數(shù)學(xué)建模基于系統(tǒng)性風(fēng)險角度的基金資產(chǎn)配置策略分析，數(shù)學(xué)建模基金資產(chǎn)配置策略分析論文？

溫和堅定、睿智而勤勉，在固收投研領(lǐng)域深耕15年的紀(jì)文靜，迎來了投資生涯中的新征程——履新東方紅資產(chǎn)管理公募固定收益投資部總經(jīng)理。她在做好基金產(chǎn)品投資管理的基礎(chǔ)上，持續(xù)完善固定收益投資和“固收+”產(chǎn)品運作的體系，形成了較為全面的邏輯框架，更好地適應(yīng)了不同的宏觀環(huán)境和市場變化。

從大類資產(chǎn)配置的角度去考慮組合布局

紀(jì)文靜是固收領(lǐng)域的一員資深老將，2007年碩士畢業(yè)后即進(jìn)入券商固定收益部從事債券交易。當(dāng)時的債市發(fā)展尚處于初級階段，券商的固收交易員承擔(dān)著投資和交易的功能，而且還會涉及到債券的研究和發(fā)行等業(yè)務(wù)，能力得到了較為全面的發(fā)展。

之后，紀(jì)文靜擔(dān)任過券商的債券投資與交易部總經(jīng)理，2014年加入東方紅資產(chǎn)管理，轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募基金領(lǐng)域。她的從業(yè)經(jīng)歷貫穿券商固收交易、券商固收自營、公募基金，對固收領(lǐng)域的各個方面有著全面而深刻的理解。

“‘固收+’基金是近幾年投資者較為關(guān)注的產(chǎn)品。在這之前，銀行理財產(chǎn)品的收益率沒有波動，基本是剛兌，‘固收+’基金雖然相較權(quán)益類產(chǎn)品波動小，但仍會隨著市場出現(xiàn)凈值的波動。因此，在銀行理財凈值化之前，普通投資者對‘固收+’基金需求很少，了解更少。”紀(jì)文靜表示，隨著市場和監(jiān)管政策的變化，支撐銀行理財高收益率的非標(biāo)資產(chǎn)逐漸消失了，投資者開始關(guān)注“固收+”基金，對收益的訴求和波動的容忍度也處在相互匹配的過程中。

不同于權(quán)益類基金為大眾所熟知，“固收+”基金的相關(guān)知識還需要在投資者群體中進(jìn)行普及，幫助投資者了解債券等資產(chǎn)的運行規(guī)律。

與市場上一些“固收+”基金由固收團(tuán)隊與權(quán)益團(tuán)隊進(jìn)行分倉管理模式不同，東方紅資產(chǎn)管理的“固收+”基金是由固收團(tuán)隊單獨管理，組合中的股票、債券、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)都是由固收團(tuán)隊的基金經(jīng)理來負(fù)責(zé)管理，基金經(jīng)理從大類資產(chǎn)配置的角度去考慮組合中各類資產(chǎn)的投資操作，在不同的市場環(huán)境下考慮各類資產(chǎn)的性價比。

“在系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置框架下，首先我們會了解產(chǎn)品與投資者風(fēng)險偏好，確定組合的目標(biāo)波動率；其次，從大類資產(chǎn)配置的角度，分析宏觀環(huán)境，并運用風(fēng)險敞口估值體系去對各類資產(chǎn)進(jìn)行比價，偏重性價比高的資產(chǎn)；再者，在各類資產(chǎn)類別中，制定投資策略，并自下而上對個股、個券進(jìn)行選擇和跟蹤。”紀(jì)文靜表示。

紀(jì)文靜表示，“固收+”產(chǎn)品管理需要組合管理思路，既強(qiáng)調(diào)組合的風(fēng)險調(diào)整收益，又強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢。東方紅固收團(tuán)隊內(nèi)部會對宏觀和大類資產(chǎn)配置的思路進(jìn)行充分交流，發(fā)揮協(xié)同性。同時，通過量化模型的運用，跟蹤工業(yè)、價格等方面的數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟(jì)增長、通脹、信貸周期等宏觀指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測。一方面給出大類資產(chǎn)配置的建議，另一方面也會構(gòu)建不同目標(biāo)波動率下的配置方案，從而對組合波動進(jìn)行更好的跟蹤，努力給投資者更好的體驗。

在制定投資策略時，紀(jì)文靜坦陳，她會考慮市場環(huán)境并進(jìn)行調(diào)整，但這種調(diào)整更偏中長維度，而不是基于短期交易情緒的頻繁調(diào)整。她認(rèn)為，投資中很多短期因素可不用過多關(guān)注，站在整個組合的層面，很多事情需要做在事前，跟蹤好組合整個的權(quán)益敞口暴露，關(guān)注風(fēng)險調(diào)整后的收益。

控制信用風(fēng)險尤為重要

關(guān)于“固收+”基金的收益來源，紀(jì)文靜指出，債券投資的收益來源主要是票息、資本利得和杠桿收益。“固收+”基金的收益率與整體的經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，目前市場無風(fēng)險利率的震蕩區(qū)間在收窄、中樞在下移，“固收+”基金的收益率可能會繼續(xù)降低。

“隨著經(jīng)濟(jì)增長模式的改變，在新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)里面，企業(yè)對資金的需求在減小。同時，由于經(jīng)濟(jì)增速下降和企業(yè)盈利的變化，債券市場打破剛兌之后，穩(wěn)健投資可選的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益率是在下降的。”紀(jì)文靜表示。

不過“固收+”基金中的另一個組成部分——權(quán)益資產(chǎn)，在當(dāng)前時點整體估值并不高，值得挖掘。紀(jì)文靜認(rèn)為，股票市場大概率持續(xù)處于結(jié)構(gòu)性行情，好的行業(yè)、優(yōu)秀的公司不斷涌現(xiàn)，“固收+”的基金經(jīng)理可以從中發(fā)掘到不錯的標(biāo)的，以期增強(qiáng)產(chǎn)品收益。同時，地產(chǎn)投資需求在減少，資金可能會轉(zhuǎn)向權(quán)益市場投資，這也可能給股市帶來增量資金。權(quán)益市場未來將會體現(xiàn)企業(yè)盈利帶來的趨勢，有業(yè)績支撐的企業(yè)表現(xiàn)會更持續(xù)。

談到近年來“固收+”基金面臨的最大的風(fēng)險點，紀(jì)文靜指出，債券市場這幾年最大的風(fēng)險是信用風(fēng)險。控制信用風(fēng)險之所以很重要，是其一旦發(fā)生，大概率會對組合造成不可逆的影響。

對于信用債投資，紀(jì)文靜非常冷靜而理智。前幾年，她曾判斷信用債投資進(jìn)入阿爾法時代，隨著剛性兌付的打破，基金經(jīng)理要站在個券層面分析和評估，采用類似股票投資中的個股研究方法。“在債券投資中，信用風(fēng)險會對組合造成不可修復(fù)性的損失。我們團(tuán)隊很早就比較重視信用研究，對信用風(fēng)險非常重視。”紀(jì)文靜坦言。

通過多年的發(fā)展，東方紅固收團(tuán)隊經(jīng)歷了多輪債市牛熊周期的考驗，建立起完善的信用評級體系和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險控制機(jī)制。對于基金經(jīng)理來說，出現(xiàn)信用風(fēng)險事件性沖擊的時候，能否把握投資機(jī)會，就需要考驗此前的基本面研究，判斷哪些個券會出現(xiàn)兌付問題，哪些只是短期的沖擊。

“對于信用債投資，我們向來不是一刀切的。對信用債的買和賣，都需要偏左側(cè)交易，提前做出調(diào)整。”紀(jì)文靜對近年來市場變化進(jìn)行了梳理，信用事件不是這兩年才發(fā)生的，2018年也是信用緊縮的環(huán)境，當(dāng)時她積極參與了信用債投資，包括民企地產(chǎn)債。2019年信用環(huán)境緩解后，一直到2020年上半年，無風(fēng)險利率處于低位，信用利差被大幅壓縮，這些標(biāo)的的性價比就大幅降低了。2020年年中之后，地產(chǎn)政策的收緊，再疊加今年下半年需求的下降，地產(chǎn)行業(yè)的一系列連鎖反應(yīng)超出了大家的預(yù)期。

基于多年的信用債投資經(jīng)驗，紀(jì)文靜認(rèn)為，信用風(fēng)險會不會發(fā)生，會不會兌付是一個底線問題。另一方面，在未來信用利差可能走闊的預(yù)期下，即使債券不會出現(xiàn)不兌付，也會出現(xiàn)估值壓力，這兩方面都是要關(guān)注的。

作為一位深耕固收領(lǐng)域超過15年的資深專家，紀(jì)文靜對宏觀經(jīng)濟(jì)、多種資產(chǎn)市場都有深入的研究，因此投資策略方面較為睿智而靈活。基于當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)周期，紀(jì)文靜覺得，無論是基金經(jīng)理還是投資者，都需要降低對收益率的要求，因為固收資產(chǎn)高收益的背后往往是承擔(dān)了很高的風(fēng)險，要防止劍走偏鋒的情況發(fā)生。

（來源：券商中國）

風(fēng)險提示：

本文所刊載內(nèi)容僅供參考，不應(yīng)賴以作為預(yù)測、研究、宣傳材料或投資建議。本文所刊載內(nèi)容可能包含某些前瞻性陳述，前瞻性陳述具有不確定性。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。基金投資需謹(jǐn)慎，請認(rèn)真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件及相關(guān)公告。敬請投資者關(guān)注適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力購買風(fēng)險等級相匹配的產(chǎn)品。

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