基金加倉增加成本怎么算收益，基金加倉增加成本怎么算收益率？

2022 年迄今的 A 股走勢，相信讓許多基民是 “懊悔不已” 的。

懊悔，絕大多數(shù)來自于 4 月中下旬未能盯著下跌的 “慘烈”，積極加倉。

當然，這種懊悔的成因，是不盡相同的。

新基民，更多的是怕的，被動輒 30% 的回撤嚇破了膽，害怕新低之后還有新低，連定投有的都不敢開始。

老基民，更多是 “囊中羞澀”，往往早已滿倉，即使知道點位低，也沒閑錢加倉了。

如何應對 “囊中羞澀”，如何在大跌中擁有 “無限彈藥”？就筆者而言，一直建議諸位必須擁有一個股基債基都不漏的股債配置型組合才行。

股債配置的免費午餐

諾貝爾經(jīng)濟學獎得主哈里?馬科維茨有一句經(jīng)典名言：“資產(chǎn)配置是投資市場唯一的免費午餐。”

對于普通的基民，要領會這句名言，首先要從只買股票基金向前跨一步，擁有一個股票基金和債券基金兼顧的股債配置組合—— 對于 A 股這樣動輒大漲大跌的市場，這一點格外重要。

接下來，筆者就將用歷史數(shù)據(jù)，為諸位呈現(xiàn)以下股債組合的 “免費午餐” 魔法。

這里，筆者用中證指數(shù)公司的純債債基指數(shù)和偏股基金指數(shù)來分別代表債券基金和偏股基金的表現(xiàn)。

如表格前兩列，分別是純債債基和偏股基金 2015 年以來的逐年回報 (時間區(qū)間：2015 年 3 月 31 日至 2022 年 6 月 30 日)。可以看到純債基金每年都是正回報。相比之下，偏股基金的波動大許多。

第三列 “股 7 債 3”，則代表的是一個持有 70% 偏股基金 + 30% 純債基金并且每年末動態(tài)平衡后的逐年表現(xiàn)。很直觀的可以看到，“股 7 債 3” 相對偏股基金的表現(xiàn)更溫和。

下表對比了這三類組合按年化計算的一些指標，魔法就出現(xiàn)了：“股 7 債 3” 這個組合的年化回報為 5.5%，比偏股基金的 5.47% 還高，但與此同時 “股 7 債 3” 的最大回撤和波動率都要小于偏股基金。更高的收益，更小的波動，這不是 “魔法” 是什么？

雖然股債組合，未必始終能夠產(chǎn)生比純權益組合更高的回報，但大多數(shù)時候也能以犧牲小小的收益，換取縮減大大的波動，從而實現(xiàn)更高的風險調(diào)整后收益 (體現(xiàn)在夏普等指標上)。

當然，股債組合，未必一定要在年末才進行動態(tài)平衡，類似與今年 4 月下旬這樣 A 股估值指標明顯低估，且權益?zhèn)}位因為下跌縮水已經(jīng)大大低于原定比例時，完全就可以 “擇機” 減持一定的債券倉位，增持股票基金，使得組合重回你原先設定的股債比率。

為什么你需要純債基金

在上面的例子中，筆者是以 “純債債基” 指數(shù)作為示例。

事實上，筆者也是建議諸位在構建股債基金組合時，優(yōu)先考慮純債類債基，而不是當下大熱的 “固收 +” 類債基。

道理很簡單，“固收 +” 或者許多二級債基，不純粹。

是的，“固收 +” 的 “+” 字，代表著這是在傳統(tǒng)固收的基礎上，添加股票持倉 (一般 10% 至 20% 起)，而許多更激進一點的固收 + 等債基，還會增加不少的可轉債，進一步增加了波動，所以才會出現(xiàn)以往債券基金一天下跌 5% 的大幅震蕩。

上圖是中證純債債基指數(shù)和中證非純債債基指數(shù)自 2015 年 3 月 31 日至 2022 年 6 月 30 日的走勢對比，很明顯可以看到中證非純債債基指數(shù)的波動要大許多。

對比這兩者的收益數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，非純債基累計的年化收益相較純債債基增加不過 0.2 個百分點，但是最大回撤幾近翻倍，波動率就更是近 4 倍。

對于一個股債基金組合，債券類基金的倉位，核心不是奔著收益去的，而是奔著更小的波動性，與股票基金更小的相關性而去的。

下圖是 2022 年偏股基金、純債債基和非純債債基的表現(xiàn)對比，可以看到非純債債基受到 A 股的拖累，一度也出現(xiàn) 4% 左右的回撤，這意味著如果你想在 A 股低位時拋售債券基金加倉偏股基金，始終維持正回報的純債債基可以為你提供更多的 “彈藥”。

正因此，筆者偏愛的是真正的純債基金，是不投資股票，也不投資可轉債的。這一點，基民可以在基金的投資范圍中確認。以富國投資級信用債債券型 A (007616) 為例，就明確說明了這一點：

本基金的投資范圍主要為具有良好流動性的金融工具，包括國債、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券 (含超短期融資券)、資產(chǎn)支持證券、債券回購、銀行存款 (包括定期存款、協(xié)議存款、通知存款等)、同業(yè)存單、可分離交易可轉債的純債部分等法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他固定收益類金融工具 (但須符合中國證監(jiān)會的相關規(guī)定)。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。本基金不投資于股票、權證，也不投資于可轉換債券 (可分離交易可轉債的純債部分除外)、可交換債券。

給純債加點 “甜”

純債基金，其實也是一個極大的類型。

作為投資者，當然希望在持有純債基金的前提下，能夠盡可能少加風險多加收益。要做到這點，首先就是投資范圍的合理界定。

從投資范疇來說，不同的純債基金，在國債、金融債、企業(yè)債、票據(jù)等類別上，會有自己的取舍。

從投資期限來看，有偏向中短期債券的，也有偏向中長期債券的。

以富國投資級信用債債券型 A (007616) 為例，正如其名稱所言，企業(yè)債和中期票據(jù)是大頭，而傳統(tǒng)被視為無風險的國債占比不高。這樣的話，可以獲得相對較高的收益率。

當然，根據(jù)基金名稱，富國投資級信用債債券型 A (007616) 投資的都是投資級的信用債，相較高收益?zhèn)悾L險較小但并非沒有。

如何去平衡風險和收益，基金經(jīng)理朱夢娜寫過一篇專欄，有兩點思路挺有意思。

第一，相信市場價格的發(fā)現(xiàn)能力，考慮到從全球范圍來看，第三方信用評級都是一個容易出問題的指標，這點顯然很關鍵：

隨著信用債市場發(fā)展成熟，市場有效性提升，我們將一部分價格發(fā)現(xiàn)的功能交給市場。通過市場成交價格或者買賣雙方報價反推出的市場隱含評級是一個相對比較有效、及時和準確的指標。我們將市場隱含評級引入到信用風險管理當中來，交叉驗證外部評級公司評級和公司內(nèi)部評級結果，結合整體信用違約的風險判斷和投資組合的風險偏好，篩選出貨真價實的優(yōu)質信用債。

第二點，均衡配置，無疑是債券和股票類基金都應該遵循規(guī)則：

短期市場行為常常會引起資產(chǎn)估值水平的極端變化。我們不希望將信用債投資策略簡單定義為賽道策略，押注單一行業(yè)或者單一品種，往往只能夠帶來階段性的勝負結果。通過持倉主體分散投資，個券選擇動態(tài)平衡，我們盡可能的降低單一風險因素觸發(fā)對組合凈值產(chǎn)生的影響。

下圖是富國投資級信用債債券型 A (007616) 于 2019 年 9 月 26 日成立以來，對比純債債基指數(shù)的收益曲線，可以看到相較純債債基指數(shù)，始終是有超額收益的。

以成立至 2022 年 6 月 30 日的數(shù)據(jù)來看，富國投資級信用債債券型 A 的年化收益比同期純債債基高了 1.11 個百分點，但與此同時的最大回撤和波動率卻并沒有大多少。

而下圖則是富國投資級信用債債券型 A (007616) 與純債債基的比值圖，曲線向上代表前者走強產(chǎn)生超額收益，向下則代表走弱。從曲線可以看到，總體還是一路向上，沒有太多顯著的回撤，這說明超額收益的誕生還是相對穩(wěn)定的。

現(xiàn)金替代可用否？

雖然就筆者而言，富國投資級信用債債券型 A 這樣的品種，核心是當作股債基金組合中的純債倉位來使用。

但考慮到其相對比較平滑的曲線，或許也會有基民將其作為穩(wěn)健類投資去使用。

這就牽涉到合理的持有期規(guī)劃，和合理的份額類型選擇了。

富國投資級信用債債券型的正收益穩(wěn)定性如何？筆者選取了 2020 年 7 月及之后的數(shù)據(jù)進行分析，這一區(qū)間剔除疫情期間的波動，更能代表常態(tài)性的表現(xiàn)。

下表代表了不同持有交易日數(shù)之下，最差收益和平均收益的分布。可以看到紅色的平均收益伴隨持有時間的上升是比較平穩(wěn)的，但是最差收益則有一定的波動。總體來看，2020 年 7 月以來，要持有超過 55 個交易日才能避免出現(xiàn)虧損的情況。從這點而言，按照 3-6 個月去考慮最低的持有期，是比較安穩(wěn)的。

目前富國投資級信用債債券型基金有 A、C、D 三類份額，對應的代碼分別為 007616、007617、007618，長期持有當然是傳統(tǒng) A 份額（007616）成本最低，但要持有超過 730 天才完全豁免贖回費；如果是 3 個月以上持有并不太能確定持有期限的，C 份額（007617）比較合適，雖然要收取 0.3%/ 年的銷售服務費，但是持有超過 30 天就免贖回費；還有一個 D 份額（007618），180 天才免贖回費，銷售服務費降至 0.25%。考慮到富國投資級信用債債券型基金的歷史表現(xiàn)，就短線波段持有的話，C 份額相較 D 份額或許更為合適。

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