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基金賣掉盈利份額，基金賣掉盈利份額,持倉成本變化嗎？

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錢如故

基金賣掉盈利份額，基金賣掉盈利份額,持倉成本變化嗎？

導(dǎo)語

當(dāng)前，越來越多的政府引導(dǎo)基金和國資資金，開始通過S基金賣掉股權(quán)份額，以此回收資金。這一交易的過程中，正在誕生大量高質(zhì)量項(xiàng)目。未來1~2年會(huì)是S基金買入低估值但是有長期價(jià)值的資產(chǎn)難得的時(shí)間窗口。

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基金賣掉盈利份額，基金賣掉盈利份額,持倉成本變化嗎？

外部復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、

不確定性上升

4月中旬以來，全球疫情整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，多數(shù)國家繼續(xù)放松管控，但疫情不確定性仍存，疊加地緣政治局勢緊張、主要經(jīng)濟(jì)體加碼收緊貨幣政策等因素，繼續(xù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成擾動(dòng)。

面對(duì)復(fù)雜的環(huán)境，諾亞CIO辦公室提出了“先保護(hù)，再增長”的資產(chǎn)配置建議。調(diào)整的過程可能不是幾個(gè)月，甚至1-2年漫長的時(shí)間來消化和復(fù)蘇，投資者要做好馬拉松的準(zhǔn)備，審視現(xiàn)有投資組合。

同時(shí)，在波動(dòng)加劇的環(huán)境下，投資者如果沒有“增長”的資產(chǎn)配置，家庭財(cái)富，實(shí)際購買力會(huì)被通脹侵蝕。

縱觀市場上的投資工具，私募股權(quán)投資基金是高凈值客戶的跨周期和保增長配置的主要資產(chǎn)類別。在基金配置方面，建議關(guān)注一些特殊機(jī)會(huì)，較為典型的是二手份額（S基金）投資。

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復(fù)雜環(huán)境下

“撿漏”機(jī)會(huì)到來

從歌斐過去幾個(gè)月接觸的案例來看，宏觀環(huán)境的變化、資本市場的調(diào)整的催生了更多的交易機(jī)會(huì)，我們在市場上看到了更多不同背景的LP、甚至GP，開始成為S交易的轉(zhuǎn)讓方。S基金則以流動(dòng)性置換的方式接續(xù)分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期成長。

當(dāng)前資本市場估值大幅調(diào)整，雖然也會(huì)影響到S基金持有的股票價(jià)值，但由于S基金組合是分散的，走向資本市場也是逐步的，跨越周期的，因此資本市場短期調(diào)整對(duì)S基金的估值影響相對(duì)較小，反而給S基金帶來了更好的買入機(jī)會(huì)。

“目前對(duì)我們來說機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)！”歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)S基金投資董事總經(jīng)理郭峰興奮地表示，“市場的估值開始回調(diào)了，而且是全方位的，過去2年市場太瘋狂了，現(xiàn)在開始慢慢回歸理性了，對(duì)于我們來說開始能夠買到合理定價(jià)的資產(chǎn)了。”

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數(shù)據(jù)來源：歌斐資產(chǎn)、投中信息

同時(shí)，隨著新一輪股權(quán)私募基金集中到期，并且受資管新規(guī)以及疫情雙重影響，從去年至今，不少金融機(jī)構(gòu)或者個(gè)人LP開始急需轉(zhuǎn)讓份額，使得S份額的供給變多，折扣更大。

一方面價(jià)格更合理，一方面資產(chǎn)供給增加，擁有優(yōu)秀資產(chǎn)管理能力和經(jīng)驗(yàn)的GP在現(xiàn)階段環(huán)境下，議價(jià)空間也隨之加大。因此，郭峰認(rèn)為未來1~2年會(huì)是S基金買入低估值但是有長期價(jià)值的資產(chǎn)難得的時(shí)間窗口。

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為什么現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)

適合配置S基金？

中短期波動(dòng)加劇的復(fù)雜環(huán)境下，變化的其實(shí)是投資者對(duì)于市場的投資信心及市場不確定性的厭惡，S基金的“明牌”投資策略，通過看的見的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的能夠增強(qiáng)投資者的信心，并且有效降低客戶投資組合中的“盲池”風(fēng)險(xiǎn)，大大降低投資標(biāo)的的不確定性。

部分投資者對(duì)于現(xiàn)在的一級(jí)市場投資估值持謹(jǐn)慎態(tài)度，覺得階段性估值可能偏高，S基金能夠穿越回去，找回錯(cuò)過的投資機(jī)會(huì)，以前幾年的估值參與到股權(quán)投資中去，可以有效的降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，并且通過折扣收購獲得折扣收益，并以現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)去審視所投項(xiàng)目未來的機(jī)會(huì)難度遠(yuǎn)小于從前。

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S基金如何優(yōu)中選優(yōu)？

目前市場上越來越多的機(jī)構(gòu)涌入S基金賽道，但S基金要做好并不簡單，光靠組建一個(gè)S基金團(tuán)隊(duì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，它需要的是具備解決復(fù)雜問題的綜合能力。

首先，要有廣泛而持續(xù)的GP資源。歌斐2010年開始做一級(jí)市場的市場化的母基金,也是全市場最早做私募股權(quán)母基金的資產(chǎn)管理公司。更早些，母公司諾亞2008年就開始和全球最優(yōu)秀的一級(jí)市場私募股權(quán)基金合作。這就意味著經(jīng)過多年的積累，歌斐擁有了非常廣泛的GP資源。

憑借這些資源，歌斐可以長期持續(xù)地跟蹤全市場最優(yōu)質(zhì)的潛在標(biāo)的，同時(shí)也能夠通過動(dòng)態(tài)演進(jìn)的GP生態(tài)圈，看到市場中更多的優(yōu)質(zhì)基金以及底層的項(xiàng)目。

第二，扎實(shí)的項(xiàng)目判斷能力。基金的業(yè)績還要依賴對(duì)底層管理人投資能力、投后能力以及基金底層被投企業(yè)的多維度理解；同時(shí)在S基金交易過程中，又需要管理人做出迅速的估值判斷和報(bào)價(jià)，抓住流動(dòng)性需求迫切的窗口期交易機(jī)會(huì)。

第三，強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)綜合能力。有別于母基金和直投的交易結(jié)構(gòu)，S基金因?yàn)橛懈鞣N類型的復(fù)雜交易，所以需要有設(shè)計(jì)復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的能力。例如買資產(chǎn)包或是份額轉(zhuǎn)讓，以及工商、稅務(wù)、法律等多方面的經(jīng)驗(yàn)。

綜上三點(diǎn)，使得S基金的交易會(huì)更加依賴“生態(tài)打法”和管理人的綜合能力。這也是為什么目前全球絕大多數(shù)S基金管理人都有著母基金背景的原因之一，往往是從有母基金背景的管理人發(fā)起也是這個(gè)原因之一。正因?yàn)楦桁尘邆淠富鹜顿Y能力和項(xiàng)目直接投資雙重能力，歌斐的S基金才能在眾多管理人中脫穎而出。

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