—— 對(duì)于 A 股這樣動(dòng)輒大漲大跌的市場(chǎng)，這一點(diǎn)格外重要。

接下來(lái)，筆者就將用歷史數(shù)據(jù)，為諸位呈現(xiàn)以下股債組合的 “免費(fèi)午餐” 魔法。

這里，筆者用中證指數(shù)公司的純債債基指數(shù)和偏股基金指數(shù)來(lái)分別代表債券基金和偏股基金的表現(xiàn)。

如表格前兩列，分別是純債債基和偏股基金 2015 年以來(lái)的逐年回報(bào) (時(shí)間區(qū)間：2015 年 3 月 31 日至 2022 年 6 月 30 日)。可以看到純債基金每年都是正回報(bào)。相比之下，偏股基金的波動(dòng)大許多。

第三列 “股 7 債 3”，則代表的是一個(gè)持有 70% 偏股基金 + 30% 純債基金并且每年末動(dòng)態(tài)平衡后的逐年表現(xiàn)。很直觀的可以看到，“股 7 債 3” 相對(duì)偏股基金的表現(xiàn)更溫和。

下表對(duì)比了這三類組合按年化計(jì)算的一些指標(biāo)，魔法就出現(xiàn)了：“股 7 債 3” 這個(gè)組合的年化回報(bào)為 5.5%，比偏股基金的 5.47% 還高，但與此同時(shí) “股 7 債 3” 的最大回撤和波動(dòng)率都要小于偏股基金。更高的收益，更小的波動(dòng)，這不是 “魔法” 是什么？

雖然股債組合，未必始終能夠產(chǎn)生比純權(quán)益組合更高的回報(bào)，但大多數(shù)時(shí)候也能以犧牲小小的收益，換取縮減大大的波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益 (體現(xiàn)在夏普等指標(biāo)上)。

當(dāng)然，股債組合，未必一定要在年末才進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，類似與今年 4 月下旬這樣 A 股估值指標(biāo)明顯低估，且權(quán)益?zhèn)}位因?yàn)橄碌s水已經(jīng)大大低于原定比例時(shí)，完全就可以 “擇機(jī)” 減持一定的債券倉(cāng)位，增持股票基金，使得組合重回你原先設(shè)定的股債比率。

為什么你需要純債基金

在上面的例子中，筆者是以 “純債債基” 指數(shù)作為示例。

事實(shí)上，筆者也是建議諸位在構(gòu)建股債基金組合時(shí)，優(yōu)先考慮純債類債基，而不是當(dāng)下大熱的 “固收 +” 類債基。

道理很簡(jiǎn)單，“固收 +” 或者許多二級(jí)債基，不純粹。

是的，“固收 +” 的 “+” 字，代表著這是在傳統(tǒng)固收的基礎(chǔ)上，添加股票持倉(cāng) (一般 10% 至 20% 起)，而許多更激進(jìn)一點(diǎn)的固收 + 等債基，還會(huì)增加不少的可轉(zhuǎn)債，進(jìn)一步增加了波動(dòng)，所以才會(huì)出現(xiàn)以往債券基金一天下跌 5% 的大幅震蕩。

上圖是中證純債債基指數(shù)和中證非純債債基指數(shù)自 2015 年 3 月 31 日至 2022 年 6 月 30 日的走勢(shì)對(duì)比，很明顯可以看到中證非純債債基指數(shù)的波動(dòng)要大許多。

對(duì)比這兩者的收益數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，非純債基累計(jì)的年化收益相較純債債基增加不過(guò) 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，但是最大回撤幾近翻倍，波動(dòng)率就更是近 4 倍。

對(duì)于一個(gè)股債基金組合，債券類基金的倉(cāng)位，核心不是奔著收益去的，而是奔著更小的波動(dòng)性，與股票基金更小的相關(guān)性而去的。

下圖是 2022 年偏股基金、純債債基和非純債債基的表現(xiàn)對(duì)比，可以看到非純債債基受到 A 股的拖累，一度也出現(xiàn) 4% 左右的回撤，這意味著如果你想在 A 股低位時(shí)拋售債券基金加倉(cāng)偏股基金，始終維持正回報(bào)的純債債基可以為你提供更多的 “彈藥”。

正因此，筆者偏愛(ài)的是真正的純債基金，是不投資股票，也不投資可轉(zhuǎn)債的。這一點(diǎn)，基民可以在基金的投資范圍中確認(rèn)。以富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A (007616) 為例，就明確說(shuō)明了這一點(diǎn)：

本基金的投資范圍主要為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)債、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級(jí)債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券 (含超短期融資券)、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、銀行存款 (包括定期存款、協(xié)議存款、通知存款等)、同業(yè)存單、可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分等法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他固定收益類金融工具 (但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。本基金不投資于股票、權(quán)證，也不投資于可轉(zhuǎn)換債券 (可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分除外)、可交換債券。

給純債加點(diǎn) “甜”

純債基金，其實(shí)也是一個(gè)極大的類型。

作為投資者，當(dāng)然希望在持有純債基金的前提下，能夠盡可能少加風(fēng)險(xiǎn)多加收益。要做到這點(diǎn)，首先就是投資范圍的合理界定。

從投資范疇來(lái)說(shuō)，不同的純債基金，在國(guó)債、金融債、企業(yè)債、票據(jù)等類別上，會(huì)有自己的取舍。

從投資期限來(lái)看，有偏向中短期債券的，也有偏向中長(zhǎng)期債券的。

以富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A (007616) 為例，正如其名稱所言，企業(yè)債和中期票據(jù)是大頭，而傳統(tǒng)被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債占比不高。這樣的話，可以獲得相對(duì)較高的收益率。

當(dāng)然，根據(jù)基金名稱，富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A (007616) 投資的都是投資級(jí)的信用債，相較高收益?zhèn)悾L(fēng)險(xiǎn)較小但并非沒(méi)有。

如何去平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，基金經(jīng)理朱夢(mèng)娜寫(xiě)過(guò)一篇專欄，有兩點(diǎn)思路挺有意思。

第一，相信市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)能力，考慮到從全球范圍來(lái)看，第三方信用評(píng)級(jí)都是一個(gè)容易出問(wèn)題的指標(biāo)，這點(diǎn)顯然很關(guān)鍵：

隨著信用債市場(chǎng)發(fā)展成熟，市場(chǎng)有效性提升，我們將一部分價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能交給市場(chǎng)。通過(guò)市場(chǎng)成交價(jià)格或者買賣雙方報(bào)價(jià)反推出的市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)是一個(gè)相對(duì)比較有效、及時(shí)和準(zhǔn)確的指標(biāo)。我們將市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)引入到信用風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)中來(lái)，交叉驗(yàn)證外部評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)和公司內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果，結(jié)合整體信用違約的風(fēng)險(xiǎn)判斷和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)偏好，篩選出貨真價(jià)實(shí)的優(yōu)質(zhì)信用債。

第二點(diǎn)，均衡配置，無(wú)疑是債券和股票類基金都應(yīng)該遵循規(guī)則：

短期市場(chǎng)行為常常會(huì)引起資產(chǎn)估值水平的極端變化。我們不希望將信用債投資策略簡(jiǎn)單定義為賽道策略，押注單一行業(yè)或者單一品種，往往只能夠帶來(lái)階段性的勝負(fù)結(jié)果。通過(guò)持倉(cāng)主體分散投資，個(gè)券選擇動(dòng)態(tài)平衡，我們盡可能的降低單一風(fēng)險(xiǎn)因素觸發(fā)對(duì)組合凈值產(chǎn)生的影響。

下圖是富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A (007616) 于 2019 年 9 月 26 日成立以來(lái)，對(duì)比純債債基指數(shù)的收益曲線，可以看到相較純債債基指數(shù)，始終是有超額收益的。

以成立至 2022 年 6 月 30 日的數(shù)據(jù)來(lái)看，富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A 的年化收益比同期純債債基高了 1.11 個(gè)百分點(diǎn)，但與此同時(shí)的最大回撤和波動(dòng)率卻并沒(méi)有大多少。

而下圖則是富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A (007616) 與純債債基的比值圖，曲線向上代表前者走強(qiáng)產(chǎn)生超額收益，向下則代表走弱。從曲線可以看到，總體還是一路向上，沒(méi)有太多顯著的回撤，這說(shuō)明超額收益的誕生還是相對(duì)穩(wěn)定的。

現(xiàn)金替代可用否？

雖然就筆者而言，富國(guó)投資級(jí)信用債債券型 A 這樣的品種，核心是當(dāng)作股債基金組合中的純債倉(cāng)位來(lái)使用。

但考慮到其相對(duì)比較平滑的曲線，或許也會(huì)有基民將其作為穩(wěn)健類投資去使用。

這就牽涉到合理的持有期規(guī)劃，和合理的份額類型選擇了。

富國(guó)投資級(jí)信用債債券型的正收益穩(wěn)定性如何？筆者選取了 2020 年 7 月及之后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這一區(qū)間剔除疫情期間的波動(dòng)，更能代表常態(tài)性的表現(xiàn)。

下表代表了不同持有交易日數(shù)之下，最差收益和平均收益的分布。可以看到紅色的平均收益伴隨持有時(shí)間的上升是比較平穩(wěn)的，但是最差收益則有一定的波動(dòng)。總體來(lái)看，2020 年 7 月以來(lái)，要持有超過(guò) 55 個(gè)交易日才能避免出現(xiàn)虧損的情況。從這點(diǎn)而言，按照 3-6 個(gè)月去考慮最低的持有期，是比較安穩(wěn)的。

目前富國(guó)投資級(jí)信用債債券型基金有 A、C、D 三類份額，對(duì)應(yīng)的代碼分別為 007616、007617、007618，長(zhǎng)期持有當(dāng)然是傳統(tǒng) A 份額（007616）成本最低，但要持有超過(guò) 730 天才完全豁免贖回費(fèi)；如果是 3 個(gè)月以上持有并不太能確定持有期限的，C 份額（007617）比較合適，雖然要收取 0.3%/ 年的銷售服務(wù)費(fèi)，但是持有超過(guò) 30 天就免贖回費(fèi)；還有一個(gè) D 份額（007618），180 天才免贖回費(fèi)，銷售服務(wù)費(fèi)降至 0.25%。考慮到富國(guó)投資級(jí)信用債債券型基金的歷史表現(xiàn)，就短線波段持有的話，C 份額相較 D 份額或許更為合適。