“學(xué)霸兩支筆，學(xué)渣文具多”，隨著基金二季報(bào)的披露，明星基金經(jīng)理的投資動(dòng)向大家耳熟能詳。今天，我們?cè)俦P點(diǎn)二季度“學(xué)渣基金”是怎么做投資的，虧錢后是怎么反思的。

從今年上半年主動(dòng)權(quán)益類基金中的業(yè)績墊底產(chǎn)品看，有的重倉計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、傳媒板塊，有的集中持倉軍工和半導(dǎo)體；有的科技股大跌后，調(diào)倉到了消費(fèi)，部分錯(cuò)過了科技股“反攻”行情；有的遭遇機(jī)構(gòu)大客戶贖回，被動(dòng)降低了權(quán)益?zhèn)}位；有的投向高波動(dòng)的煤炭、石油，基金凈值坐了“過山車”。

這些排名靠后的基金經(jīng)理，多數(shù)進(jìn)行了認(rèn)真的總結(jié)和反思，以及投資理念上的思考：“股票市場永遠(yuǎn)是在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間搖擺，而且短期這種搖擺幅度往往超人預(yù)期。作為基金經(jīng)理，如何平衡短期投票器和長期稱重機(jī)的確有很大的難度，取決于投資者的資金屬性、持有時(shí)間長度，以及忍受短期跑輸市場的意愿度。”

基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，部分業(yè)績不佳的基金，在二季報(bào)中對(duì)自己的投資操作復(fù)盤，并進(jìn)行了深刻反思，直面基金虧錢的原因，錯(cuò)過的投資機(jī)會(huì)等。部分基金經(jīng)理也思考了自己的投資框架和思路，在階段性不適應(yīng)市場的時(shí)期該如何尋找確定性。在投資上虧損的經(jīng)歷，對(duì)他們后期做好投資業(yè)績，找準(zhǔn)市場脈絡(luò)有積極作用，對(duì)基金經(jīng)理的成長和成熟也是大有裨益的。

值得注意的是，由于多位基金經(jīng)理管理了多只產(chǎn)品，產(chǎn)品的主題和投資方向不同，可能會(huì)導(dǎo)致同一基金經(jīng)理的不同產(chǎn)品業(yè)績相差懸殊。文中的“學(xué)渣基金”是從基金的業(yè)績角度，而非基金經(jīng)理角度論述。

而隨著A股風(fēng)格切換和板塊輪動(dòng)，部分跌幅居前的基金可能會(huì)反轉(zhuǎn)，部分排名靠前、風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的基金，也可能會(huì)出現(xiàn)較大回撤，通過復(fù)盤這些虧錢較多的基金的操作，對(duì)普通投資者做好基金投資，也會(huì)有很多的借鑒和啟發(fā)。

以下是“學(xué)渣基金”的觀點(diǎn)精選：

諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：上半年大跌36.79％，主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績倒數(shù)第一。“目前主要倉位在計(jì)算機(jī)板塊，行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是我們最大的投資邏輯。”

金元順安價(jià)值增長：上半年大跌32.61％，主動(dòng)權(quán)益類基金倒數(shù)第二。基金之前持有的科技股下跌較多影響了上半年業(yè)績，在二季度進(jìn)行了持倉調(diào)整，從業(yè)績估值匹配角度精選個(gè)股，進(jìn)行了行業(yè)和個(gè)股的分散投資，希望未來能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的相對(duì)穩(wěn)定。

華商萬眾創(chuàng)新：上半年虧損29.97％。本季度在成長方向的持倉主要集中在軍工和半導(dǎo)體上，不得不承認(rèn)這兩個(gè)行業(yè)都是成長方向較弱的。從實(shí)際效果來看，行業(yè)貝塔對(duì)個(gè)股的股價(jià)影響顯然要更大。

前海開源價(jià)值策略：上半年虧損29.32％，普通股票型基金中虧幅第一。經(jīng)過研究和跟蹤發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)能源特別是煤炭石油不僅僅受俄烏沖突的短期沖擊，并且是產(chǎn)能周期驅(qū)動(dòng)的中長期機(jī)會(huì)，故果斷大幅加倉了煤炭和石油，這一策略在5月至6月中旬起到一定效果。但之后6月16日美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)給全球經(jīng)濟(jì)注入了衰退預(yù)期，大宗商品期貨明顯回落，使得上游能源股遭受了短期的壓力。

民生加銀創(chuàng)新成長：上半年虧損29.26％。4月以來一直維持在醫(yī)藥板塊的較高倉位，但產(chǎn)品表現(xiàn)并不盡如人意。隨著半年報(bào)來臨，行情進(jìn)入下半場，我們對(duì)各行業(yè)公司的基本面會(huì)更加挑剔，會(huì)堅(jiān)持成長的風(fēng)格，更加注重業(yè)績和估值的匹配性，自下而上精選個(gè)股。

匯安豐裕：上半年虧損26.68％。由于持倉占比較高的機(jī)構(gòu)客戶在市場低位大比例贖回，導(dǎo)致產(chǎn)品被動(dòng)大幅降低了權(quán)益?zhèn)}位，較大程度影響了凈值表現(xiàn)。

諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：重倉計(jì)算機(jī)板塊

“估值低，基本面拐點(diǎn)是最大投資邏輯”

蔡嵩松管理的諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，今年上半年大跌36.79％，主動(dòng)權(quán)益類基金排名墊底。

從業(yè)績歸因看，該只基金重倉持有中國軟件、衛(wèi)士通等多只計(jì)算機(jī)板塊個(gè)股，而中信一級(jí)行業(yè)中，計(jì)算機(jī)板塊今年跌幅位居各板塊前三，板塊整體跌幅超過20％。諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的重倉股中，旗天科技、衛(wèi)士通等個(gè)股今年跌幅也都超過20％，成為基金凈值的最大殺手。

蔡嵩松在二季報(bào)中表示，本基金目前主要倉位在計(jì)算機(jī)板塊。今年1月12日，國務(wù)院發(fā)布《\”十四五\”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》。今年1月15日，習(xí)近平總書記在《求是》雜志上發(fā)表重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)提升到國家的戰(zhàn)略高度。規(guī)劃提出總體目標(biāo)：到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10％。

從計(jì)算機(jī)行業(yè)本身來看，過去幾年對(duì)比新能源、半導(dǎo)體等成長賽道一直是負(fù)收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是行業(yè)的最強(qiáng)催化，這是全行業(yè)信息化含量的提升，是計(jì)算機(jī)行業(yè)總量提升的邏輯。從細(xì)分板塊來看，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網(wǎng)絡(luò)安全、行業(yè)信創(chuàng)等，都是我們可以自上而下把握的機(jī)會(huì)。行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是我們最大的投資邏輯。

值得注意的是，雖然基金表現(xiàn)不佳，但在二季度中，資金總體仍保持平穩(wěn)，諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)A份額從2.36億份增至2.47億份，C份額從1.21億份微降至1.14億份，沒有出現(xiàn)明顯的凈贖回現(xiàn)象。

金元順安價(jià)值增長：科技股下跌較多影響業(yè)績

孔祥鵬管理的金元順安價(jià)值增長，上半年業(yè)績-32.61％，位列主動(dòng)權(quán)益類基金倒數(shù)第二。

從基金持倉看，該只基金一季報(bào)持有意華股份、揚(yáng)杰科技等科技股，部分材料股，二季報(bào)已經(jīng)更換為山西汾酒、伊利股份等消費(fèi)股，躋身為前十大重倉，及時(shí)進(jìn)行了調(diào)倉換股，但也部分錯(cuò)過了科技股隨后的“大反攻”行情。

孔祥鵬在二季報(bào)分析，本基金之前持有的科技股下跌較多影響了上半年業(yè)績，我們?cè)诙径冗M(jìn)行了持倉調(diào)整，從業(yè)績估值匹配角度精選個(gè)股，進(jìn)行了行業(yè)和個(gè)股的分散投資，希望未來能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的相對(duì)穩(wěn)定。

分析二季度的市場，他認(rèn)為，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、大宗商品價(jià)格高企制造業(yè)成本承壓、國內(nèi)疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)景氣回落等因素影響，4月份A股市場繼續(xù)回落，5月初隨著國內(nèi)疫情開始逐步控制，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始逐步發(fā)力，一系列“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的政策逐步落地，A 股觸底反彈，整個(gè)二季度三大指數(shù)均獲得正收益，汽車、食品飲料、電力設(shè)備領(lǐng)漲。

華商萬眾創(chuàng)新：

持倉集中在軍工、半導(dǎo)體

“不得不承認(rèn)兩個(gè)行業(yè)是成長方向較弱的”

童立管理的華商萬眾創(chuàng)新，上半年虧損29.97％，該只基金在二季報(bào)重倉持有中航電子等軍工板塊，江豐電子、納芯微等半導(dǎo)體板塊，也投向了愛爾眼科、愛美客等醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美板塊，今年的表現(xiàn)也是不溫不火。

童立在二季報(bào)中表示，本季度我們?cè)诔砷L方向的持倉主要集中在軍工和半導(dǎo)體上，不得不承認(rèn)這兩個(gè)行業(yè)都是成長方向較弱的。

其中市場擔(dān)心半導(dǎo)體的行業(yè)景氣度問題，但我們?cè)诔謧}中已經(jīng)特意規(guī)避了景氣度下行的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)。而軍工則是擔(dān)心部分領(lǐng)域進(jìn)入景氣尾聲，但我們也規(guī)避了這類細(xì)分方向的持倉。但最終從實(shí)際效果來看，行業(yè)貝塔對(duì)個(gè)股的股價(jià)影響顯然要更大。

展望后市，下半年我們的核心關(guān)注點(diǎn)將是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度到底如何，這將對(duì)市場風(fēng)格和 行業(yè)配置產(chǎn)生關(guān)鍵影響，我們認(rèn)為這也是下半年市場的核心矛盾所在。

值得注意的是，該只基金的業(yè)績不佳，導(dǎo)致基金規(guī)模銳減。截至今年6月末，該只基金總份額為6.71億份，比期初的8.19億份減少了18％，規(guī)模出現(xiàn)了明顯萎縮。

前海開源價(jià)值策略：成敗皆決于煤炭石油

“股市永遠(yuǎn)在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間搖擺

短期搖擺幅度往往超預(yù)期”

前海開源價(jià)值策略上半年虧損29.32％，主動(dòng)權(quán)益類基金虧幅榜第八名，但普通股票型基金中虧幅第一。

從二季報(bào)重倉股看，該只基金大部分投資了煤炭、石油板塊，這些板塊個(gè)股在6月中旬的行情切換，讓投資者也坐了“過山車”。

該只基金的基金經(jīng)理肖立強(qiáng)在二季報(bào)中復(fù)盤，經(jīng)過研究和跟蹤發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)能源特別是煤炭石油不僅僅受俄烏沖突的短期沖擊，并且是產(chǎn)能周期驅(qū)動(dòng)的中長期機(jī)會(huì)，故果斷大幅加倉了煤炭和石油，這一策略在5月至6月中旬起到一定效果。

但之后6月16日美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)給全球經(jīng)濟(jì)注入了衰退預(yù)期，大宗商品期貨明顯回落，使得上游能源股遭受了短期的壓力。與此同時(shí)，A 股在流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟(jì)邊際向好的預(yù)期下，開啟了傲視全球的反彈，尤其是新能源行業(yè)在較好的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，反彈到接近歷史新高。

肖立強(qiáng)反思，股票市場永遠(yuǎn)是在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間搖擺，而且短期這種搖擺幅度往往超人預(yù)期。比如業(yè)績和基本面良好的行業(yè)和公司，現(xiàn)實(shí)往往沒有什么變化，但投資者預(yù)期可能會(huì)轉(zhuǎn)弱， 就會(huì)賣出；業(yè)績和基本面較差的公司，但投資者預(yù)期邊際會(huì)變好，或者估值已經(jīng)無法支撐業(yè)績的公司，但投資者預(yù)期會(huì)變更好，就會(huì)買入。

格雷厄姆說股票市場短期是投票器，長期是稱重機(jī)。作為基金經(jīng)理，如何平衡短期投票器和長期稱重機(jī)的確有很大的難度，取決于投資者的資金屬性、持有時(shí)間長度以及忍受短期跑輸市場的意愿度。我們無法預(yù)測(cè)市場短期的情緒，我們唯一可以做的是，不斷的檢查并驗(yàn)證手中持倉的股票基本面或業(yè)績是否發(fā)生了變化，同時(shí)也認(rèn)真評(píng)估未來幾個(gè)季度的基本面走向，只要現(xiàn)實(shí)是這些公司業(yè)績依舊良好且估值有吸引力，而且不大可能產(chǎn)生永久性虧損，就繼續(xù)持有。

民生加銀創(chuàng)新成長：醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不盡如人意

堅(jiān)持成長風(fēng)格，對(duì)基本面更加挑剔

民生加銀創(chuàng)新成長上半年虧損29.26％，一季報(bào)重倉持有的醫(yī)藥股拖累了凈值表現(xiàn)。

民生加銀創(chuàng)新成長基金經(jīng)理陳潔馨表示，盡管上半年科技、消費(fèi)等領(lǐng)域均出現(xiàn)較大回撤，但是本基金始終科技為主、消費(fèi)為輔，配置上并未出現(xiàn)風(fēng)格上的飄移。

從已經(jīng)披露的一季報(bào)、4-5 月份經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，大部分醫(yī)藥上市公司的收入、利潤都實(shí)現(xiàn)了 穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出了極好的韌性。而行業(yè)整體估值跟隨市場調(diào)整，已經(jīng)回到歷史較低水平，具備較好的投資價(jià)值和配置性價(jià)比。同時(shí)，由于醫(yī)藥的剛性需求屬性，我們認(rèn)為相較其他成長板塊，醫(yī)藥具備了更好的業(yè)績持續(xù)性。

因此，我們從4月以來一直維持在醫(yī)藥板塊的較高倉位，4-5月份新能源、半導(dǎo)體、軍工出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，盡管醫(yī)藥行業(yè)基本面過硬，但產(chǎn)品表現(xiàn)并不盡如人意。隨著半年報(bào)來臨，行情進(jìn)入下半場，我們相信市場對(duì)各行業(yè)公司的基本面會(huì)更加挑剔，我們會(huì)堅(jiān)持成長的風(fēng)格，更加注重業(yè)績和估值的匹配性，自下而上精選個(gè)股。

中歐電子信息產(chǎn)業(yè)：減配半導(dǎo)體、增配計(jì)算機(jī)

二季度雖低于預(yù)期，但趨勢(shì)已現(xiàn)

許文星、劉金輝管理的中歐電子信息產(chǎn)業(yè)今年上半年虧損28.8％。

他們坦言，今年二季度確實(shí)是很艱難的一個(gè)季度，業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，“我們反思下認(rèn)為，是研究不夠細(xì)致，對(duì)俄烏、國內(nèi)疫情的影響判斷不充分，低估市場對(duì)不確定性的反應(yīng)。”

從投資策略和運(yùn)作來看，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)形式的研究，他們減配了部分半導(dǎo)體公司，增配了部分計(jì)算機(jī)公司。不過從二季度的結(jié)果來看效果不及預(yù)期。

從重倉持股股票來看，該基金前十大重倉股均為信息技術(shù)行業(yè)，其中金山辦公、中科創(chuàng)達(dá)、中天科技區(qū)間獲得較大漲幅，而剩余7只重倉股均處于下跌狀態(tài)；其中持倉數(shù)量處于第二位的京北方下跌最多，區(qū)間跌幅達(dá)29.06％。

但從二季報(bào)中，依然能看出他們對(duì)信息技術(shù)行業(yè)的堅(jiān)持。

他們表示，往后看，不少軟件公司二季度的基本面不差，并且三季度大概率會(huì)加快，如果進(jìn)一步分析部分軟件公司去年新增人員的季節(jié)分布，有些公司往后還會(huì)有盈利剪刀差，即盈利增速較收入增速更快。而成本端改善的公司，二季度改善程度雖然有些低于預(yù)期，但是趨勢(shì)已經(jīng)開始體現(xiàn)。

銀河文體娛樂主題：集中傳媒行業(yè)

尤其是NFT二次交易相關(guān)個(gè)股

盧軼喬管理的銀河文體娛樂主題今年上半年虧損27.33％。

盧軼喬在二季報(bào)中表示，該基金主要向傳媒行業(yè)集中，并聚焦新一代互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)子行業(yè)和個(gè)股，尤其是NFT二次交易相關(guān)的文交所板塊個(gè)股。

不過值得注意的是，該基金前十大重倉股中，就有去年因元宇宙爆火的恒信東方、元隆雅圖等個(gè)股，其中恒信東方去年一個(gè)月內(nèi)曾暴漲102％。今年以來雖出現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)，但在3月初又開始回調(diào)上漲，不過至4月初再次攀至高位后，整個(gè)二季度又快速下跌，二季度區(qū)間跌幅達(dá)38.79％，也成為了該產(chǎn)品區(qū)間跌幅最大的重倉股，直接拖累了產(chǎn)品業(yè)績。

匯安豐裕：市場低位機(jī)構(gòu)客戶大比例贖回

影響了凈值表現(xiàn)

朱晨歌管理的匯安豐裕今年上半年虧損26.68％，也位居主動(dòng)權(quán)益類基金虧幅榜前列。

匯安豐裕基金經(jīng)理朱晨歌在二季報(bào)中表示，該產(chǎn)品由于持倉占比較高的機(jī)構(gòu)客戶在市場低位大比例贖回，導(dǎo)致產(chǎn)品被動(dòng)大幅降低了權(quán)益?zhèn)}位，較大程度影響了凈值表現(xiàn)。二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)匯安豐裕混合A份額減少了8251.48萬份，A份額萎縮高達(dá)87％。

從重倉持股方面來看，該產(chǎn)品前十大重倉股里行業(yè)較為分散，其中能源股、醫(yī)療保健股各1只，工業(yè)股、信息技術(shù)股、材料股、可選消費(fèi)股各2只。

展望后市，朱晨歌表示，三季度將是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵一季，有望是全年GDP增速高點(diǎn)。目前市場動(dòng)能仍在，高景氣賽道在政策加持下業(yè)績?cè)鏊俦３衷诟呶唬跃哂休^強(qiáng)進(jìn)攻性；而消費(fèi)、地產(chǎn)鏈等景氣度出現(xiàn)拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)公司，他們?cè)谄髠?cè)布局的過程中積累了較高的安全邊際，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，也有望迎來業(yè)績和估值的雙重修復(fù)，值得繼續(xù)重視。

本文源自中國基金報(bào)