補(bǔ)倉(cāng)指投資者通常在已持有的股票或基金下跌的時(shí)候，再次買(mǎi)入所持標(biāo)的資產(chǎn)的行為。投資者普遍認(rèn)為，在資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，以更低的價(jià)格補(bǔ)倉(cāng)可以降低該筆投資的持有成本。

在投資者教育活動(dòng)中，微笑曲線(xiàn)經(jīng)常被作為定投策略的參考：微笑曲線(xiàn)刻畫(huà)的是市場(chǎng)先跌后漲的一段過(guò)程，呈U形，即類(lèi)似微笑的行情走勢(shì)。如果能在U形行情中定時(shí)定額投資，那么當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者可以獲得更多的低價(jià)籌碼，逐漸攤薄持有成本，待市場(chǎng)恢復(fù)上漲后，賺取較高的投資收益。類(lèi)似的，不少金融機(jī)構(gòu)會(huì)建議投資者在下跌的時(shí)候補(bǔ)倉(cāng)，以降低平均持有成本，等到后期反彈上漲時(shí)，即可增加投資收益。于是，很多投資者把補(bǔ)倉(cāng)與降低成本、增加收益聯(lián)系在了一起。

事實(shí)上，基金投資者在每個(gè)時(shí)點(diǎn)做出的每個(gè)投資決策都應(yīng)該是獨(dú)立的行為，最優(yōu)策略應(yīng)當(dāng)是在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)都選擇投資更優(yōu)質(zhì)的、更具上漲前景的基金。然而，大多數(shù)權(quán)益基金投資者經(jīng)常將目光放在歷史成本而非未來(lái)上漲空間上。

絕大多數(shù)人選擇補(bǔ)倉(cāng)已持有而非更抗跌的基金

問(wèn)題1：在市場(chǎng)大幅下跌的情況下，當(dāng)前持有的一只科技基金也下跌了30%。現(xiàn)有另一只相似的科技基金同樣時(shí)間內(nèi)下跌了20%。如果現(xiàn)在需要加倉(cāng)，您會(huì)選擇哪一只基金？

A.已持有的基金 B.另一只基金

兩只基金的主題相同，但是跌幅不一。已持有基金的跌幅更大，意味著在當(dāng)前市場(chǎng)下，未持有的另一只基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好，而表現(xiàn)更好的原因可能來(lái)自基金經(jīng)理更好的回撤控制、更及時(shí)的調(diào)倉(cāng)行為、更抗跌的標(biāo)的選擇。一只是自己手上的基金，另一只是市場(chǎng)上表現(xiàn)更好的基金，投資者會(huì)如何選擇呢？

根據(jù)《理性之外：偏差與修正》一書(shū)中調(diào)研結(jié)果顯示，絕大多數(shù)人還是選擇加倉(cāng)已持有的基金。75%的全市場(chǎng)投資者樣本和68%的天天基金投資者樣本選擇加倉(cāng)已持有的基金，而非另一只表現(xiàn)更好的基金。

資料來(lái)源：?jiǎn)柧碚{(diào)查

補(bǔ)倉(cāng)已持有基金的決策考量

1、攤薄成本可能是投資者補(bǔ)倉(cāng)已持有基金的重要原因

從經(jīng)驗(yàn)看，投資者補(bǔ)倉(cāng)的重要原因是認(rèn)為低位補(bǔ)倉(cāng)可以攤薄成本。所以，書(shū)中首先通過(guò)問(wèn)卷確認(rèn)投資者是否會(huì)在基金下跌時(shí)通過(guò)補(bǔ)倉(cāng)攤薄成本。

問(wèn)題2：買(mǎi)入的基金出現(xiàn)下跌，您是否會(huì)選擇在更低的價(jià)格再次買(mǎi)入這只基金以攤薄成本？

調(diào)研結(jié)果顯示，約90%的投資者選擇補(bǔ)倉(cāng)已持有的基金以攤薄成本。當(dāng)然，這個(gè)題目沒(méi)有給他們更多的選擇，僅僅是為了了解持有的基金下跌時(shí)他們的想法。

2、投資者把補(bǔ)倉(cāng)和投資放在了不同的心理賬戶(hù)

人們會(huì)把現(xiàn)實(shí)中客觀等價(jià)的支出或收益劃分到不同的心理賬戶(hù)中。絕大多數(shù)人會(huì)受到心理賬戶(hù)的影響，以不同態(tài)度對(duì)待等值的金錢(qián)，并做出不同的決策。對(duì)于大部分基金投資者來(lái)說(shuō)，已持有的虧損基金和可能帶來(lái)更高收益的其他基金屬于不同的心理賬戶(hù)。投資者自然也會(huì)認(rèn)為補(bǔ)倉(cāng)和投資是兩件不同的事情。

3、投資者習(xí)慣操作自己熟悉的基金

在訪談中，一些投資者表示，攤薄成本是他們選擇補(bǔ)倉(cāng)已持有基金的最主要原因，另一方面，他們也更傾向于操作自己熟悉的基金。

因?yàn)槭煜に钟谢鸲x擇補(bǔ)倉(cāng)，存在合理的解釋。從行為金融學(xué)角度看，人們具有注意力偏差，更傾向于購(gòu)買(mǎi)自己熟悉、容易理解的東西。投資熟悉的事物能夠讓投資者從心理上獲得舒適感。舉例來(lái)說(shuō)，投資者往往更喜歡買(mǎi)入國(guó)內(nèi)或者本地區(qū)的股票，這些股票一般是耳熟能詳?shù)纳鲜泄荆c自己的生活息息相關(guān)，投資者熟悉這類(lèi)標(biāo)的可能是因?yàn)槠湫畔⑤^易獲得、身邊親朋好友推薦或者是當(dāng)?shù)孛浇樾麄髁Χ容^大。

補(bǔ)倉(cāng)選擇的優(yōu)化路徑

很多投資者并沒(méi)有意識(shí)到我們?cè)趩?wèn)題中設(shè)置的隱含信息，而是把目光更多地局限在如何彌補(bǔ)損失上。其實(shí)，無(wú)論是股票投資還是基金投資，補(bǔ)倉(cāng)行為都非常普遍，在補(bǔ)倉(cāng)時(shí)人們更看重?cái)偙〕杀荆３：雎粤送顿Y標(biāo)的本身的價(jià)值是否值得再次投入。因此，書(shū)中提出以下兩個(gè)建議：

首先，投資者在做補(bǔ)倉(cāng)決策時(shí)，要把自己從虧損的狀態(tài)中拉出來(lái)，以第三者的視角去分析、判斷當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)，選擇更值得投資的基金，不要把目光局限在自己的投資籃子里。

其次，明確自己的心理賬戶(hù)，采取組合投資的方式。在前面避免處置效應(yīng)的建議中，我們提出了組合投資的方法，組合投資對(duì)于補(bǔ)倉(cāng)行為同樣大有裨益。

很多投資者沒(méi)有明確自己的心理賬戶(hù)是基金組合的單賬戶(hù)，還是獨(dú)立基金的分賬戶(hù)。需要說(shuō)明的是，是否拆分心理賬戶(hù)沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)，但是從組合投資理論的角度講，將基金放在一個(gè)組合賬戶(hù)里，可以綜合考慮相關(guān)性造成的波動(dòng)特征。在補(bǔ)倉(cāng)的時(shí)候，如果把已持有的基金看作唯一的賬戶(hù)，就很容易陷入局限，忽略其他的潛在投資機(jī)會(huì)；而如果把新標(biāo)的也納入同一個(gè)心理賬戶(hù)進(jìn)行管理，綜合評(píng)價(jià)由多個(gè)標(biāo)的組成的投資組合的收益情況，對(duì)于做好投資具有事半功倍的效果。