經(jīng)歷了年初的大幅震蕩后，匯聚諸多高手的私募基金終于在5月迎來“大翻身”！

5月，上證指數(shù)單月大漲4.89%，是半年以來表現(xiàn)最佳的月份，市場情緒顯著回暖。也是在本月，一批私募的業(yè)績開始由負收益轉正收益，更有不少私募年內收益已超過30%。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全市場私募基金的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。前5給我月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%。

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼——有多達9家百億私募機構旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%，其中不乏“黑馬”私募。

下半年市場行情能否延續(xù)，私募們的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，備受行業(yè)關注。

年內75%的私募賺錢，CTA策略表現(xiàn)最佳

年初股票市場的大幅回調，讓不少私募一度陷入悲觀，但5月份行情突然回暖，維持高倉位的私募基金們等來了賺錢良機。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，納入該平臺統(tǒng)計排名的23140只對沖基金今年以來的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。

值得注意的是，前5個月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%，賺錢效應明顯。其中，752只私募基金年內收益超過30%，更有57只基金實現(xiàn)收益翻倍，股票策略排名前十的私募產(chǎn)品全部實現(xiàn)翻倍。

從前5個月的收益表現(xiàn)來看，八大策略年內平均收益全部翻紅：管理期貨策略表現(xiàn)最佳，以7.23%的平均收益穩(wěn)居八大策略之首；股票策略以5.80%的平均收益位居第二；宏觀策略前五月平均收益5.20%，在八大策略中排名第三。

由于大宗商品在一季度和二季度經(jīng)歷了兩輪上漲，銅、鐵礦石、螺紋鋼等主要品種紛紛創(chuàng)下歷史新高，CTA策略的賺錢效應顯著，有利于各類量化CTA策略的充分發(fā)揮，CTA市場延續(xù)“業(yè)績大年”表現(xiàn)，CTA產(chǎn)品的發(fā)行也呈現(xiàn)火熱。

此外，以量化為主的相對價值策略表現(xiàn)不佳，年內平均收益2.46%，不僅在八大策略中墊底，平均收益還低于固定收益的2.86%。這背后的因素或是，5月的行情主要是核心資產(chǎn)的再度爆發(fā)，使得量化策略表現(xiàn)不佳。

9家百億私募年內業(yè)績超10%

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼，有多達9家百億私募旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%。

其中，重倉消費股的同犇投資暫列第一，旗下產(chǎn)品今年平均業(yè)績接近20%。據(jù)了解，同犇投資成立于2014年，由新財富最佳分析師童馴創(chuàng)立。今年5月，同犇投資的管理規(guī)模突破了百億大關，成為一家新晉百億私募。

童馴在近期的采訪中表示，從行業(yè)比較的思維來看，消費是最好的投資領域。童馴稱，有一句話是這樣說的，“買消費股，在中國；買科技股，去美國”，因為中國最大的特點就是人口眾多，所以消費空間是巨大的。

除此之外，童馴認為還有以下幾點：

第一，從相對角度來看，中國的消費占GDP的比重相比美國等發(fā)達國家還存在明顯的差距，消費的未來空間依然很大；

第二，消費行業(yè)屬性好，因為它的穩(wěn)定性比較強，波動性比較小，同時還具備輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流等特性；

第三，就是資金對消費的偏好會長期存在。

從行業(yè)屬性、長期投資價值的角度來說，食品飲料、醫(yī)藥是最好的兩個行業(yè)，因為這兩個行業(yè)有共同特點：

一是必需消費品;

二是永不過時;

三是這兩個行業(yè)都跟嘴巴相關;

四是這兩個行業(yè)往往都跟健康相關。

此外，林園投資、凱豐投資、盤京投資等百億私募的年內業(yè)績均超過10%。此外，佳期投資、玄元投資、萬方資本、嘉懇資產(chǎn)等新銳“黑馬”私募的業(yè)績也超過10%。

不過，即使是5月市場大漲、75%的私募賺錢的背景下，仍有7家百億私募旗下有產(chǎn)品年內小幅虧損，其中就包括千合資本、東方港灣等知名私募，距離正收益一步之遙，有望在6月份收復失地。

私募：市場處于隨機游走的狀態(tài)，四大板塊涇渭分明

下半年市場行情能否延續(xù)，私募的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，是當下市場最為關注的話題。

泊通投資董事長盧洋指出，近期市場的風險偏好較高，主要在于大家預期在建黨百年大慶之前市場會相對強勢，但是多數(shù)機構的共識也是“這輪二次沖高是一輪且戰(zhàn)且退的機會”。目前國內處于信用周期見頂、但企業(yè)盈利尚在加速趕頂?shù)倪^程中，此階段的核心是“估值無提升空間，選股遵循盈利支撐”。但之后盈利趨勢也會逆轉，考慮到三季度美聯(lián)儲大概率會與市場溝通縮減QE的計劃，國內貨幣政策也難逆勢寬松，市場估值端將明顯承受壓力，尤其是高估值的板塊和指數(shù)將面臨較大考驗。目前滬深300期指的貼水已經(jīng)明顯收斂，如果考慮到分紅因素，哪怕不貼水，也是性價比不錯的對沖工具。

仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，市場的成交量上了一個臺階，活躍度也有所提升，但感知下來，整體市場仍然處在一個隨機游走的狀態(tài)，新的主線沒有形成，結構分化的矛盾也未真正得到緩解，且這種結構矛盾始終是制約市場不斷向上拓展空間的掣肘。

夏俊杰指出，和歷史相比，后賽道時代，市場的分層和割據(jù)現(xiàn)象是尤為明顯的。具體來講，當前市場已形成了清晰的四大板塊：賽道板塊、周期板塊、中小市值板塊、金融地產(chǎn)板塊。板塊之間涇渭分明，相互競爭資金，競爭人心。板塊的分層也造就了投資人的分層，投資風格逐步趨于多樣化和差異化，最終也必然會帶來業(yè)績的顯著分化。市場無法達成共識本質在于各板塊當前都有明顯的瑕疵。

對于賽道板塊來講，最核心的問題是極高的估值，如果用DCF倒算當前市值的話，你會明顯的意識到，假設中的永續(xù)增長率或貼現(xiàn)率是顯著偏離常識的；對于周期板塊來說，問題的核心在于對下半年乃至更遠時間的通脹預期是不確定的，商品的“超級周期”能否到來現(xiàn)在還不是驗證之時；對于中小市值板塊，最大的問題還是投入產(chǎn)出比以及配置容量的問題，即所有公司都需要自下而上的逐一挑選，命中率不會太高，且受制于配置容量，對大資金的吸引力不高；最后，對于金融地產(chǎn)板塊，也包括建筑和建材，核心的問題在于可持續(xù)經(jīng)營的能力受到了普遍質疑，投資人認為沒有前途或看不清楚。

星石投資首席研究官方磊則認為，投資或消費最終會驅動整個經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)的上行，近期漲的多的核心資產(chǎn)只是超跌反彈，再寬松的邏輯不可持續(xù)。之前PPI和國債收益率走勢是背離的，最近開始有趨于回歸的意思，這種趨勢有利于順周期行情。

而且經(jīng)過前段時間再次的結構化的行情之后，市場分化加劇，核心資產(chǎn)可能又處在了估值很高的位置，和低估值的順周期資產(chǎn)的估值差是處在一個歷史上非常懸殊的位置。所以現(xiàn)在這個時點處在一個估值分化回歸的開始。“我們還是比較堅定的去關注順周期這個方向。”

澎湃新聞記者 孫銘蔚

今年即將過去，回顧A股近一年的行情，市場反復震蕩、板塊迅速輪動。在今年這種極致分化的行情下，股票多頭產(chǎn)品也表現(xiàn)不一。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，股票多頭策略中，位居私募產(chǎn)品前十強的門檻高達331.65%。而位居榜首的股票多頭策略冠軍產(chǎn)品“匠心全天候策略”今年以來收益高達1231.33%。

同時，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，百億私募股票多頭產(chǎn)品中也有11只產(chǎn)品翻倍，2只的收益率超過330%。

私募冠軍狂賺12倍

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，第四季度以來納入監(jiān)測的10511只主觀股票多頭私募產(chǎn)品，10月以來的平均收益率為4.64%。其中取得盈利的產(chǎn)品比例，高達74.11%。

如果將統(tǒng)計周期拉長到今年以來，朝陽永續(xù)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，按照最新凈值統(tǒng)計（僅統(tǒng)計11月20日之后有最新凈值公布的產(chǎn)品，下同），該機構監(jiān)測到的7888只國內股票策略私募產(chǎn)品，今年以來的平均收益率為12.42%。其中，有4879只產(chǎn)品今年以來的收益率為正，占比61.85%；3002只產(chǎn)品今年以來業(yè)績出現(xiàn)虧損，占比為38.06%。

截至12月2日，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，剔除兩只存續(xù)規(guī)模低于500萬元的產(chǎn)品，股票多頭策略中，位居私募產(chǎn)品前十強的門檻高達331.65%。而位居榜首的股票多頭策略冠軍產(chǎn)品“匠心全天候策略”今年以來收益高達1231.33%。與此同時，也有5只產(chǎn)品的收益超過-80%，位居倒數(shù)。

據(jù)中國證券報報道，亞鞅資產(chǎn)總經(jīng)理負責人透露，之所以獲得較高收益，該產(chǎn)品今年主要采取了“高持倉集中度”的方式進行滾動操作，在較多時間內可能只“集中持有一到兩只個股”，此外還適當采用了一定的融資杠桿。

資料顯示，“匠心全天候策略”所屬私募為上海亞鞅資產(chǎn)管理有限公司（下稱“亞鞅資產(chǎn)”）成立于2015年7月10日，注冊、實繳資本1000萬元，同年12月24日，取得中國證券投資基金業(yè)協(xié)會授予的“私募投資基金管理人”資質。2016年2月16日，亞鞅資產(chǎn)發(fā)行第一只產(chǎn)品“亞鞅穩(wěn)贏私募證券投資基金”。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，亞鞅資產(chǎn)現(xiàn)公司管理規(guī)模在5億-10億元，運作中的私募基金產(chǎn)品共3只，分別是“匠心全天候策略”、“亞鞅平常心”和“亞鞅價值1號”。 “匠心全天候策略”成立于2017年6月20日，基金經(jīng)理為張亮，也是公司的創(chuàng)始人，曾為多年美股職業(yè)交易員，并在美股、港股、A股三地市場有超過10年以上投資經(jīng)驗。

百億私募股票多頭平均收益61.81%

最受市場關注的百億私募方面，朝陽永續(xù)基金研究平臺從收錄的13500多只百億私募股票多頭產(chǎn)品中，以業(yè)績數(shù)據(jù)為依據(jù)，篩選出今年以來百億私募股票多頭產(chǎn)品收益百強榜。

從收益角度看，百億私募股票多頭策略產(chǎn)品前一百名今年以來的平均收益為61.81%，共涉及24家百億私募。其中前11只產(chǎn)品今年以來均實現(xiàn)收益翻倍。前20只產(chǎn)品今年以來的收益率達130%以上，本次上榜的前50只產(chǎn)品年內收益為80%以上。

具體來看，在收益翻倍的11只產(chǎn)品中，正圓私募旗下產(chǎn)品占據(jù)大半江山，數(shù)量高達7只。該成立于2015年，根據(jù)朝陽永續(xù)基金研究平臺數(shù)據(jù)顯示，目前正圓投資旗下存續(xù)產(chǎn)品有184只，有109只產(chǎn)品累計收益處于盈利狀態(tài)，其余產(chǎn)品均未公開收益數(shù)據(jù)。其中，累計收益表現(xiàn)突出的產(chǎn)品有正圓壹號、正圓叁號。 “正圓壹號”摘得榜單季軍，年內收益達170%以上。

睿揚投資旗下兩只股票多頭產(chǎn)品則包攬榜單冠亞軍，今年以來的收益均達到了330%以上。睿揚投資成立于2017年，由原南方基金基金經(jīng)理彭硯發(fā)起設立。本次上榜的前2只產(chǎn)品均由睿揚投資的張凱管理，其2020年加入睿揚投資，擔任投資經(jīng)理，管理睿揚新興成長系列產(chǎn)品，同時覆蓋新能源和汽車。

從數(shù)量角度看，百億私募股票多頭產(chǎn)品收益百強榜中，正圓私募一騎絕塵，上榜產(chǎn)品高達24只，今年以來平均收益為85.97%；聚寬投資緊隨其后，上榜產(chǎn)品達18只，今年以來平均收益為39.94%；上榜產(chǎn)品達到10只以上的還有睿揚投資和鳴石投資，以上四家百億私募上榜產(chǎn)品占比高達65%。

除了主觀私募外，不少量化私募業(yè)績也表現(xiàn)不俗，上榜的百億量化私募占據(jù)半壁江山，分別是聚寬投資、鳴石投資、因諾資產(chǎn)、誠奇資產(chǎn)、進化論資產(chǎn)、佳期投資、九坤投資、久期投資、靈均投資、凡二投資、天演資本和盛泉恒元。

從上榜產(chǎn)品數(shù)量看，百億量化私募股票多頭產(chǎn)品占比達44%。從上榜產(chǎn)品收益看，百億量化私募產(chǎn)品年內平均收益率為42.93%，業(yè)績首尾差23%。

其中，久期投資的“久期價值精選1號”今年以來的收益率最高，為60%以上；年內收益達50%以上的產(chǎn)品有佳期投資的“佳期千星一期”、九坤投資的“九坤日享中證1000指數(shù)增強1號”、天演資本的“天演中證500指數(shù)增強3號”、鳴石投資的“鳴石春天20號”和因諾資產(chǎn)的“因諾中證500指數(shù)增強2號”。

市場將維持結構性機會

今年只剩下最后一個月的時間，私募對接下來的行情怎么看呢？

星石投資指出，年末通常是醞釀風格轉換的關鍵時點，主要原因有兩點：一方面，年末是觀察新的一年宏觀環(huán)境的重要窗口期，如果宏觀預期發(fā)生變化，市場風格將出現(xiàn)轉換；另一方面，部分基金為追求年末排名主動調倉也會使市場風格出現(xiàn)變化。

復勝資產(chǎn)表示，明年的行情，整體還是看一個結構性行情。選股方面會關注景氣度上行的行業(yè)如光伏新能源汽車這些行業(yè)里面的兩條主線。一是技術更新過程中的設備、配套零部件等投資機會；二是上游產(chǎn)能緩解過程中，中游及下游盈利改善帶來的機會。最終所有的投資機會都還是要基于實際的業(yè)績邊際增長趨勢。

星石投資認為，風格有望繼續(xù)向消費板塊切換。首先，經(jīng)濟預期出現(xiàn)好轉，上游向下游的景氣傳導更為順暢，明年消費板塊景氣度大概率將迎來反轉，企業(yè)盈利趨勢改善較為明確；第二，目前多數(shù)消費行業(yè)的市凈率水平處于近10年中等偏低水平，已經(jīng)具備較好的長期收益空間。

清和泉資本表示，對明年的市場維持較為樂觀的判斷，尤其是具備中長期發(fā)展空間的高端制造業(yè)，新能源，軍工和必需消費品，目前市場的分歧只在于寬信用的力度，在政策逐漸寬松的方向上分歧并不大，因此市場至少將維持結構性機會的特點。

因此，該機構堅持長期景氣行業(yè)+基本面改善行業(yè)的配置，對于今年跌幅較大的港股相關公司也會密切關注。

責任編輯：王杰 圖片編輯：蔣立冬

校對：欒夢

中國基金報記者 方麗 實習生 王佳霖

一波三折的今年上半年結束了！又到了總結基金公司業(yè)績的時刻。

資本市場最大的確定性就是充滿不確定，投資是在“風險”與“收益”走平衡木，力爭在牛市賺得到錢，在熊市盡量少虧錢。

最近10年的牛熊交替中，究竟哪家基金公司跑在前列？大基金公司中誰獨占鰲頭？

最近5年市場由熊轉牛風格變化較大，哪家公司反應最為迅速，踏對市場節(jié)奏？

最近3年市場結構性機會突出，究竟哪家公司站在風口上？

海通證券日前發(fā)布基金公司收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜，揭曉上述謎底。

10年“王者”財通、銀河、諾德位居前三興證全球、景順長城領跑大公司

中國資本市場這10年，可謂是風云跌宕，出現(xiàn)多次牛熊輪換。10年也能檢驗一家基金公司的長線投資能力，更體現(xiàn)了基金公司的投研綜合實力，值得投資者關注。

自2012年、2013年開始，中小盤成長股開始騰飛，尤其是在2015年出現(xiàn)大牛市，當時上證指數(shù)創(chuàng)下歷史性第二高峰，達到5178點。然而，2015年下半年市場由牛轉熊，市場急劇調整，甚至在2016年初出現(xiàn)熔斷。

此后，市場開始進行調整，2017年開始價值投資逐漸嶄露頭角，企業(yè)的內生價值得到市場的關注和肯定。

而2019年、2020年結構性牛市開始出現(xiàn)，消費、醫(yī)藥和科技等黃金賽道匯集了資本市場的目光。今年，市場波動加大，新能源、光伏等板塊在結構性行情中表現(xiàn)出色。

今年市場在國內外不利因素影響之下，持續(xù)調整、跌跌不休，在4月底上證指數(shù)失守3000點位，一度下探至2863點，大部分權益類基金業(yè)績損失慘重。而在4月27日，多重利好之下，上證指數(shù)出現(xiàn)反彈，權益基金業(yè)績隨之回暖。

在這10年間，一批抓住市場機遇的基金公司獲得較好業(yè)績。海通證券數(shù)據(jù)顯示，2012年7月2日至今年6月30期間，財通基金成為近十年權益類基金絕對收益榜榜首，最近10年權益基金平均收益率達到519.73%，在67家基金中排名第一，也是目前唯一一家10年收益率超過500%的基金公司。

銀河基金緊隨其后，以468.40%的收益在67家基金中排名第二。諾德基金則以389.37%的收益率位列第三。匯豐晉信、興證全球、浙商基金、景順長城、萬家基金、中歐基金和富國基金排名第四至第十，這些基金公司整體收益均超過340%。

從基金公司規(guī)模來看，海通證券專門設置了權益類基金大型基金公司、中型基金公司和小型基金公司絕對收益排行榜。

從最近10年的業(yè)績來看，大型基金公司的平均收益高于中小型基金公司。其中最近11家大型基金公司平均收益為283.10%，而中型和小型的僅為231.85%、227.11%。

這也說明大型基金公司投研實力更強，能夠快速根據(jù)市場變化調整投資步伐和節(jié)奏，獲得較好收益。從大型基金公司業(yè)績榜單看，興證全球、景順長城、中歐、富國、匯添富等基金公司業(yè)績較好，也因此擁有較好感召力。

5年長期業(yè)績信達澳亞、華泰保興、農(nóng)銀匯理領跑

從A股歷史來看，5年往往呈現(xiàn)一輪牛熊周期。因此，5年投資業(yè)績也非常具有代表性，受到投資者的關注。

從 2017年7月3日到今年6月30日的5年間，股市起伏較大，2017年是歷經(jīng)2015年牛市之后的調整期，市場起伏波動，直到2019年才逐漸回暖，隨后出現(xiàn)兩三年結構性行情開始。不過，今年至今，A股市場開始震蕩起伏。

這五年間涌現(xiàn)出一批“長跑”能力突出的基金公司。海通證券數(shù)據(jù)顯示，信達澳亞成為最近五年權益類基金絕對收益榜冠軍，最近5年權益基金平均收益達到221.66%，在107家基金中排名第一。信達澳亞也是5年期業(yè)績中唯一一家超200%的基金公司，并和后來者拉開差距。

華泰保興基金以179.32%的收益率，占據(jù)了“榜眼”之位。農(nóng)銀匯理、財通、工銀瑞信、景順長城、中歐、華安、海富通排名第三至第九，這些基金公司整體收益均超過130%。

最近5年的業(yè)績來看，也是大中型基金公司的平均收益也高于小型基金公司。其中最近5年大型和中型基金公司平均收益為108.57%、96.39%，而小型的僅為79.3%。這也說明大中型基金公司較為強大的投研實力，能讓基金公司更及時地把握市場機遇獲取較好收益。

從大公司業(yè)績來看，相對來說，工銀瑞信、景順長城、中歐、交銀施羅德和易方達近五年業(yè)績較好。

3年結構性行情之下農(nóng)銀匯理、紅土創(chuàng)新、信達澳亞領跑

3年期業(yè)績同樣匯集了眾多投資者的目光，近兩三年來，市場結構性牛市明顯，然而市場波動也較大，對各大基金公司投研能力和風險控制都帶來挑戰(zhàn)。

海通證券數(shù)據(jù)顯示，從3年期（2019年7月1日到今年6月31日）絕對收益排名看，三年期冠軍為農(nóng)銀匯理，旗下權益類基金平均收益超過231.96%，在131家公司中排名第一。緊隨其后的是紅土創(chuàng)新，旗下權益類基金平均收益超過200%，率達到212.52%，顯然踏準了市場的節(jié)奏。

信達澳亞、創(chuàng)金合信緊隨其后，旗下權益類基金平均收益率分別為181.19%、180.94%，排名第三至第四，而匯豐晉信以179.10%的收益率位居第五。此外，東方、鵬揚、申萬菱信、嘉合、恒越旗下權益類基金3年期絕對回報也進入前十，彰顯出較強的中期投資能力。

從基金公司規(guī)模來看，11家大型基金公司3年收益平均值為88.99%，而10家中型基金公司的平均收益則為94.12%，超過了大型基金公司的回報均值。納入統(tǒng)計的110家小型基金公司這一業(yè)績數(shù)據(jù)為84.56%。

以3年期為跨度，中，大、中、小型基金公司的業(yè)績差異并不大，中型基金公司絕對收益甚至超過大型基金公司。說明周期越長，才越能考察大型基金公司投研平臺的能力。

從大公司業(yè)績來看，工銀瑞信、廣發(fā)、易方達、華夏、中歐、富國等近3年業(yè)績較好。

數(shù)據(jù)說明：

1、基金管理公司絕對收益是指基金公司管理的主動型基金凈值增長率按照期間管理資產(chǎn)規(guī)模加權計算的凈值增長率。期間管理資產(chǎn)規(guī)模按照可獲得的期間規(guī)模進行簡單平均。

2、主動權益類基金包含主動股票開放型、強股混合型、科創(chuàng)強股混合型、偏股混合型、平衡混合型、靈活混合型、靈活策略混合型和主動混合封閉型基金，不含指數(shù)型、生命周期混合型、偏債混合型基金、港股靈活策略混合型、港股偏股混合型、港股強股混合型和QDII基金。

3、大、中、小型公司的劃分：按照海通證券規(guī)模排行榜近一年主動權益（主動固收）的平均規(guī)模進行劃分，按照基金公司規(guī)模自大到小進行排序，其中累計平均主動權益（主動固收）規(guī)模占比達到全市場主動權益（主動固收）規(guī)模50%的基金公司劃分為大型公司，在50%-70%之間的劃分為中型公司，其余為小型公司，小型公司還包括旗下存續(xù)時間最長的產(chǎn)品成立不滿1年的公司。

數(shù)據(jù)來源于wind、基金公司官網(wǎng)及海通證券研究所

編輯：艦長

經(jīng)歷了年初的大幅震蕩后，匯聚諸多高手的私募基金終于在5月迎來“大翻身”！

5月，上證指數(shù)單月大漲4.89%，是半年以來表現(xiàn)最佳的月份，市場情緒顯著回暖。也是在本月，一批私募的業(yè)績開始由負收益轉正收益，更有不少私募年內收益已超過30%。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全市場私募基金的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。前5給我月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%。

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼——有多達9家百億私募機構旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%，其中不乏“黑馬”私募。

下半年市場行情能否延續(xù)，私募們的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，備受行業(yè)關注。

年內75%的私募賺錢，CTA策略表現(xiàn)最佳

年初股票市場的大幅回調，讓不少私募一度陷入悲觀，但5月份行情突然回暖，維持高倉位的私募基金們等來了賺錢良機。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，納入該平臺統(tǒng)計排名的23140只對沖基金今年以來的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。

值得注意的是，前5個月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%，賺錢效應明顯。其中，752只私募基金年內收益超過30%，更有57只基金實現(xiàn)收益翻倍，股票策略排名前十的私募產(chǎn)品全部實現(xiàn)翻倍。

從前5個月的收益表現(xiàn)來看，八大策略年內平均收益全部翻紅：管理期貨策略表現(xiàn)最佳，以7.23%的平均收益穩(wěn)居八大策略之首；股票策略以5.80%的平均收益位居第二；宏觀策略前五月平均收益5.20%，在八大策略中排名第三。

由于大宗商品在一季度和二季度經(jīng)歷了兩輪上漲，銅、鐵礦石、螺紋鋼等主要品種紛紛創(chuàng)下歷史新高，CTA策略的賺錢效應顯著，有利于各類量化CTA策略的充分發(fā)揮，CTA市場延續(xù)“業(yè)績大年”表現(xiàn)，CTA產(chǎn)品的發(fā)行也呈現(xiàn)火熱。

此外，以量化為主的相對價值策略表現(xiàn)不佳，年內平均收益2.46%，不僅在八大策略中墊底，平均收益還低于固定收益的2.86%。這背后的因素或是，5月的行情主要是核心資產(chǎn)的再度爆發(fā)，使得量化策略表現(xiàn)不佳。

9家百億私募年內業(yè)績超10%

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼，有多達9家百億私募旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%。

其中，重倉消費股的同犇投資暫列第一，旗下產(chǎn)品今年平均業(yè)績接近20%。據(jù)了解，同犇投資成立于2014年，由新財富最佳分析師童馴創(chuàng)立。今年5月，同犇投資的管理規(guī)模突破了百億大關，成為一家新晉百億私募。

童馴在近期的采訪中表示，從行業(yè)比較的思維來看，消費是最好的投資領域。童馴稱，有一句話是這樣說的，“買消費股，在中國；買科技股，去美國”，因為中國最大的特點就是人口眾多，所以消費空間是巨大的。

除此之外，童馴認為還有以下幾點：

第一，從相對角度來看，中國的消費占GDP的比重相比美國等發(fā)達國家還存在明顯的差距，消費的未來空間依然很大；

第二，消費行業(yè)屬性好，因為它的穩(wěn)定性比較強，波動性比較小，同時還具備輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流等特性；

第三，就是資金對消費的偏好會長期存在。

從行業(yè)屬性、長期投資價值的角度來說，食品飲料、醫(yī)藥是最好的兩個行業(yè)，因為這兩個行業(yè)有共同特點：

一是必需消費品;

二是永不過時;

三是這兩個行業(yè)都跟嘴巴相關;

四是這兩個行業(yè)往往都跟健康相關。

此外，林園投資、凱豐投資、盤京投資等百億私募的年內業(yè)績均超過10%。此外，佳期投資、玄元投資、萬方資本、嘉懇資產(chǎn)等新銳“黑馬”私募的業(yè)績也超過10%。

不過，即使是5月市場大漲、75%的私募賺錢的背景下，仍有7家百億私募旗下有產(chǎn)品年內小幅虧損，其中就包括千合資本、東方港灣等知名私募，距離正收益一步之遙，有望在6月份收復失地。

私募：市場處于隨機游走的狀態(tài)，四大板塊涇渭分明

下半年市場行情能否延續(xù)，私募的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，是當下市場最為關注的話題。

泊通投資董事長盧洋指出，近期市場的風險偏好較高，主要在于大家預期在建黨百年大慶之前市場會相對強勢，但是多數(shù)機構的共識也是“這輪二次沖高是一輪且戰(zhàn)且退的機會”。目前國內處于信用周期見頂、但企業(yè)盈利尚在加速趕頂?shù)倪^程中，此階段的核心是“估值無提升空間，選股遵循盈利支撐”。但之后盈利趨勢也會逆轉，考慮到三季度美聯(lián)儲大概率會與市場溝通縮減QE的計劃，國內貨幣政策也難逆勢寬松，市場估值端將明顯承受壓力，尤其是高估值的板塊和指數(shù)將面臨較大考驗。目前滬深300期指的貼水已經(jīng)明顯收斂，如果考慮到分紅因素，哪怕不貼水，也是性價比不錯的對沖工具。

仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，市場的成交量上了一個臺階，活躍度也有所提升，但感知下來，整體市場仍然處在一個隨機游走的狀態(tài)，新的主線沒有形成，結構分化的矛盾也未真正得到緩解，且這種結構矛盾始終是制約市場不斷向上拓展空間的掣肘。

夏俊杰指出，和歷史相比，后賽道時代，市場的分層和割據(jù)現(xiàn)象是尤為明顯的。具體來講，當前市場已形成了清晰的四大板塊：賽道板塊、周期板塊、中小市值板塊、金融地產(chǎn)板塊。板塊之間涇渭分明，相互競爭資金，競爭人心。板塊的分層也造就了投資人的分層，投資風格逐步趨于多樣化和差異化，最終也必然會帶來業(yè)績的顯著分化。市場無法達成共識本質在于各板塊當前都有明顯的瑕疵。

對于賽道板塊來講，最核心的問題是極高的估值，如果用DCF倒算當前市值的話，你會明顯的意識到，假設中的永續(xù)增長率或貼現(xiàn)率是顯著偏離常識的；對于周期板塊來說，問題的核心在于對下半年乃至更遠時間的通脹預期是不確定的，商品的“超級周期”能否到來現(xiàn)在還不是驗證之時；對于中小市值板塊，最大的問題還是投入產(chǎn)出比以及配置容量的問題，即所有公司都需要自下而上的逐一挑選，命中率不會太高，且受制于配置容量，對大資金的吸引力不高；最后，對于金融地產(chǎn)板塊，也包括建筑和建材，核心的問題在于可持續(xù)經(jīng)營的能力受到了普遍質疑，投資人認為沒有前途或看不清楚。

星石投資首席研究官方磊則認為，投資或消費最終會驅動整個經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)的上行，近期漲的多的核心資產(chǎn)只是超跌反彈，再寬松的邏輯不可持續(xù)。之前PPI和國債收益率走勢是背離的，最近開始有趨于回歸的意思，這種趨勢有利于順周期行情。

而且經(jīng)過前段時間再次的結構化的行情之后，市場分化加劇，核心資產(chǎn)可能又處在了估值很高的位置，和低估值的順周期資產(chǎn)的估值差是處在一個歷史上非常懸殊的位置。所以現(xiàn)在這個時點處在一個估值分化回歸的開始。“我們還是比較堅定的去關注順周期這個方向。”

澎湃新聞記者 孫銘蔚

今年即將過去，回顧A股近一年的行情，市場反復震蕩、板塊迅速輪動。在今年這種極致分化的行情下，股票多頭產(chǎn)品也表現(xiàn)不一。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，股票多頭策略中，位居私募產(chǎn)品前十強的門檻高達331.65%。而位居榜首的股票多頭策略冠軍產(chǎn)品“匠心全天候策略”今年以來收益高達1231.33%。

同時，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，百億私募股票多頭產(chǎn)品中也有11只產(chǎn)品翻倍，2只的收益率超過330%。

私募冠軍狂賺12倍

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，第四季度以來納入監(jiān)測的10511只主觀股票多頭私募產(chǎn)品，10月以來的平均收益率為4.64%。其中取得盈利的產(chǎn)品比例，高達74.11%。

如果將統(tǒng)計周期拉長到今年以來，朝陽永續(xù)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，按照最新凈值統(tǒng)計（僅統(tǒng)計11月20日之后有最新凈值公布的產(chǎn)品，下同），該機構監(jiān)測到的7888只國內股票策略私募產(chǎn)品，今年以來的平均收益率為12.42%。其中，有4879只產(chǎn)品今年以來的收益率為正，占比61.85%；3002只產(chǎn)品今年以來業(yè)績出現(xiàn)虧損，占比為38.06%。

截至12月2日，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，剔除兩只存續(xù)規(guī)模低于500萬元的產(chǎn)品，股票多頭策略中，位居私募產(chǎn)品前十強的門檻高達331.65%。而位居榜首的股票多頭策略冠軍產(chǎn)品“匠心全天候策略”今年以來收益高達1231.33%。與此同時，也有5只產(chǎn)品的收益超過-80%，位居倒數(shù)。

據(jù)中國證券報報道，亞鞅資產(chǎn)總經(jīng)理負責人透露，之所以獲得較高收益，該產(chǎn)品今年主要采取了“高持倉集中度”的方式進行滾動操作，在較多時間內可能只“集中持有一到兩只個股”，此外還適當采用了一定的融資杠桿。

資料顯示，“匠心全天候策略”所屬私募為上海亞鞅資產(chǎn)管理有限公司（下稱“亞鞅資產(chǎn)”）成立于2015年7月10日，注冊、實繳資本1000萬元，同年12月24日，取得中國證券投資基金業(yè)協(xié)會授予的“私募投資基金管理人”資質。2016年2月16日，亞鞅資產(chǎn)發(fā)行第一只產(chǎn)品“亞鞅穩(wěn)贏私募證券投資基金”。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，亞鞅資產(chǎn)現(xiàn)公司管理規(guī)模在5億-10億元，運作中的私募基金產(chǎn)品共3只，分別是“匠心全天候策略”、“亞鞅平常心”和“亞鞅價值1號”。 “匠心全天候策略”成立于2017年6月20日，基金經(jīng)理為張亮，也是公司的創(chuàng)始人，曾為多年美股職業(yè)交易員，并在美股、港股、A股三地市場有超過10年以上投資經(jīng)驗。

百億私募股票多頭平均收益61.81%

最受市場關注的百億私募方面，朝陽永續(xù)基金研究平臺從收錄的13500多只百億私募股票多頭產(chǎn)品中，以業(yè)績數(shù)據(jù)為依據(jù)，篩選出今年以來百億私募股票多頭產(chǎn)品收益百強榜。

從收益角度看，百億私募股票多頭策略產(chǎn)品前一百名今年以來的平均收益為61.81%，共涉及24家百億私募。其中前11只產(chǎn)品今年以來均實現(xiàn)收益翻倍。前20只產(chǎn)品今年以來的收益率達130%以上，本次上榜的前50只產(chǎn)品年內收益為80%以上。

具體來看，在收益翻倍的11只產(chǎn)品中，正圓私募旗下產(chǎn)品占據(jù)大半江山，數(shù)量高達7只。該成立于2015年，根據(jù)朝陽永續(xù)基金研究平臺數(shù)據(jù)顯示，目前正圓投資旗下存續(xù)產(chǎn)品有184只，有109只產(chǎn)品累計收益處于盈利狀態(tài)，其余產(chǎn)品均未公開收益數(shù)據(jù)。其中，累計收益表現(xiàn)突出的產(chǎn)品有正圓壹號、正圓叁號。 “正圓壹號”摘得榜單季軍，年內收益達170%以上。

睿揚投資旗下兩只股票多頭產(chǎn)品則包攬榜單冠亞軍，今年以來的收益均達到了330%以上。睿揚投資成立于2017年，由原南方基金基金經(jīng)理彭硯發(fā)起設立。本次上榜的前2只產(chǎn)品均由睿揚投資的張凱管理，其2020年加入睿揚投資，擔任投資經(jīng)理，管理睿揚新興成長系列產(chǎn)品，同時覆蓋新能源和汽車。

從數(shù)量角度看，百億私募股票多頭產(chǎn)品收益百強榜中，正圓私募一騎絕塵，上榜產(chǎn)品高達24只，今年以來平均收益為85.97%；聚寬投資緊隨其后，上榜產(chǎn)品達18只，今年以來平均收益為39.94%；上榜產(chǎn)品達到10只以上的還有睿揚投資和鳴石投資，以上四家百億私募上榜產(chǎn)品占比高達65%。

除了主觀私募外，不少量化私募業(yè)績也表現(xiàn)不俗，上榜的百億量化私募占據(jù)半壁江山，分別是聚寬投資、鳴石投資、因諾資產(chǎn)、誠奇資產(chǎn)、進化論資產(chǎn)、佳期投資、九坤投資、久期投資、靈均投資、凡二投資、天演資本和盛泉恒元。

從上榜產(chǎn)品數(shù)量看，百億量化私募股票多頭產(chǎn)品占比達44%。從上榜產(chǎn)品收益看，百億量化私募產(chǎn)品年內平均收益率為42.93%，業(yè)績首尾差23%。

其中，久期投資的“久期價值精選1號”今年以來的收益率最高，為60%以上；年內收益達50%以上的產(chǎn)品有佳期投資的“佳期千星一期”、九坤投資的“九坤日享中證1000指數(shù)增強1號”、天演資本的“天演中證500指數(shù)增強3號”、鳴石投資的“鳴石春天20號”和因諾資產(chǎn)的“因諾中證500指數(shù)增強2號”。

市場將維持結構性機會

今年只剩下最后一個月的時間，私募對接下來的行情怎么看呢？

星石投資指出，年末通常是醞釀風格轉換的關鍵時點，主要原因有兩點：一方面，年末是觀察新的一年宏觀環(huán)境的重要窗口期，如果宏觀預期發(fā)生變化，市場風格將出現(xiàn)轉換；另一方面，部分基金為追求年末排名主動調倉也會使市場風格出現(xiàn)變化。

復勝資產(chǎn)表示，明年的行情，整體還是看一個結構性行情。選股方面會關注景氣度上行的行業(yè)如光伏新能源汽車這些行業(yè)里面的兩條主線。一是技術更新過程中的設備、配套零部件等投資機會；二是上游產(chǎn)能緩解過程中，中游及下游盈利改善帶來的機會。最終所有的投資機會都還是要基于實際的業(yè)績邊際增長趨勢。

星石投資認為，風格有望繼續(xù)向消費板塊切換。首先，經(jīng)濟預期出現(xiàn)好轉，上游向下游的景氣傳導更為順暢，明年消費板塊景氣度大概率將迎來反轉，企業(yè)盈利趨勢改善較為明確；第二，目前多數(shù)消費行業(yè)的市凈率水平處于近10年中等偏低水平，已經(jīng)具備較好的長期收益空間。

清和泉資本表示，對明年的市場維持較為樂觀的判斷，尤其是具備中長期發(fā)展空間的高端制造業(yè)，新能源，軍工和必需消費品，目前市場的分歧只在于寬信用的力度，在政策逐漸寬松的方向上分歧并不大，因此市場至少將維持結構性機會的特點。

因此，該機構堅持長期景氣行業(yè)+基本面改善行業(yè)的配置，對于今年跌幅較大的港股相關公司也會密切關注。

責任編輯：王杰 圖片編輯：蔣立冬

校對：欒夢

經(jīng)歷了年初的大幅震蕩后，匯聚諸多高手的私募基金終于在5月迎來“大翻身”！

5月，上證指數(shù)單月大漲4.89%，是半年以來表現(xiàn)最佳的月份，市場情緒顯著回暖。也是在本月，一批私募的業(yè)績開始由負收益轉正收益，更有不少私募年內收益已超過30%。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全市場私募基金的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。前5給我月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%。

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼——有多達9家百億私募機構旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%，其中不乏“黑馬”私募。

下半年市場行情能否延續(xù)，私募們的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，備受行業(yè)關注。

年內75%的私募賺錢，CTA策略表現(xiàn)最佳

年初股票市場的大幅回調，讓不少私募一度陷入悲觀，但5月份行情突然回暖，維持高倉位的私募基金們等來了賺錢良機。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，納入該平臺統(tǒng)計排名的23140只對沖基金今年以來的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。

值得注意的是，前5個月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%，賺錢效應明顯。其中，752只私募基金年內收益超過30%，更有57只基金實現(xiàn)收益翻倍，股票策略排名前十的私募產(chǎn)品全部實現(xiàn)翻倍。

從前5個月的收益表現(xiàn)來看，八大策略年內平均收益全部翻紅：管理期貨策略表現(xiàn)最佳，以7.23%的平均收益穩(wěn)居八大策略之首；股票策略以5.80%的平均收益位居第二；宏觀策略前五月平均收益5.20%，在八大策略中排名第三。

由于大宗商品在一季度和二季度經(jīng)歷了兩輪上漲，銅、鐵礦石、螺紋鋼等主要品種紛紛創(chuàng)下歷史新高，CTA策略的賺錢效應顯著，有利于各類量化CTA策略的充分發(fā)揮，CTA市場延續(xù)“業(yè)績大年”表現(xiàn)，CTA產(chǎn)品的發(fā)行也呈現(xiàn)火熱。

此外，以量化為主的相對價值策略表現(xiàn)不佳，年內平均收益2.46%，不僅在八大策略中墊底，平均收益還低于固定收益的2.86%。這背后的因素或是，5月的行情主要是核心資產(chǎn)的再度爆發(fā)，使得量化策略表現(xiàn)不佳。

9家百億私募年內業(yè)績超10%

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼，有多達9家百億私募旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%。

其中，重倉消費股的同犇投資暫列第一，旗下產(chǎn)品今年平均業(yè)績接近20%。據(jù)了解，同犇投資成立于2014年，由新財富最佳分析師童馴創(chuàng)立。今年5月，同犇投資的管理規(guī)模突破了百億大關，成為一家新晉百億私募。

童馴在近期的采訪中表示，從行業(yè)比較的思維來看，消費是最好的投資領域。童馴稱，有一句話是這樣說的，“買消費股，在中國；買科技股，去美國”，因為中國最大的特點就是人口眾多，所以消費空間是巨大的。

除此之外，童馴認為還有以下幾點：

第一，從相對角度來看，中國的消費占GDP的比重相比美國等發(fā)達國家還存在明顯的差距，消費的未來空間依然很大；

第二，消費行業(yè)屬性好，因為它的穩(wěn)定性比較強，波動性比較小，同時還具備輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流等特性；

第三，就是資金對消費的偏好會長期存在。

從行業(yè)屬性、長期投資價值的角度來說，食品飲料、醫(yī)藥是最好的兩個行業(yè)，因為這兩個行業(yè)有共同特點：

一是必需消費品;

二是永不過時;

三是這兩個行業(yè)都跟嘴巴相關;

四是這兩個行業(yè)往往都跟健康相關。

此外，林園投資、凱豐投資、盤京投資等百億私募的年內業(yè)績均超過10%。此外，佳期投資、玄元投資、萬方資本、嘉懇資產(chǎn)等新銳“黑馬”私募的業(yè)績也超過10%。

不過，即使是5月市場大漲、75%的私募賺錢的背景下，仍有7家百億私募旗下有產(chǎn)品年內小幅虧損，其中就包括千合資本、東方港灣等知名私募，距離正收益一步之遙，有望在6月份收復失地。

私募：市場處于隨機游走的狀態(tài)，四大板塊涇渭分明

下半年市場行情能否延續(xù)，私募的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，是當下市場最為關注的話題。

泊通投資董事長盧洋指出，近期市場的風險偏好較高，主要在于大家預期在建黨百年大慶之前市場會相對強勢，但是多數(shù)機構的共識也是“這輪二次沖高是一輪且戰(zhàn)且退的機會”。目前國內處于信用周期見頂、但企業(yè)盈利尚在加速趕頂?shù)倪^程中，此階段的核心是“估值無提升空間，選股遵循盈利支撐”。但之后盈利趨勢也會逆轉，考慮到三季度美聯(lián)儲大概率會與市場溝通縮減QE的計劃，國內貨幣政策也難逆勢寬松，市場估值端將明顯承受壓力，尤其是高估值的板塊和指數(shù)將面臨較大考驗。目前滬深300期指的貼水已經(jīng)明顯收斂，如果考慮到分紅因素，哪怕不貼水，也是性價比不錯的對沖工具。

仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，市場的成交量上了一個臺階，活躍度也有所提升，但感知下來，整體市場仍然處在一個隨機游走的狀態(tài)，新的主線沒有形成，結構分化的矛盾也未真正得到緩解，且這種結構矛盾始終是制約市場不斷向上拓展空間的掣肘。

夏俊杰指出，和歷史相比，后賽道時代，市場的分層和割據(jù)現(xiàn)象是尤為明顯的。具體來講，當前市場已形成了清晰的四大板塊：賽道板塊、周期板塊、中小市值板塊、金融地產(chǎn)板塊。板塊之間涇渭分明，相互競爭資金，競爭人心。板塊的分層也造就了投資人的分層，投資風格逐步趨于多樣化和差異化，最終也必然會帶來業(yè)績的顯著分化。市場無法達成共識本質在于各板塊當前都有明顯的瑕疵。

對于賽道板塊來講，最核心的問題是極高的估值，如果用DCF倒算當前市值的話，你會明顯的意識到，假設中的永續(xù)增長率或貼現(xiàn)率是顯著偏離常識的；對于周期板塊來說，問題的核心在于對下半年乃至更遠時間的通脹預期是不確定的，商品的“超級周期”能否到來現(xiàn)在還不是驗證之時；對于中小市值板塊，最大的問題還是投入產(chǎn)出比以及配置容量的問題，即所有公司都需要自下而上的逐一挑選，命中率不會太高，且受制于配置容量，對大資金的吸引力不高；最后，對于金融地產(chǎn)板塊，也包括建筑和建材，核心的問題在于可持續(xù)經(jīng)營的能力受到了普遍質疑，投資人認為沒有前途或看不清楚。

星石投資首席研究官方磊則認為，投資或消費最終會驅動整個經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)的上行，近期漲的多的核心資產(chǎn)只是超跌反彈，再寬松的邏輯不可持續(xù)。之前PPI和國債收益率走勢是背離的，最近開始有趨于回歸的意思，這種趨勢有利于順周期行情。

而且經(jīng)過前段時間再次的結構化的行情之后，市場分化加劇，核心資產(chǎn)可能又處在了估值很高的位置，和低估值的順周期資產(chǎn)的估值差是處在一個歷史上非常懸殊的位置。所以現(xiàn)在這個時點處在一個估值分化回歸的開始。“我們還是比較堅定的去關注順周期這個方向。”

經(jīng)歷了年初的大幅震蕩后，匯聚諸多高手的私募基金終于在5月迎來“大翻身”！

5月，上證指數(shù)單月大漲4.89%，是半年以來表現(xiàn)最佳的月份，市場情緒顯著回暖。也是在本月，一批私募的業(yè)績開始由負收益轉正收益，更有不少私募年內收益已超過30%。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全市場私募基金的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。前5給我月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%。

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼——有多達9家百億私募機構旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%，其中不乏“黑馬”私募。

下半年市場行情能否延續(xù)，私募們的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，備受行業(yè)關注。

年內75%的私募賺錢，CTA策略表現(xiàn)最佳

年初股票市場的大幅回調，讓不少私募一度陷入悲觀，但5月份行情突然回暖，維持高倉位的私募基金們等來了賺錢良機。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，納入該平臺統(tǒng)計排名的23140只對沖基金今年以來的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。

值得注意的是，前5個月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%，賺錢效應明顯。其中，752只私募基金年內收益超過30%，更有57只基金實現(xiàn)收益翻倍，股票策略排名前十的私募產(chǎn)品全部實現(xiàn)翻倍。

從前5個月的收益表現(xiàn)來看，八大策略年內平均收益全部翻紅：管理期貨策略表現(xiàn)最佳，以7.23%的平均收益穩(wěn)居八大策略之首；股票策略以5.80%的平均收益位居第二；宏觀策略前五月平均收益5.20%，在八大策略中排名第三。

由于大宗商品在一季度和二季度經(jīng)歷了兩輪上漲，銅、鐵礦石、螺紋鋼等主要品種紛紛創(chuàng)下歷史新高，CTA策略的賺錢效應顯著，有利于各類量化CTA策略的充分發(fā)揮，CTA市場延續(xù)“業(yè)績大年”表現(xiàn)，CTA產(chǎn)品的發(fā)行也呈現(xiàn)火熱。

此外，以量化為主的相對價值策略表現(xiàn)不佳，年內平均收益2.46%，不僅在八大策略中墊底，平均收益還低于固定收益的2.86%。這背后的因素或是，5月的行情主要是核心資產(chǎn)的再度爆發(fā)，使得量化策略表現(xiàn)不佳。

9家百億私募年內業(yè)績超10%

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼，有多達9家百億私募旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%。

其中，重倉消費股的同犇投資暫列第一，旗下產(chǎn)品今年平均業(yè)績接近20%。據(jù)了解，同犇投資成立于2014年，由新財富最佳分析師童馴創(chuàng)立。今年5月，同犇投資的管理規(guī)模突破了百億大關，成為一家新晉百億私募。

童馴在近期的采訪中表示，從行業(yè)比較的思維來看，消費是最好的投資領域。童馴稱，有一句話是這樣說的，“買消費股，在中國；買科技股，去美國”，因為中國最大的特點就是人口眾多，所以消費空間是巨大的。

除此之外，童馴認為還有以下幾點：

第一，從相對角度來看，中國的消費占GDP的比重相比美國等發(fā)達國家還存在明顯的差距，消費的未來空間依然很大；

第二，消費行業(yè)屬性好，因為它的穩(wěn)定性比較強，波動性比較小，同時還具備輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流等特性；

第三，就是資金對消費的偏好會長期存在。

從行業(yè)屬性、長期投資價值的角度來說，食品飲料、醫(yī)藥是最好的兩個行業(yè)，因為這兩個行業(yè)有共同特點：

一是必需消費品;

二是永不過時;

三是這兩個行業(yè)都跟嘴巴相關;

四是這兩個行業(yè)往往都跟健康相關。

此外，林園投資、凱豐投資、盤京投資等百億私募的年內業(yè)績均超過10%。此外，佳期投資、玄元投資、萬方資本、嘉懇資產(chǎn)等新銳“黑馬”私募的業(yè)績也超過10%。

不過，即使是5月市場大漲、75%的私募賺錢的背景下，仍有7家百億私募旗下有產(chǎn)品年內小幅虧損，其中就包括千合資本、東方港灣等知名私募，距離正收益一步之遙，有望在6月份收復失地。

私募：市場處于隨機游走的狀態(tài)，四大板塊涇渭分明

下半年市場行情能否延續(xù)，私募的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，是當下市場最為關注的話題。

泊通投資董事長盧洋指出，近期市場的風險偏好較高，主要在于大家預期在建黨百年大慶之前市場會相對強勢，但是多數(shù)機構的共識也是“這輪二次沖高是一輪且戰(zhàn)且退的機會”。目前國內處于信用周期見頂、但企業(yè)盈利尚在加速趕頂?shù)倪^程中，此階段的核心是“估值無提升空間，選股遵循盈利支撐”。但之后盈利趨勢也會逆轉，考慮到三季度美聯(lián)儲大概率會與市場溝通縮減QE的計劃，國內貨幣政策也難逆勢寬松，市場估值端將明顯承受壓力，尤其是高估值的板塊和指數(shù)將面臨較大考驗。目前滬深300期指的貼水已經(jīng)明顯收斂，如果考慮到分紅因素，哪怕不貼水，也是性價比不錯的對沖工具。

仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，市場的成交量上了一個臺階，活躍度也有所提升，但感知下來，整體市場仍然處在一個隨機游走的狀態(tài)，新的主線沒有形成，結構分化的矛盾也未真正得到緩解，且這種結構矛盾始終是制約市場不斷向上拓展空間的掣肘。

夏俊杰指出，和歷史相比，后賽道時代，市場的分層和割據(jù)現(xiàn)象是尤為明顯的。具體來講，當前市場已形成了清晰的四大板塊：賽道板塊、周期板塊、中小市值板塊、金融地產(chǎn)板塊。板塊之間涇渭分明，相互競爭資金，競爭人心。板塊的分層也造就了投資人的分層，投資風格逐步趨于多樣化和差異化，最終也必然會帶來業(yè)績的顯著分化。市場無法達成共識本質在于各板塊當前都有明顯的瑕疵。

對于賽道板塊來講，最核心的問題是極高的估值，如果用DCF倒算當前市值的話，你會明顯的意識到，假設中的永續(xù)增長率或貼現(xiàn)率是顯著偏離常識的；對于周期板塊來說，問題的核心在于對下半年乃至更遠時間的通脹預期是不確定的，商品的“超級周期”能否到來現(xiàn)在還不是驗證之時；對于中小市值板塊，最大的問題還是投入產(chǎn)出比以及配置容量的問題，即所有公司都需要自下而上的逐一挑選，命中率不會太高，且受制于配置容量，對大資金的吸引力不高；最后，對于金融地產(chǎn)板塊，也包括建筑和建材，核心的問題在于可持續(xù)經(jīng)營的能力受到了普遍質疑，投資人認為沒有前途或看不清楚。

星石投資首席研究官方磊則認為，投資或消費最終會驅動整個經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)的上行，近期漲的多的核心資產(chǎn)只是超跌反彈，再寬松的邏輯不可持續(xù)。之前PPI和國債收益率走勢是背離的，最近開始有趨于回歸的意思，這種趨勢有利于順周期行情。

而且經(jīng)過前段時間再次的結構化的行情之后，市場分化加劇，核心資產(chǎn)可能又處在了估值很高的位置，和低估值的順周期資產(chǎn)的估值差是處在一個歷史上非常懸殊的位置。所以現(xiàn)在這個時點處在一個估值分化回歸的開始。“我們還是比較堅定的去關注順周期這個方向。”

澎湃新聞記者 孫銘蔚

今年即將過去，回顧A股近一年的行情，市場反復震蕩、板塊迅速輪動。在今年這種極致分化的行情下，股票多頭產(chǎn)品也表現(xiàn)不一。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，股票多頭策略中，位居私募產(chǎn)品前十強的門檻高達331.65%。而位居榜首的股票多頭策略冠軍產(chǎn)品“匠心全天候策略”今年以來收益高達1231.33%。

同時，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，百億私募股票多頭產(chǎn)品中也有11只產(chǎn)品翻倍，2只的收益率超過330%。

私募冠軍狂賺12倍

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，第四季度以來納入監(jiān)測的10511只主觀股票多頭私募產(chǎn)品，10月以來的平均收益率為4.64%。其中取得盈利的產(chǎn)品比例，高達74.11%。

如果將統(tǒng)計周期拉長到今年以來，朝陽永續(xù)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，按照最新凈值統(tǒng)計（僅統(tǒng)計11月20日之后有最新凈值公布的產(chǎn)品，下同），該機構監(jiān)測到的7888只國內股票策略私募產(chǎn)品，今年以來的平均收益率為12.42%。其中，有4879只產(chǎn)品今年以來的收益率為正，占比61.85%；3002只產(chǎn)品今年以來業(yè)績出現(xiàn)虧損，占比為38.06%。

截至12月2日，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，剔除兩只存續(xù)規(guī)模低于500萬元的產(chǎn)品，股票多頭策略中，位居私募產(chǎn)品前十強的門檻高達331.65%。而位居榜首的股票多頭策略冠軍產(chǎn)品“匠心全天候策略”今年以來收益高達1231.33%。與此同時，也有5只產(chǎn)品的收益超過-80%，位居倒數(shù)。

據(jù)中國證券報報道，亞鞅資產(chǎn)總經(jīng)理負責人透露，之所以獲得較高收益，該產(chǎn)品今年主要采取了“高持倉集中度”的方式進行滾動操作，在較多時間內可能只“集中持有一到兩只個股”，此外還適當采用了一定的融資杠桿。

資料顯示，“匠心全天候策略”所屬私募為上海亞鞅資產(chǎn)管理有限公司（下稱“亞鞅資產(chǎn)”）成立于2015年7月10日，注冊、實繳資本1000萬元，同年12月24日，取得中國證券投資基金業(yè)協(xié)會授予的“私募投資基金管理人”資質。2016年2月16日，亞鞅資產(chǎn)發(fā)行第一只產(chǎn)品“亞鞅穩(wěn)贏私募證券投資基金”。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，亞鞅資產(chǎn)現(xiàn)公司管理規(guī)模在5億-10億元，運作中的私募基金產(chǎn)品共3只，分別是“匠心全天候策略”、“亞鞅平常心”和“亞鞅價值1號”。 “匠心全天候策略”成立于2017年6月20日，基金經(jīng)理為張亮，也是公司的創(chuàng)始人，曾為多年美股職業(yè)交易員，并在美股、港股、A股三地市場有超過10年以上投資經(jīng)驗。

百億私募股票多頭平均收益61.81%

最受市場關注的百億私募方面，朝陽永續(xù)基金研究平臺從收錄的13500多只百億私募股票多頭產(chǎn)品中，以業(yè)績數(shù)據(jù)為依據(jù)，篩選出今年以來百億私募股票多頭產(chǎn)品收益百強榜。

從收益角度看，百億私募股票多頭策略產(chǎn)品前一百名今年以來的平均收益為61.81%，共涉及24家百億私募。其中前11只產(chǎn)品今年以來均實現(xiàn)收益翻倍。前20只產(chǎn)品今年以來的收益率達130%以上，本次上榜的前50只產(chǎn)品年內收益為80%以上。

具體來看，在收益翻倍的11只產(chǎn)品中，正圓私募旗下產(chǎn)品占據(jù)大半江山，數(shù)量高達7只。該成立于2015年，根據(jù)朝陽永續(xù)基金研究平臺數(shù)據(jù)顯示，目前正圓投資旗下存續(xù)產(chǎn)品有184只，有109只產(chǎn)品累計收益處于盈利狀態(tài)，其余產(chǎn)品均未公開收益數(shù)據(jù)。其中，累計收益表現(xiàn)突出的產(chǎn)品有正圓壹號、正圓叁號。 “正圓壹號”摘得榜單季軍，年內收益達170%以上。

睿揚投資旗下兩只股票多頭產(chǎn)品則包攬榜單冠亞軍，今年以來的收益均達到了330%以上。睿揚投資成立于2017年，由原南方基金基金經(jīng)理彭硯發(fā)起設立。本次上榜的前2只產(chǎn)品均由睿揚投資的張凱管理，其2020年加入睿揚投資，擔任投資經(jīng)理，管理睿揚新興成長系列產(chǎn)品，同時覆蓋新能源和汽車。

從數(shù)量角度看，百億私募股票多頭產(chǎn)品收益百強榜中，正圓私募一騎絕塵，上榜產(chǎn)品高達24只，今年以來平均收益為85.97%；聚寬投資緊隨其后，上榜產(chǎn)品達18只，今年以來平均收益為39.94%；上榜產(chǎn)品達到10只以上的還有睿揚投資和鳴石投資，以上四家百億私募上榜產(chǎn)品占比高達65%。

除了主觀私募外，不少量化私募業(yè)績也表現(xiàn)不俗，上榜的百億量化私募占據(jù)半壁江山，分別是聚寬投資、鳴石投資、因諾資產(chǎn)、誠奇資產(chǎn)、進化論資產(chǎn)、佳期投資、九坤投資、久期投資、靈均投資、凡二投資、天演資本和盛泉恒元。

從上榜產(chǎn)品數(shù)量看，百億量化私募股票多頭產(chǎn)品占比達44%。從上榜產(chǎn)品收益看，百億量化私募產(chǎn)品年內平均收益率為42.93%，業(yè)績首尾差23%。

其中，久期投資的“久期價值精選1號”今年以來的收益率最高，為60%以上；年內收益達50%以上的產(chǎn)品有佳期投資的“佳期千星一期”、九坤投資的“九坤日享中證1000指數(shù)增強1號”、天演資本的“天演中證500指數(shù)增強3號”、鳴石投資的“鳴石春天20號”和因諾資產(chǎn)的“因諾中證500指數(shù)增強2號”。

市場將維持結構性機會

今年只剩下最后一個月的時間，私募對接下來的行情怎么看呢？

星石投資指出，年末通常是醞釀風格轉換的關鍵時點，主要原因有兩點：一方面，年末是觀察新的一年宏觀環(huán)境的重要窗口期，如果宏觀預期發(fā)生變化，市場風格將出現(xiàn)轉換；另一方面，部分基金為追求年末排名主動調倉也會使市場風格出現(xiàn)變化。

復勝資產(chǎn)表示，明年的行情，整體還是看一個結構性行情。選股方面會關注景氣度上行的行業(yè)如光伏新能源汽車這些行業(yè)里面的兩條主線。一是技術更新過程中的設備、配套零部件等投資機會；二是上游產(chǎn)能緩解過程中，中游及下游盈利改善帶來的機會。最終所有的投資機會都還是要基于實際的業(yè)績邊際增長趨勢。

星石投資認為，風格有望繼續(xù)向消費板塊切換。首先，經(jīng)濟預期出現(xiàn)好轉，上游向下游的景氣傳導更為順暢，明年消費板塊景氣度大概率將迎來反轉，企業(yè)盈利趨勢改善較為明確；第二，目前多數(shù)消費行業(yè)的市凈率水平處于近10年中等偏低水平，已經(jīng)具備較好的長期收益空間。

清和泉資本表示，對明年的市場維持較為樂觀的判斷，尤其是具備中長期發(fā)展空間的高端制造業(yè)，新能源，軍工和必需消費品，目前市場的分歧只在于寬信用的力度，在政策逐漸寬松的方向上分歧并不大，因此市場至少將維持結構性機會的特點。

因此，該機構堅持長期景氣行業(yè)+基本面改善行業(yè)的配置，對于今年跌幅較大的港股相關公司也會密切關注。

責任編輯：王杰 圖片編輯：蔣立冬

校對：欒夢

經(jīng)歷了年初的大幅震蕩后，匯聚諸多高手的私募基金終于在5月迎來“大翻身”！

5月，上證指數(shù)單月大漲4.89%，是半年以來表現(xiàn)最佳的月份，市場情緒顯著回暖。也是在本月，一批私募的業(yè)績開始由負收益轉正收益，更有不少私募年內收益已超過30%。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全市場私募基金的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。前5給我月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%。

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼——有多達9家百億私募機構旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%，其中不乏“黑馬”私募。

下半年市場行情能否延續(xù)，私募們的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，備受行業(yè)關注。

年內75%的私募賺錢，CTA策略表現(xiàn)最佳

年初股票市場的大幅回調，讓不少私募一度陷入悲觀，但5月份行情突然回暖，維持高倉位的私募基金們等來了賺錢良機。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，納入該平臺統(tǒng)計排名的23140只對沖基金今年以來的平均收益為5.01%，較上月提升2.6個百分點，大幅跑贏同期大盤指數(shù)。

值得注意的是，前5個月有17410只私募基金獲得正收益，賺錢私募占比達到75.24%，賺錢效應明顯。其中，752只私募基金年內收益超過30%，更有57只基金實現(xiàn)收益翻倍，股票策略排名前十的私募產(chǎn)品全部實現(xiàn)翻倍。

從前5個月的收益表現(xiàn)來看，八大策略年內平均收益全部翻紅：管理期貨策略表現(xiàn)最佳，以7.23%的平均收益穩(wěn)居八大策略之首；股票策略以5.80%的平均收益位居第二；宏觀策略前五月平均收益5.20%，在八大策略中排名第三。

由于大宗商品在一季度和二季度經(jīng)歷了兩輪上漲，銅、鐵礦石、螺紋鋼等主要品種紛紛創(chuàng)下歷史新高，CTA策略的賺錢效應顯著，有利于各類量化CTA策略的充分發(fā)揮，CTA市場延續(xù)“業(yè)績大年”表現(xiàn)，CTA產(chǎn)品的發(fā)行也呈現(xiàn)火熱。

此外，以量化為主的相對價值策略表現(xiàn)不佳，年內平均收益2.46%，不僅在八大策略中墊底，平均收益還低于固定收益的2.86%。這背后的因素或是，5月的行情主要是核心資產(chǎn)的再度爆發(fā)，使得量化策略表現(xiàn)不佳。

9家百億私募年內業(yè)績超10%

作為行業(yè)的領頭羊，百億私募年內業(yè)績亦表現(xiàn)亮眼，有多達9家百億私募旗下的產(chǎn)品平均業(yè)績超過10%。

其中，重倉消費股的同犇投資暫列第一，旗下產(chǎn)品今年平均業(yè)績接近20%。據(jù)了解，同犇投資成立于2014年，由新財富最佳分析師童馴創(chuàng)立。今年5月，同犇投資的管理規(guī)模突破了百億大關，成為一家新晉百億私募。

童馴在近期的采訪中表示，從行業(yè)比較的思維來看，消費是最好的投資領域。童馴稱，有一句話是這樣說的，“買消費股，在中國；買科技股，去美國”，因為中國最大的特點就是人口眾多，所以消費空間是巨大的。

除此之外，童馴認為還有以下幾點：

第一，從相對角度來看，中國的消費占GDP的比重相比美國等發(fā)達國家還存在明顯的差距，消費的未來空間依然很大；

第二，消費行業(yè)屬性好，因為它的穩(wěn)定性比較強，波動性比較小，同時還具備輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流等特性；

第三，就是資金對消費的偏好會長期存在。

從行業(yè)屬性、長期投資價值的角度來說，食品飲料、醫(yī)藥是最好的兩個行業(yè)，因為這兩個行業(yè)有共同特點：

一是必需消費品;

二是永不過時;

三是這兩個行業(yè)都跟嘴巴相關;

四是這兩個行業(yè)往往都跟健康相關。

此外，林園投資、凱豐投資、盤京投資等百億私募的年內業(yè)績均超過10%。此外，佳期投資、玄元投資、萬方資本、嘉懇資產(chǎn)等新銳“黑馬”私募的業(yè)績也超過10%。

不過，即使是5月市場大漲、75%的私募賺錢的背景下，仍有7家百億私募旗下有產(chǎn)品年內小幅虧損，其中就包括千合資本、東方港灣等知名私募，距離正收益一步之遙，有望在6月份收復失地。

私募：市場處于隨機游走的狀態(tài)，四大板塊涇渭分明

下半年市場行情能否延續(xù)，私募的業(yè)績能否再創(chuàng)新高，是當下市場最為關注的話題。

泊通投資董事長盧洋指出，近期市場的風險偏好較高，主要在于大家預期在建黨百年大慶之前市場會相對強勢，但是多數(shù)機構的共識也是“這輪二次沖高是一輪且戰(zhàn)且退的機會”。目前國內處于信用周期見頂、但企業(yè)盈利尚在加速趕頂?shù)倪^程中，此階段的核心是“估值無提升空間，選股遵循盈利支撐”。但之后盈利趨勢也會逆轉，考慮到三季度美聯(lián)儲大概率會與市場溝通縮減QE的計劃，國內貨幣政策也難逆勢寬松，市場估值端將明顯承受壓力，尤其是高估值的板塊和指數(shù)將面臨較大考驗。目前滬深300期指的貼水已經(jīng)明顯收斂，如果考慮到分紅因素，哪怕不貼水，也是性價比不錯的對沖工具。

仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，市場的成交量上了一個臺階，活躍度也有所提升，但感知下來，整體市場仍然處在一個隨機游走的狀態(tài)，新的主線沒有形成，結構分化的矛盾也未真正得到緩解，且這種結構矛盾始終是制約市場不斷向上拓展空間的掣肘。

夏俊杰指出，和歷史相比，后賽道時代，市場的分層和割據(jù)現(xiàn)象是尤為明顯的。具體來講，當前市場已形成了清晰的四大板塊：賽道板塊、周期板塊、中小市值板塊、金融地產(chǎn)板塊。板塊之間涇渭分明，相互競爭資金，競爭人心。板塊的分層也造就了投資人的分層，投資風格逐步趨于多樣化和差異化，最終也必然會帶來業(yè)績的顯著分化。市場無法達成共識本質在于各板塊當前都有明顯的瑕疵。

對于賽道板塊來講，最核心的問題是極高的估值，如果用DCF倒算當前市值的話，你會明顯的意識到，假設中的永續(xù)增長率或貼現(xiàn)率是顯著偏離常識的；對于周期板塊來說，問題的核心在于對下半年乃至更遠時間的通脹預期是不確定的，商品的“超級周期”能否到來現(xiàn)在還不是驗證之時；對于中小市值板塊，最大的問題還是投入產(chǎn)出比以及配置容量的問題，即所有公司都需要自下而上的逐一挑選，命中率不會太高，且受制于配置容量，對大資金的吸引力不高；最后，對于金融地產(chǎn)板塊，也包括建筑和建材，核心的問題在于可持續(xù)經(jīng)營的能力受到了普遍質疑，投資人認為沒有前途或看不清楚。

星石投資首席研究官方磊則認為，投資或消費最終會驅動整個經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)的上行，近期漲的多的核心資產(chǎn)只是超跌反彈，再寬松的邏輯不可持續(xù)。之前PPI和國債收益率走勢是背離的，最近開始有趨于回歸的意思，這種趨勢有利于順周期行情。

而且經(jīng)過前段時間再次的結構化的行情之后，市場分化加劇，核心資產(chǎn)可能又處在了估值很高的位置，和低估值的順周期資產(chǎn)的估值差是處在一個歷史上非常懸殊的位置。所以現(xiàn)在這個時點處在一個估值分化回歸的開始。“我們還是比較堅定的去關注順周期這個方向。”