基金如何穩(wěn)定盈利能力研究，基金如何穩(wěn)定盈利能力研究報告？

有人說量化就像“剝桔子”，剝去各種風險的皮，留下阿爾法的“果肉”；有人說量化就像和AlphaGo下棋，看似毫無章法，卻能屢屢挑戰(zhàn)人類的極限；有人說(量化像)搭積木，把簡單的模型搭建成較為理想的效果。

對于喬亮來說，投資沒有那么復雜，團隊就是在純粹的量化之路上不斷進化。

喬亮是萬家基金總經理助理、量化負責人，畢業(yè)于美國斯坦福大學工商管理博士，統計學碩士，擁有15年證券投資經歷，曾就職于量化的“黃埔軍校”巴克萊國際投資管理公司。

加入萬家后，擔任萬家中證1000指數增強、萬家滬深300指數增強、萬家量化睿選等基金的基金經理。

把萬家的量化產品過去三年業(yè)績拉出來看，相當可圈可點。

幾個增強產品跟目標指數，各個階段都有持續(xù)、顯著的超額收益。滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板增強跟同業(yè)同類產品的優(yōu)勢也非常明顯，今年以來的超額收益幾乎都在行業(yè)第一、第二的水準。

尤其是萬家中證1000指數增強，自2018年12月3日以來至2022年8月31日，萬家中證1000指數增強累計收益率高達119.92%，超額收益達到74.69%，截至今年8月31日，該基金近3年、近2年、近1年的收益率在所有中證1000指數增強基金中都位列第一名。

喬亮指增產品一覽 來源：Wind，截至2022年8月31日

量化睿選是主動量化型基金，自2021年8月1號切換到了現有策略，運用量化的方法從全市場選股，期望在跟權益型（股票、偏股型）基金的PK中獲取較好的相對收益。截至2022年8月31日，對標偏股混合基金指數885001.WI（代表偏股基金中位數收益），萬家量化睿選今年以來的超額收益超過15%；自策略切換以來（2021年8月1日）的超額收益超過 18%。

信息來源：Wind，截至2022年8月31日

喬亮是個很有特色、有初心的“量化人”。表現出來，就是他一直很堅持純粹的量化模式。

即便市場經歷了2019年、2020年機構抱團的風格一度對量化投資帶來很大挑戰(zhàn)，萬家那套完整的量化投資研究體系依然沒有走形。他說，“量化本身就是一套完整的、很自洽的生態(tài)系統，要保持模型的完整性和持續(xù)性。”

但堅持也不是故步自封。在進化上，這幾年喬亮帶著團隊一直步履不停，因為“量化投資特點就是逆水行舟，不進則退”。

比如持續(xù)升級系統，讓系統變得更加智能、更加高級；比如不斷地把新的方法，例如大數據、機器學習的方法融合到傳統量化模型里面；比如對于新數據的來源高度關注，用心做細活。

最重要的是，在把權益的優(yōu)點納入量化進化的過程中，喬亮想的很清楚。

在他看來，“權益對信息獲取的及時性和深度”是值得量化學習的，他把權益的信息當成一種信號來源，將主動思考和主動管理加到了量化模型的源頭。

從產品布局維度，萬家量化的未來將是四條產品線環(huán)繞的格局，即主動量化、指數增強、傳統的被動指數以及絕對收益方向。

“我們希望做任何一個產品，到最后都有一定的生命力，是特色鮮明并且長期收益向上的。”喬亮用“精品店”來描述對萬家量化產品的藍圖。

我們把喬亮近期路演和內部交流中一些精彩的片段實錄，整理分享給大家。

問 答 環(huán) 節(jié)

多因子量化框架仍是經歷檢驗的最優(yōu)解

問：萬家滬深300指數增強作為一只轉型基金， 2019年來每年相對滬深300指數的超額排在前列，若從近三年來看，超額穩(wěn)居同類產品的第一。想請問團隊指數增強策略的主要框架是什么？能夠支撐持續(xù)穩(wěn)定地戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準。

喬亮：我們目前使用的是大家較為熟悉的多因子量化框架，分為四個部分：alpha模型（收益預測） 、 風險預測模型 、 組合優(yōu)化 、 收益與風險歸因 。

在90年代中期，這套量化框架首次被大規(guī)模使用在量化主動產品管理。經過了幾十年的檢驗和挑戰(zhàn)，疊加上前幾年中低頻量化表現不佳的情況，大家可能對這一套框架產生懷疑。

但就我個人觀點，在面對較大規(guī)模的資金管理中，這套框架的表現仍是現在最優(yōu)的。

整體來說，使用這套多因子框架最后產生的結果是比較穩(wěn)定的，不會出現特別大的波動。

另一方面，在使用這套框架的時候，某種程度也代表著一種投資風格。

就好像權益投資中的成長、價值，在實際操作過程中，不管是成長投資還是價值投資都有很多不同的做法。同樣，在這套多因子框架下，每一處細節(jié)都是可以做到非常細致的。

綜合來看，我們使用這套框架并且表現良好的一個重要原因，在于我們把框架中的每一步都做得很深入，同時也是跟我們的投資風格相關，我們選擇了一條相對來說并不擁擠的賽道。

問：那這只滬深300增長基金的超額收益的貢獻來源主要來自于哪里？

喬亮：我是在2019年9月份開始管理萬家滬深300指數增強的。

歸因來看， 我們在行業(yè)和風格上的暴露控制得比較緊，主要超額收益來源于個股選擇。

問：如何控制回撤呢？在什么情況下會去做大的干預？

喬亮：我們對于回撤的處理方法是在追求性價比的同時容忍一定的回撤。

在發(fā)生持續(xù)性回撤的時候，我們會密切關注我們的收益和風險歸因系統，看各項指標有沒有超標。如果處于正常范圍內可以理解的回撤，我們一般不予干預。

但如果出現了一些不正常的較大回撤之后，我們會把風險敞口收緊，使組合更偏向于指數本身。

尤其像2020、2021年市場風格發(fā)生較大變化時，模型很難預測未來變化，我們就把風險敞口收緊了。等到市場逐漸恢復之后，再逐漸恢復正常的風險敞口。

量化本身就是一套完整且自洽的生態(tài)系統

問：為什么選擇做量化？能不能分享下你對投資本身的一些認知？

喬亮：除了學業(yè)背景之外，更重要的一點在于我自己覺得不太有能力去做一些主觀的判斷。

我從業(yè)十幾年，見過很多聰明的投資人。但真正能夠做到巴菲特那樣，就算虧了50%，甚至虧了80%，只要看好還是會加倉。

實際上大多數公募基金經理，能做到這一點的很少。一旦回撤大了，有可能就“被下課”。

在現有的環(huán)境里，量化實際上是更好的方法，它是一套完整且自洽的生態(tài)系統。

所以為什么我沒有加入主觀判斷的原因，一是我認為我自己沒能力去做這些主觀判斷。二是我覺得做了之后也會很痛苦。

量化的持續(xù)進化就是“逆水行舟，不進則退”

問：我們看過很多量化機構，會感覺這是需要不斷奔跑的領域。好的策略也很容易失效，對團隊的學習能力要求很高。

喬亮：量化投資特點就是逆水行舟，不進則退。

這個世界就是不斷地變化。很多量化的策略模型其實在2017 年之后就失效了。但是通過不斷地進化尋找新的增長點，或者是尋找新的數據、新的方法，可以很好地融合到整體投研框架中。

如果說要從我們本身量化的特點來講，我們是不斷地在做新的策略，或者是把新的方法，比如大數據、機器學習的方法融合到相對比較傳統的量化方法里面，這也是為什么我們這兩年能夠取得比較好的成績。

包括我們整個公司，主要的基調就是學習型組織。

問：比如說在策略中加入了哪些維度？

喬亮：包括把像北向資金流向、高頻行情數據、機器學習等新的數據和方法納入到我們的投研體系中來。要跟得上市場的變化。

問：有些量化投資機構會很強調自己的在技術上的先進性，包括硬件的投入。從你的角度，做好量化的關鍵點有哪些？

喬亮：技術、團隊、經驗其實都有。所謂的技術是需要人去學習，去用的，我們需要不斷進化學習，像文本挖掘，機器學習，大數據，高頻數據等這些東西。

但真正應用出來都的是相對比較晚的，比如只有像GPU 這些硬件更完善，數據更豐富后，才有可能去做這些事情。

而且，學過跟做起來的差別很大。

我們還比較關注的是新數據的來源。市面上如果有新出來的數據來源，我們第一時間會拿過來試用、學習，這些東西在傳統的公募量化里用的非常少。為什么我們的策略在市場上有一定的優(yōu)勢，跟這個有很大的關系。

這些方面都是細活，考的更多是勤奮、用心。

向權益學習從信息來源上去優(yōu)化模型

問：這幾年是其實很多量化是結合權益在做進化，采用主動選股的投資模式。你怎么來看？

喬亮：量化的優(yōu)勢在于它本身的分散化投資和風險的把控，這點我們一直在堅持。

但我們也學習了權益的一些觀點，只是和很多同業(yè)不同的是，我們是用量化的方法去學習。

舉個簡單例子，大多數做基本面量化的人，其實是先用傳統量化的模式篩選一遍標的，選出幾十只或上百只股票，然后再基于權益研究員的建議，看研報等等，用類似于權益基金經理一樣去研究公司，做一些刪減和增加。

總結來說就是前面部分是量化，后面部分是純主動的過程。這是市場上這兩年比較新銳的做法。

問：那你們怎么把主動權益的因素加進來？

喬亮：我們更多的是把權益的信息當成了一種信號來源。

權益相對于量化有兩點優(yōu)勢。

一是權益對于個股有非常深度的研究。這點是由權益的投資模式決定的，因為權益產品一般會重倉個股，所以必須對個股的基本面有深入的跟蹤。

這點是量化學不來的。量化一旦持倉集中之后，就變成的跟權益產品一樣，這樣相當于把量化的風險控制、分散化投資以及對市場變化的敏感給丟棄了。

二是權益對信息獲取的及時性。研究員去 cover 這些上市公司，而傳統量化用的很多信息相對研究員的一手信息滯后。

現在一些主流的做法是用量化模型篩出來之后用主動管理的方式做，但我們的主動思考和主動管理其實是加到了模型的源頭。

堅持用最純粹的量化模式投資

問：所以可不可以這樣理解，你們還是保持了很純粹的量化模式？

喬亮：我們應該是業(yè)內比較少的整個投研框架還是非常量化的團隊。用一句話來總結就是我們始終堅持用非常純粹的量化模式來做投資。

能夠一直堅持完全系統化、完全量化的模式來做投資，現在市場上其實也不是那么多。

問：但其實看2019年、2020年“核心資產”風行的市場，大家可能會認為說，集中持股的權益方式，投資結果會更好。你怎么來看待量化和權益之間的這種比較，或者說階段性沖突？

喬亮：量化跟權益實際上是互補的關系。

從長遠來看，很難說權益產品和量化產品誰好，因為這完成是不同的風格，就像大家討論成長好還是價值好是沒有結果的，最后周期性的會有不同的效果出來。

我認為量化的核心本質是系統化投資。系統化投資最大的優(yōu)點在于說它能夠比較容易地把很多不同維度的信息全部加到一塊。而且整個過程中是非常公開透明，能夠把對于未來風險的預期給放進來。

這兩點是量化核心的優(yōu)勢或者特點。

可能階段性來講，比如像 2019、2020 年機構抱團的市場風格比較明顯，主動選股的方式可以呈現更好的業(yè)績。

但是從更長期角度來講，要保持模型的完整性和持續(xù)性，就不能因為階段性的市場風格去改變量化的核心原則。因為量化組合產生的股票持倉，有的時候不簡簡單單只是因為預計收益更高，也可能是為了讓整個的組合更加優(yōu)化。

問：現在團隊的阿爾法因子積累了多少了？像量價因子、基本面財務因子等，哪些組合的貢獻更高？

喬亮：我們有數百個阿爾法因子，也不像傳統的因子合成基于基金經理的經驗與主觀判斷，更多的是基于模型的推薦來實現因子的合成。

從這個角度來講，我并沒有對某一類因子有更多的偏好 。同時我們的因子覆蓋面也比較廣，除了常規(guī)因子之外，我們還有一些另類因子和基于高頻數據形成的因子。

因子對組合的貢獻需要從市場不同的階段來看。在不同階段的市場，我們的因子權重也不盡相同，因子（對組合）的貢獻也不相同。

以客戶的視角去經營“量化精品店”，提前布局有競爭力和生命力的產品

問：萬家量化產品的布局除了指數增強還有哪些？

喬亮：就是四條產品線，被動、指數增強、主動量化、絕對收益，一直沒有變過。

這個劃分是基于產品里面主動管理的含量，或者 alpha 的含量。

問：如果細化的話，其實要選擇的標的指數很多，你的思路和策略是什么？

喬亮：我們在工具型產品的布局上，不希望去布局一些特別擁擠的賽道。

更多從投資者資產配置角度出發(fā)，找市場上比較重要，但是稀缺的東西，像中小盤，萬家國證2000ETF，包括前幾年發(fā)行的互聯互通基金都是從這個角度出發(fā)。

問：整個量化板塊未來產品規(guī)劃是怎樣的？投資者是不是可以在萬家找到不同風險等級的產品滿足不同的投資需求？

喬亮：從指數增強的角度來看，我們覆蓋的面比較廣，幾個主要寬基指數都有。但從整體的被動或工具性來講，我們比較偏精品店的概念。

第一，我們希望做任何一個產品，到最后都有一定的生命力，是特色鮮明并且長期收益向上的；

第二，市場上同類的競品是比較少的。

需要一些市場的長遠洞察，去提供一些我們認為客戶從中長期角度一定需要的產品，哪怕現在還沒有火，但要去提前布局。

像中證1000增強，過去幾年業(yè)績一直都很好，但需求沒出來。隨著中證1000衍生品上市，帶來了市場的關注度和增量。現在我們的中證1000增強產品已經是最大的指數增強產品，截至今年8月底，萬家中證1000指數增強近3年、近2年、近1年的收益率在所有中證1000指數增強基金中都位列第一名。

國證2000ETF的布局也是類似。

問：那滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板，這幾個指數的機會怎么看？

喬亮：創(chuàng)業(yè)板指數的行業(yè)構成比較集中，參照申萬一級行業(yè)劃分，電力設備（新能源）、醫(yī)藥生物、電子三個行業(yè)占了它70%的權重。

嚴格意義上來看，我認為創(chuàng)業(yè)板指并不算特別寬基的指數，屬于一個成長性特別強的進攻型指數。

其它幾個寬基指數，滬深300、中證500、中證1000，我們預計2022年這三個指數本身的beta收益差別不會特別大。原因在于當前市場仍然處在一個相對混沌或者無序的狀態(tài)，行業(yè)快速輪動的局面大概率會延續(xù)到年底。