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避險策略基金的安全墊，避險策略基金的安全墊等于？

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錢如故

避險策略基金的安全墊，避險策略基金的安全墊等于？

避險策略基金是近兩年來新出現(xiàn)的一種公募基金類型，單從名字來看，是比較高大上的，實際他的前身就是保本基金。

保本基金顧名思義，就是投資本金有保障。但這種保障并不是一直存在，僅限于一定期限內(nèi)(保本周期)持有到期才對本金有保本承諾，而且僅限于基金募集期的認購人。保本基金曾在15、16年股市大跌時，因本金保證的優(yōu)點出現(xiàn)了一波繁榮期，產(chǎn)品數(shù)量大幅度增加，規(guī)模也迅速擴容。截止到2017年年初，存續(xù)的保本基金達151只，凈值3200億左右。

保本基金的本金保證是怎么實現(xiàn)的呢？

保本基金一般都采用恒定投資比例組合(即CPPI)策略。就是大部分資金都用來投資優(yōu)質(zhì)債券、貨幣市場工具等具有穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，將測算出的收益部分用于投資股票，來提高產(chǎn)品的整體收益。由于股票倉位很小，而且是預期收益部分，即使股價下跌，也不會損失到本金。同時引入擔保機制，以確保在保本周期到期時持有人至少能夠拿回本金。

但是該種策略遇特殊行情，尤其是債市大幅下跌，會導致策略失效而出現(xiàn)風險。最關鍵的是，保本基金大多采用了連帶責任擔保方式，且規(guī)定擔保機構具有無條件追索權。在極端情況下，這種擔保安排導致的結果是：最終是由基金公司，而非擔保機構來承擔基金投資失敗帶來的損失。這其實已經(jīng)失去了擔保的意義。一旦市場發(fā)生極端事件，使投資損失超過一定限度，基金公司有可能因此而破產(chǎn)，甚至會危及到整個金融體系，產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。

因此，證監(jiān)會于2017年1月24日發(fā)布了《關于避險策略基金的指導意見》，要求將保本基金更名為“避險策略基金”。在現(xiàn)存保本基金存續(xù)期滿后，它將成為一個僅存于我國基金發(fā)展史上的名詞。按照《指導意見》規(guī)定，目前存量的保本基金可以繼續(xù)運行，在保本周期到期后，有三種選擇：其一，對基金合同、招募說明書等文件進行修訂，變更為避險策略基金；其二，轉(zhuǎn)為其他類型基金；其三，予以清算，退出市場。

作為替代品，避險策略基金能夠延續(xù)保本基金的市場表現(xiàn)嗎？業(yè)內(nèi)多數(shù)意見認為：由于制度的變更，避險策略基金要取得市場的廣泛認可難度比較大。

1、引入相關保障機制，但極端情況下仍有可能出現(xiàn)虧損。

對避險策略的擔保，在本次《指導意見》提出了新的要求：不是不準擔保，而是引入新的保障機制。對保障義務人也明確提高了門檻，如注冊資本不低于5億元、最近1年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于20億元等。也就是將之前的名義擔保變成了實際擔保。這必然導致?lián)ＹM用大幅提高，最終這些成本也都轉(zhuǎn)嫁給了投資人，使得本就不高的收益率雪上加霜。

同時， 還明確規(guī)定，避險策略基金的基金管理人應當在基金合同、招募說明書及宣傳推介材料中，充分揭示避險策略基金的風險。同時說明引入保障機制并不必然確保投資者投資本金的安全，基金份額持有人在極端情況下仍然存在本金損失的風險。也就是說，把“有風險”這一條寫在了明面上，投資者首先得自己把關。

2、加強風控，監(jiān)管更加嚴格。

此前保本基金投資策略中的“穩(wěn)健資產(chǎn)”主要是各家公司自行規(guī)定和選擇。而新規(guī)中對風險資產(chǎn)投資比例、加強風險監(jiān)測和適度控制避險策略基金規(guī)模等方面也有相當具體的規(guī)定。相比之前，監(jiān)管機構對避險策略基金的規(guī)定顯然更加細化、對基金公司的監(jiān)管也更為嚴格。導致在實際運作中，基金管理人的操作空間被大幅限制。使得避險策略基金和其他的債券類基金趨于同質(zhì)化，很難取得以往的超額回報。

由于這兩個方面的原因，使得避險策略基金的風險收益特征的定位比較模糊，無法精準鎖定目標客戶。因此，這類基金并沒有得到業(yè)內(nèi)的廣泛認可，大部分到期的保本基金紛紛選擇轉(zhuǎn)型或清盤。但對轉(zhuǎn)型為避險策略基金并不“感冒”。

隨著時間的推移，由于避險策略基金更加注重對安全墊的考量，相對于債券基金、絕對收益基金等低風險的基金類別，避險策略基金的本金保障更高，對資金安全性要求較高的投資者也是一個不錯的選擇。

本文源自二鳥課堂

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