市場劇震下私募操作不一樣：

或降倉位或?qū)_或逆市加倉，自購、講觀點，堅定持有人信心

中國基金報記者 吳君

面對近期A股港股市場的調(diào)整，有些私募迅速減倉應對大跌，也有私募選擇逆市加倉優(yōu)質(zhì)公司，還有私募依舊維持高倉位運作，僅調(diào)結(jié)構(gòu)，或者按兵不動。風控方面，私募采用的方法包括股指期貨對沖、靈活調(diào)倉、分散配置等，控制回撤，保護凈值。為了堅定持有人信心，最近私募加大了跟客戶的溝通交流，闡述觀點、策略，并以自有資金追加跟投公司產(chǎn)品，希望引導客戶理性看待短期波動。憑著對市場的長期信心，一些私募客戶也逆市申購了產(chǎn)品。

或降倉位或逆市加倉

大跌下私募操作很不一樣

記者了解到，在年初的這波市場調(diào)整中，私募的操作不太一樣。“面對市場震蕩，開年以來出于組合管理，我們被動地降低了部分倉位，應對各種黑天鵝事件。”聚鳴投資說，結(jié)合多策略的打法，今年總體上在成長和（港股00001）逆向兩個方向都有布局：成長方向關(guān)注估值合理、增速快的，如軍工、新能源、半導體的細分領(lǐng)域，挖掘阿爾法機會；逆向方向關(guān)注低估值、增速合理的，如疫情受損、地產(chǎn)鏈受損等領(lǐng)域里被錯殺的機會。

觀富資產(chǎn)投資總監(jiān)張昊稱，前期已經(jīng)降低了部分倉位，隨著市場非理性下跌有一定加倉，目前中等偏上的倉位。“我們認為高端制造仍然是最好的投資方向，包括產(chǎn)業(yè)新能源化、半導體、新材料等國產(chǎn)替代的細分方向值得重視。另外，能源安全、糧食安全也值得布局。”

中睿合銀也表示，市場大幅波動的背景下，會基于短期風險做階段性的減倉。“但是到目前位置，在判斷市場整體機會大于風險的前提下，我們會維持基礎(chǔ)倉位，并結(jié)合未來風險釋放的情況擇機加倉。看好的方向包括物業(yè)、新能源車、半導體、軍工和白酒等。”

明世伙伴基金經(jīng)理黃海韻坦言，在波動巨大的市場中，保全本金是第一位的。公司根據(jù)產(chǎn)品凈值和客戶的承受能力制訂了凈值保護計劃，以確保回撤可控。如果市場企穩(wěn)，會有限考慮成長方向。“我們對投資者進行分類，對于絕對收益型的投資者，保留收益，等待機會。對于長期投資者，建議從長遠出發(fā)，淡化短期情緒影響。”

也有一些私募選擇調(diào)結(jié)構(gòu)，靜瑞資本表示，公司產(chǎn)品一直是滿倉，會根據(jù)資產(chǎn)價格的變化，做內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，目標是使得整個組合始終由內(nèi)在價值確定、同時價格較低、隱含回報率較高的資產(chǎn)組成。在市場大幅波動后，目前可以選擇的資產(chǎn)變得更多了。“目前主要投資于電信、金融、能源、金屬等行業(yè)，所投資的企業(yè)大都是央企，具備明顯產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，供給側(cè)無大量新增投資，甚至直接受益于通脹，現(xiàn)金流確定，且當下資產(chǎn)價格都較低。此外，近期逐步增加了部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的敞口，我們認為其業(yè)務的核心是提供商業(yè)服務，用戶黏性較強，且技術(shù)帶來的規(guī)模化優(yōu)勢可以攤薄成本，受長期通脹的影響較小，同時其資產(chǎn)價格已經(jīng)大幅下降，隱含回報率開始有吸引力。”

寬遠資產(chǎn)認為，二月中下旬至今的下跌，主要原因受俄烏局勢和國內(nèi)疫情等突發(fā)因素影響，從長期來看，這些因素都是短期的和暫時的，所以目前總體上保持原有倉位基礎(chǔ)上對某些波動較大的持倉略有一些降低。目前市場中有些方向性價比不錯，醫(yī)藥部分細分行業(yè)和競爭力較強的綜合性醫(yī)藥企業(yè)；雙碳政策導致某些傳統(tǒng)能源行業(yè)供給收縮大于需求收縮，從而能較長期維持較高盈利水平；互聯(lián)網(wǎng)龍（港股00777）頭企業(yè)被大幅拋售后的機會；制造業(yè)中細分領(lǐng)域的隱形龍頭；部分估值合理并且盈利能力較強的軍工企業(yè)等。

還有私募看好優(yōu)質(zhì)公司，選擇按兵不動，甚至追加投資。時代伯樂董事長蔣國云認為，判斷短期市場的跌漲非常困難，據(jù)此頻繁調(diào)整倉位在長期看來沒有價值。“我們的理念是買入最有前景的賽道中最優(yōu)秀的公司，然后長期持有。這些公司未來三年的成長性一般在40％以上，因此，即使是賺業(yè)績的錢，長期來看也能支持足夠高的復合回報。從這個意義上說，只要不存在大的系統(tǒng)性風險，短期的波動問題不大，沒必要頻繁調(diào)整倉位。我們認為，能引發(fā)系統(tǒng)性風險的因素基本已經(jīng)消化，諸如全球流動性收緊、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力以及地緣沖突等，所以現(xiàn)階段看，市場應該要樂觀起來。配置方向上最看好以光伏、儲能、新能源為代表的碳中和，以及以元宇宙、數(shù)字經(jīng)濟和專精特新為代表的科技創(chuàng)新。”

謝諾辰陽總經(jīng)理朱威說，公司秉持PE思維，聚焦投資新經(jīng)濟，長期堅持價值成長策略和高倉位的運行風格。從基本面看，新能源產(chǎn)業(yè)在全球碳中和的背景下仍將保持良好的成長趨勢，半導體、高端制造、醫(yī)療服務外包等產(chǎn)業(yè)仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢，這些新經(jīng)濟的高成長行業(yè)經(jīng)過本輪資本市場的洗禮后，投資性價比顯著提升。“我們上周已追加2000萬元，跟投公司股票基金，堅定地和我們的投資者站在一起，不浪費每一次危機。”

私募追加投資、發(fā)投資者的一封信

加大跟客戶溝通交流、堅定信心

在市場調(diào)整之際，私募產(chǎn)品難免出現(xiàn)凈值波動，記者了解到，近期私募機構(gòu)也加強了跟投資者的溝通交流，共同堅定信心。

寬遠資產(chǎn)表示，近期與投資者的溝通交流頻率大幅增加，總體來看投資者在市場大幅動蕩期間都是比較焦慮的。“我們主要做了幾個方面工作：一是全面詳細地講述我們目前的倉位水平和持倉行業(yè)情況，并且分享我們的市場觀點和行業(yè)的分析結(jié)論，保持充分的信息透明度；二是公司自有資金增持自身管理的產(chǎn)品，并且過往持有的份額從來沒有贖回，以實際行動來證明公司對于未來的態(tài)度和判斷，從而增加投資者信心。”

朱威說，投資是一個長期連續(xù)的過程，包括產(chǎn)業(yè)和公司研究的連續(xù)性，也包括投資者及銷售服務體系溝通的連續(xù)性。“上周我們發(fā)出了致投資者的一封信，重申我們理性看待波動的立場，進一步闡述我們建立在多年投研基礎(chǔ)上的判斷，引來了謝諾辰陽老客戶的廣泛認同和好評；本周我們又召開了針對客戶的線上溝通會，以期在這樣的特別時刻和投資者可以有價值上的共鳴和行動上的一致。”

中睿合銀稱，最近通過舉辦基金經(jīng)理見面會、發(fā)布日內(nèi)的市場特別提示、周報、線下渠道交流等方式和投資者溝通。“通過交流，我們會將自己的投資理念、投資情況和對未來市場的展望準確地傳達給投資者，讓投資者了解中睿市場觀點和應對策略、堅定信心。”

蔣國云認為，本次大跌是最后一戰(zhàn)，以后繼續(xù)黃金十年，這是中國經(jīng)濟及中國股票市場的成人禮。“我們這幾天一直發(fā)表觀點文章給投資者，這兩天也證實了我們的觀點。”

也有私募客戶看好長期機會，逆市申購產(chǎn)品。“因為我們的客戶都是長期資金屬性，我們的投資業(yè)績超額收益非常明顯，當前情況下有客戶反而在給我們增加資金，我們今年以來全是資金流入。”靜瑞資本稱。

遠惟投資總經(jīng)理王爍杰表示，無論市場情況的好與壞，都在持續(xù)和投資者保持深度的溝通交流，分享對市場的理解和判斷。長期來看，投資者在增加資產(chǎn)持有、加大權(quán)益類資產(chǎn)配置的趨勢沒有發(fā)生大的變化，同樣，回顧歷次特殊事件時間段，外部沖擊和影響對A股的傳導效應長期來看也更多呈現(xiàn)出邊際遞減的態(tài)勢，A股長期有望逐漸走出獨立行情。“與此同時，我們的客戶對我們團隊、歷史業(yè)績、管理能力等有長期的跟蹤和了解，所以投資者對我們的大勢判斷能力和投資能力也非常有信心。最近一段時間我們的產(chǎn)品呈現(xiàn)了持續(xù)凈申購加速的狀態(tài)。”

聚鳴投資指出，從全A的歷史估值來看，底部一般比較穩(wěn)定，反而是頂部每次都不一樣。目前已經(jīng)進入底部區(qū)間，并且A股主要行業(yè)（除去食品飲料和汽車）估值處在中位數(shù)偏下或低估的位置。“比起情緒和短期擾動因素的影響，我們更相信數(shù)據(jù)。在各行業(yè)中更看好泛制造業(yè)，其中很多領(lǐng)域有進口替代、出口的空間，從成長性、確定性、業(yè)績增速等方面更符合我們追求風險收益比的評估。政府工作報告5.5％的經(jīng)濟目標確立，后續(xù)貨幣、財政和產(chǎn)業(yè)政策空間仍有余地。在短期不利因素擾動和中國發(fā)展決心的對比下，中國必然打通堵點，暢通內(nèi)循環(huán)能力，這是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展必由之路。”

采用對沖、靈活調(diào)倉等手段控回撤

私募覺得事前風控選股更重要

當然，在大跌之下，私募基金的回撤風控水平也備受市場關(guān)注。中睿合銀稱，公司有兩個維度的風控：在基金經(jīng)理層面，會通過分散配置、靈活調(diào)整倉位和股指期貨對沖的方式做主動的風控；此外，風控部門制定了獨立于基金經(jīng)理以外的強制風控措施，主要基于凈值保護和最大回撤保護來進行強制的倉位限制。

聚灃資本總經(jīng)理余愛斌表示，會使用一些對沖工具，例如債券、期貨等，來控制回撤和風險，盡量使到投資者的持有體驗更好。近期直保持與投資者的密切溝通交流，希望通過對市場客觀理性的分析和謹慎樂觀的態(tài)度，堅定投資者的信心。

也有私募通過選股做事前風控，分散持股。王爍杰說，風控方面主要以基金合同要求為主，輔助系統(tǒng)的支持；從投資角度，對倉位靈活調(diào)整，分散化投資，同時配合精選行業(yè)和深度挖掘個股來平衡波動、控制回撤、獲取收益。公司產(chǎn)品的夏普比率還是比較高的。“當前市場階段性向下的空間有限，所以整體并沒有做很多倉位調(diào)整，核心方向依舊在新能源領(lǐng)域。”

聚鳴投資表示，對于回撤的風險管理，看重事前風控，這與基金經(jīng)理的投資策略、價值觀有關(guān)：第一，公司以逆向投資為核心，自下而上精選個股，關(guān)注安全邊際和追求確定性的成長；第二，組合內(nèi)持倉分散，有效降低了組合集中度的風險；第三，對于建倉期的新產(chǎn)品，通過倉位控制來積累安全墊，建倉思路以穩(wěn)健為主。

寬遠資產(chǎn)也說，控制回撤主要方式：個股層面加強對企業(yè)的競爭力和盈利能力研究，投資方面注重估值安全，對于宏觀環(huán)境、國際局勢、政策變化等保持高度緊密的跟蹤，投資組合倉位保持合理動態(tài)的調(diào)整。另外，在行業(yè)配置上會采取一些分散化和負相關(guān)性的行業(yè)配置來對沖風險。

蔣國云稱，“我們對回撤的控制主要是通過大尺度判斷市場和選股，會根據(jù)不同的市場環(huán)境決定階段性倉位，對市場環(huán)境的判斷會考慮是否會存在引發(fā)系統(tǒng)性風險的因素。另外引入了倉位預算機制，根據(jù)凈值的變化而調(diào)整倉位，保證回撤的控制。”

A股市場大幅震蕩，知名私募快速把脈：

整體處于震蕩企穩(wěn)階段，未來市場有望筑底回升

中國基金報記者 任子青

3月份以來，A股市場出現(xiàn)大幅波動，經(jīng)歷了先抑后揚的走勢。在各大指數(shù)的連日下跌后，上證指數(shù)一度失守3100點。3月16日，受利好消息提振，A股市場強勢回升。多家私募認為，此次波動是國內(nèi)外多重因素共同作用的結(jié)果，目前市場整體處于震蕩企穩(wěn)階段，未來有望筑底回升。

受國內(nèi)外多重因素影響

A股市場近期大幅震蕩

對于近期市場新一輪快速下跌的原因，觀富資產(chǎn)投資總監(jiān)張昊分析稱，主要包括以下幾個內(nèi)外部因素：其一，俄烏地緣沖突局勢仍在僵持，歐美國家對俄羅斯的一系列超預期制裁措施引發(fā)了市場對包括“流動性危機”在內(nèi)的一些潛在風險的擔憂。另外俄烏局勢導致海外資金對中國市場的風險偏好有一定負面影響；其二，“滯脹”風險仍在演繹。通脹高企背景下美聯(lián)儲等加息漸行漸近，美債10年期國債利率再次上穿2.0％；其三，關(guān)于中概股的海外監(jiān)管風險發(fā)酵及相關(guān)對潛在中美繼續(xù)脫鉤的擔心導致A-H市場也受到較大影響；其四，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力的加大和目前為止政策面的“定力”導致市場擔心后續(xù)“穩(wěn)增長”的力度。中國內(nèi)部疫情在多地反復，給“穩(wěn)增長”帶來更大的挑戰(zhàn)；其五，從資金面角度看，在市場連續(xù)回調(diào)后，一些產(chǎn)品贖回和清盤的壓力可能也在顯現(xiàn)，“負反饋”的可能性也在增加。近期人民幣匯率也有所貶值。

凱豐投資首席宏觀分析師魯旭指出，本輪國內(nèi)資產(chǎn)的大幅波動受到國內(nèi)外經(jīng)濟基本面、政策、地緣及資金面等多因素影響。首先，開年市場對于穩(wěn)增長政策預期較高，但實際政策落地速度緩慢。疊加對經(jīng)濟下行壓力的擔憂，投資者情緒較為脆弱，國內(nèi)成長板塊下跌迅猛，壓制A股風險偏好。其次，海外俄烏地緣政治風險大大影響美聯(lián)儲加息的一致預期，也引發(fā)了投資者對供應鏈安全的擔憂。全球各類資產(chǎn)劇烈波動，尤其是資源品出現(xiàn)快速上漲。上游價格的上漲意味著對制造業(yè)利潤的擠壓，在海外整體需求回落的大背景下國內(nèi)的出口和制造壓力進一步提升。另外，資金端也出現(xiàn)流動性危機。固收基金、雪球產(chǎn)品、私募基金等各類產(chǎn)品觸發(fā)止損線，北向也大幅賣出，股市資金流出壓力巨大。

近期市場急跌，聚鳴投資認為是受到以下三個“黑天鵝”因素的連番影響，即俄烏戰(zhàn)爭推動大宗商品暴漲；歐美對俄制裁映射中美；疫情變異沖擊心理。近日市場的跌幅不具長持續(xù)性，目前A股已經(jīng)進入低位區(qū)間，處于“反復磨底”階段。長期來看，市場走勢肯定會回歸正常。

聚灃資本總經(jīng)理余愛斌指出，近期A股市場的大幅下跌，主要還是受到了俄烏沖突和國內(nèi)疫情反彈所造成的短期悲觀情緒和避險需求的影響。這些黑天鵝或小插曲，不影響我們對A股市場中長期穩(wěn)中向好的信心，悲觀情緒下，各方面的風險得到了充分釋放，市場肯定也會慢慢企穩(wěn)，我們對此保持謹慎樂觀。

謝諾辰陽總經(jīng)理朱威向記者說道，本輪A股的大幅震蕩，核心在于兩點：第一，疫情發(fā)酵超預期；第二，各種局勢不穩(wěn)定帶來資金面的大幅波動帶來股市的大幅波動。3月16日，金融委發(fā)聲后，市場信心得到了較大恢復，整體處于震蕩企穩(wěn)階段。

明世伙伴基金經(jīng)理黃海韻認為，這是一個多重影響因素綜合作用的結(jié)果。首先，超預期的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和落空的降準降息，動搖了“穩(wěn)增長”的市場邏輯；其次，對于大國關(guān)系的猜測，圍繞中概股的利空發(fā)酵，北上資金大幅流出；另外在資金面上，觸及了一些絕對收益策略和產(chǎn)品的平倉線；最后疊加俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息等外圍因素。短期來看，市場企穩(wěn)有難度，需要巨大的外力來扭轉(zhuǎn)。

中睿合銀指出，此番市場的連續(xù)下跌短期刺激因素主要有俄烏危機的持續(xù)發(fā)酵、美聯(lián)儲加息預期、2月社融數(shù)據(jù)大幅低于預期、以及疫情的超預期擴散等。今年以來的下跌疊加了基本面和情緒面的因素，目前判斷基本面的負面因素已經(jīng)大幅度計入股價，短期的加速下跌主要來源于情緒面的進一步宣泄。

時代伯樂董事長蔣國云稱，這波下跌最為直接的影響因素是俄烏戰(zhàn)爭動搖了持有中國資產(chǎn)的信心。由于美國通貨膨脹高企，疊加俄烏戰(zhàn)爭加劇大宗商品原材料價格的暴漲，導致加息成為必然選擇，美元必然從新興市場回流，如果碰上一國股票資產(chǎn)處于相對高估狀態(tài)，那么一步到位式的殺跌就更加不可避免。此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)之后的中美技術(shù)戰(zhàn)影響對中國經(jīng)濟的信心，特別是擔心美國對中國科技企業(yè)的全面打擊。而疫情的反復加劇了市場對中國經(jīng)濟衰退的擔憂。不過，時代伯樂堅定地認為，中國股票依然是全球資產(chǎn)中最有投資價值的，度過這一風暴，中國將真正開啟美國式黃金十年牛市。

寬遠資產(chǎn)指出，最近市場的大幅波動，主要有兩個原因：一是由俄烏危機爆發(fā)并全面發(fā)酵而引發(fā)，屬于國際局勢意外突發(fā)的系統(tǒng)性風險。二是國內(nèi)疫情在短時間內(nèi)快速擴散，對于經(jīng)濟增長、行業(yè)景氣度和終端需求都形成了一定負面影響。除了基本面的因素之外，短期巨大的波動幅度，更多是由于市場負面情緒極度釋放導致的非理性拋售造成的，這種時刻往往隨著信息的變化對市場情緒產(chǎn)生巨大的影響，伴隨著大幅的波動和轉(zhuǎn)折。

“目前市場波動的主因包括結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來經(jīng)濟持續(xù)下行壓力、疫情持續(xù)以及潛在通脹風險。股市隨時有波動，影響因素也很多，但波動與風險并不是一回事。風險爆發(fā)將使得資產(chǎn)的現(xiàn)金流真實受損，在投資中應當注意避開風險或者要求較高的風險補償，但是波動卻帶來一些很好的交易機會。”靜瑞資本說道。

不過值得注意的是，3月16日，國務院金融委會議定調(diào)增強市場信心，市場隨后大幅反轉(zhuǎn)。對此，寬遠資產(chǎn)認為，從政策上來看，已經(jīng)開始體現(xiàn)出明顯的支撐市場增強信心的局面，但是從市場短期如此巨大的波動來看，市場情緒依然處于較為極端的情況。隨著市場信息短期密集涌現(xiàn)之后，經(jīng)過一段時間的消化和穩(wěn)定，市場才能逐步進入企穩(wěn)階段。在此之前，由于短期的大幅波動和急劇轉(zhuǎn)折，市場仍有可能維持一段時間的較大幅度非理性波動。

當前市場是否已跌出熊市？

私募認為：市場階段性修復可期

截至3月18日，年內(nèi)上證指數(shù)累計下跌了10.68％，滬深300指數(shù)跌幅為13.65％，創(chuàng)業(yè)板指也下跌了18.36％。在市場不斷調(diào)整下，是否已經(jīng)跌出熊市？

寬遠資產(chǎn)表示，雖然在跌幅上確實已經(jīng)具備熊市的跡象，但從時間上來看，短時間的較大跌幅，暫時還不能定義為熊市。歷史上至少長達1年甚至數(shù)年的持續(xù)走低才能稱之為熊市。

朱威認為，近期市場屬于資金面和技術(shù)面的熊市特征，但是從兩會政府工作報告設定的今年5.5％的經(jīng)濟目標來看，6.3萬億左右的經(jīng)濟增量，必然存在較大的結(jié)構(gòu)性機會。我們要做的工作就是通過扎實的產(chǎn)業(yè)研究，把握住全年的結(jié)構(gòu)性行情。

遠惟投資總經(jīng)理王爍杰指出，今年以來，市場缺乏錨定的狀態(tài)，導致資金出現(xiàn)恐慌情緒性的宣泄，這只是從安全性角度以及階段性羊群效應的角度導致的，但市場早晚有一天會重新回到成長的軌道上來。站在當前時點，對二三季度還是有信心的，這一信心主要來自于歷史上對于行業(yè)和趨勢的判斷，同時也來自于多年來對宏觀以及基本面的深入研究。

展望未來行情走勢，中睿合銀直言，普漲反彈不可持續(xù)，市場短期仍會延續(xù)低迷情緒，后市大概率分化震蕩、二次探底行情演繹。今年市場行情仍將體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，但相對今年會更分化，板塊間和板塊內(nèi)部都會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化機會，對后市行情和機會相對謹慎樂觀。

魯旭指出，短期市場確實存在向下的超調(diào)，但對于中長期的市場應保持樂觀態(tài)度。市場跌至于此，對于后市不宜悲觀。先看宏觀基本面，1-2月宏觀經(jīng)濟暖意陣陣，兩會將今年的經(jīng)濟增速目標定在5.5％左右，較之全球仍有明顯的比較優(yōu)勢。中觀方面，不少成長性行業(yè)仍維持了極高的增速。接下來，隨著政策方向更加明確，市場參與者的信心的恢復，市場有望走出筑底回升的態(tài)勢。

張昊認為，隨著決策層表態(tài)強化信心，預計市場階段性修復可期，中期走勢可能需要等待通脹壓力及地緣局勢邊際緩解，潛在觀察窗口期可能是未來2-3個月。中期而言，中國經(jīng)濟和市場都仍然有較強的韌性。相信只要堅持以經(jīng)濟建設為中心，繼續(xù)謀求科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級的趨勢不變，用發(fā)展去解決問題，那么中國在任何一次地緣政治危機中都能取得主動，打開中長期發(fā)展空間。

余愛斌表示，對今年全年的行情走勢，依然具有十足的信心。他認為，短期的內(nèi)外因素，不改今年國內(nèi)經(jīng)濟、市場穩(wěn)中有進的格局與趨勢。俄烏局勢和疫情反彈，只是今年的小插曲，而不是主旋律，不會影響絕大部分優(yōu)秀公司的基本面。此外，經(jīng)過大跌，很多優(yōu)秀公司的價格已回落到合理偏低的區(qū)間，相信這批公司依然能在今年走出很好的行情。

聚鳴投資認為，A股大概率是在現(xiàn)在的點位反復磨底的過程。開年后的下跌速度非常之快，從調(diào)整幅度來看，大部分行業(yè)的估值處在歷史低位，或者合理位置。對于行情走勢，更傾向于“應對比預測更重要”的態(tài)度：持續(xù)關(guān)注疫情變化、通脹、俄烏沖突的變化等，核心以中國內(nèi)循環(huán)和內(nèi)需、替代進口實現(xiàn)自主和避險為主。

近期由于國際復雜局勢、疫情多點升級等多方面利空因素極速疊加，導致市場情緒非常低迷，“積極籌碼”持續(xù)觀望、裹足不前，流動性快速枯竭，“消極籌碼”的彌漫效應凸顯。王爍杰強調(diào)，當前情況下，首要的是樹立信心，市場環(huán)境既是國民經(jīng)濟的晴雨表，資本市場與實體經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展的助力器，也是我國將資源配置到有利于強國富民的核心產(chǎn)業(yè)的天然途徑。堅信A股市場對于中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的重要作用。市場上并不缺錢，可能缺少積極因素的持續(xù)帶動，需要保持冷靜的思考和縝密的分析，抓住確定性較強的機會。相信未來A股市場發(fā)展的基石終將回歸到基本面上，市場終將在積極籌碼的帶動下企穩(wěn)。

私募看港股科技、中概股暴跌：

早已脫離基本面，但不宜抄底

中國基金報記者 房佩燕

近日中概股輪番大跌，港股尤其是科技股失血嚴重。對此，私募紛紛認為，這跌幅早已脫離基本面，不少企業(yè)已經(jīng)具備較好的性價比，對長期投資者而言有投資價值。

不過，私募也坦言，目前情況仍未明朗，不宜抄底。而落實在操作上，目前大多數(shù)私募仍對中概股、港股倉位的配置較低。

中概股、港股科技跌幅早已脫離基本面

不少企業(yè)已具備較好性價比

近日中概股輪番大跌，不少中概股跌幅超90％，港股科技也呈現(xiàn)加速下跌的趨勢，恒生科技指數(shù)在3月14日的跌幅達11％，創(chuàng)歷史最大單日跌幅；騰訊控股（港股00700）則在3月13、14日重挫19％，跌破300港元關(guān)口；阿里巴巴一度跌至71港元。

對于這波暴跌，寬遠資產(chǎn)認為，一方面是國際資本擔憂中國行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)加碼，另外一方面是俄烏局勢導致國際資本對于西方世界對中國未來可能采取更為激烈的限制政策。更多的是基于未來負面預期并且持續(xù)發(fā)酵所導致，有一定的情緒性因素。

時代伯樂董事長蔣國云認為，這輪港股和中概股的下跌，更多是中美博弈大背景下風險偏好的下降以及市場情緒的宣泄，并疊加了近期以來地緣沖突的因素，而與公司的基本面無關(guān)，甚至與估值無關(guān)。但他認為，中國優(yōu)秀公司的價值不是美國拉些清單就可以毀滅的。這波港股和中概股的下跌早已脫離了基本面，從而也因此出現(xiàn)了歷史性的配置機會。

觀富資產(chǎn)投資總監(jiān)張昊從三方面分析，一是俄烏沖突事態(tài)進展復雜難以預測，二是由俄烏沖突導致市場聯(lián)想到中國的未來潛在風險，目前恐慌情緒無疑占據(jù)主導；三是隨著美聯(lián)儲本周的3月加息靴子落地，在通脹擔憂不進一步惡化的情況下，國內(nèi)政策面也有望獲得一個獨立性窗口期。中睿合銀補充，短期無論是中概股還是港股更多還是反應流動性上面極度悲觀的預期，目前階段由于對于事件的演繹難以做出預測。

對于這樣的輪番大跌，凱豐投資經(jīng)理兼首席宏觀分析師魯旭分析，事實上已經(jīng)脫離基本面，是不可持續(xù)的。隨著時間的推移，壓制市場的不確定性，會減少或化解。

不過，魯旭補充，伴隨金融委會議的召開，政策底已現(xiàn)，對中長期投資者來講，當下已經(jīng)具備了投資價值。他進一步指出，數(shù)據(jù)顯示，港股破凈的時間并不會持續(xù)很久。而對于港股的擔心，也不應脫離上市公司本身的發(fā)展和價值。短期，亦不宜悲觀。一是穩(wěn)增長政策推進將為反彈提供政策面和基本面的支撐；二是金融委會議會有助于提振港股投資者的信心。

靜瑞資本也表示，目前價格下，有些公司已經(jīng)具備較好的性價比。市場最擔心是這些公司交易層面的流動性問題，如被迫從美股退市，或是港股流動性不足等等。不妨這樣考慮，假設這公司三年不能交易，當成一個PE項目，當前他的業(yè)務是否確定，現(xiàn)金流是否充足，是否愿意持有。這樣考慮可以部分破除對流動性的恐懼，專注于企業(yè)本身。

明世伙伴基金經(jīng)理黃海韻指出，中概股、港股科技股的下跌超出了行業(yè)公司基本面范疇，取決于大國關(guān)系，大多數(shù)二級市場參與者并沒有能力去分析和預判。估值上已經(jīng)具備吸引力，但是短期交易因素難以下結(jié)論。

謝諾辰陽總經(jīng)理朱威也認為，此時我們更應該看到積極的因素，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的頭部企業(yè)及其生態(tài)，他們承擔著大量的就業(yè)重任，是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)部分及主要動力，國家一直鼓勵產(chǎn)業(yè)往更健康的方向發(fā)展，而且這些頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身擁有強大的護城河，每年穩(wěn)定的現(xiàn)金流是其內(nèi)在價值的核心基礎(chǔ)，這些最后都會帶來聰明的錢的青睞。

規(guī)避風險是首位

大多數(shù)私募目前仍低倉位配港股

雖然私募紛紛認為，目前不少優(yōu)質(zhì)中概股和港股已經(jīng)出現(xiàn)歷史性的配置機會，但從倉位來看，大多數(shù)私募目前對港股和中概股的持倉比例并不高，在其看來，規(guī)避風險位居首位。

聚鳴投資表示，港股估值在去年殺得早，目前處于歷史低位區(qū)間。但是，考慮到港股仍受到各種因素的影響，對于港股尚處于觀察階段。目前，聚鳴投資港股及中概股的持倉比例并不高，過往看下來平均1成左右，主要在新消費和服務業(yè)這類現(xiàn)金流比較好的資產(chǎn)。在其看來，從配置價值角度來啊看你，在流動性、響應度更好的A股已調(diào)整出了合適的空間，出于追求風險收益比的考慮，他們傾向于在A股里尋求跌下來后彈性更大的標的、挖掘具有阿爾法的機會。

聚灃資本總經(jīng)理、投資總監(jiān)余愛斌稱，對于大跌的中概股和港股科技會保持持續(xù)的關(guān)注，但不會進行盲目地抄底。他認為，中概股和港股科技，都含有基本面十分優(yōu)秀的公司，等到國際局勢得到緩和，這些公司的價值定會得到很好的回歸。目前，余愛斌在港股有一定比例的配置，這些公司的基本面都很優(yōu)秀，而且買入時的價格較低，留有了較大的安全邊際，現(xiàn)在依然看好它們的長期發(fā)展。

中睿合銀直言，雖然部分標的他們判斷已經(jīng)嚴重低估，但是仍維持基礎(chǔ)倉位，不做抄底的動作。目前公司沒有中概股的配置，港股配置了物業(yè)，主要基于對物業(yè)板塊的看好。

寬遠資產(chǎn)認為，也不能說港股、中概股絕對就是進入抄底階段，主要還是基于西方對待中國的態(tài)度在未來依然有不確定性，所以還是需要未來持續(xù)緊密跟蹤來逐步判斷。目前在港股及中概股的配置比例平均在20％-30％左右。目前港股的投資價值主要在于內(nèi)地在港上市的優(yōu)秀企業(yè)，內(nèi)地資金在這些上市公司的參與程度和活躍度都比較高，使得這些優(yōu)秀企業(yè)的市場定價效率要高于其他的港股和美股，當其市場價格合理或低于企業(yè)內(nèi)在價值時，有比較好的配置價值。

張昊直言，公司沒有港股和中概股。海外資金持續(xù)流出是大幅下跌的主要原因，基于SEC對中概股監(jiān)管的到期嚴厲、地緣政治風險、國內(nèi)疫情等因素，確有部分外資離場。不過，他們認為可以適當增加優(yōu)質(zhì)公司的配置。

黃海韻也告訴記者，目前他們對中概股、港股的持倉維持在較低比例，他們認為應該先規(guī)避風險，再賺取確定性的收益。

也有私募開始加倉。靜瑞資本稱，去年其港股的比例差不多五成，今年以來不斷增加港股比例，目前港股比例已經(jīng)達到6-7成。“看起來今年港股市場波動比較大，但我們所持有的資產(chǎn)卻沒有，大部分年初以來均為絕對收益。因我們在港股能找到足夠多優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)，或是穩(wěn)健性的央企龍頭，或是優(yōu)秀的民企，而關(guān)鍵是他們的價格還非常低，隱含內(nèi)在回報率非常高。我們認為港股目前的配置價值非常高，尤其適合我們這樣長期的資金。”其表示。

蔣國云也告訴記者，當前配置了少量倉位的港股，對標的公司的主要考慮維度是公司所在的行業(yè)前景和公司在行業(yè)中的地位，這是一個大維度上的考慮。當然在當前時間點，優(yōu)秀的港股和中概股更是出現(xiàn)了歷史性的配置機會。

本文源自中國基金報