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避險(xiǎn)策略基金的安全墊，避險(xiǎn)策略基金的安全墊等于？

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錢如故

避險(xiǎn)策略基金的安全墊，避險(xiǎn)策略基金的安全墊等于？

避險(xiǎn)策略基金是近兩年來新出現(xiàn)的一種公募基金類型，單從名字來看，是比較高大上的，實(shí)際他的前身就是保本基金。

保本基金顧名思義，就是投資本金有保障。但這種保障并不是一直存在，僅限于一定期限內(nèi)(保本周期)持有到期才對(duì)本金有保本承諾，而且僅限于基金募集期的認(rèn)購人。保本基金曾在15、16年股市大跌時(shí)，因本金保證的優(yōu)點(diǎn)出現(xiàn)了一波繁榮期，產(chǎn)品數(shù)量大幅度增加，規(guī)模也迅速擴(kuò)容。截止到2017年年初，存續(xù)的保本基金達(dá)151只，凈值3200億左右。

保本基金的本金保證是怎么實(shí)現(xiàn)的呢？

保本基金一般都采用恒定投資比例組合(即CPPI)策略。就是大部分資金都用來投資優(yōu)質(zhì)債券、貨幣市場工具等具有穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，將測(cè)算出的收益部分用于投資股票，來提高產(chǎn)品的整體收益。由于股票倉位很小，而且是預(yù)期收益部分，即使股價(jià)下跌，也不會(huì)損失到本金。同時(shí)引入擔(dān)保機(jī)制，以確保在保本周期到期時(shí)持有人至少能夠拿回本金。

但是該種策略遇特殊行情，尤其是債市大幅下跌，會(huì)導(dǎo)致策略失效而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。最關(guān)鍵的是，保本基金大多采用了連帶責(zé)任擔(dān)保方式，且規(guī)定擔(dān)保機(jī)構(gòu)具有無條件追索權(quán)。在極端情況下，這種擔(dān)保安排導(dǎo)致的結(jié)果是：最終是由基金公司，而非擔(dān)保機(jī)構(gòu)來承擔(dān)基金投資失敗帶來的損失。這其實(shí)已經(jīng)失去了擔(dān)保的意義。一旦市場發(fā)生極端事件，使投資損失超過一定限度，基金公司有可能因此而破產(chǎn)，甚至?xí)＜暗秸麄€(gè)金融體系，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，證監(jiān)會(huì)于2017年1月24日發(fā)布了《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》，要求將保本基金更名為“避險(xiǎn)策略基金”。在現(xiàn)存保本基金存續(xù)期滿后，它將成為一個(gè)僅存于我國基金發(fā)展史上的名詞。按照《指導(dǎo)意見》規(guī)定，目前存量的保本基金可以繼續(xù)運(yùn)行，在保本周期到期后，有三種選擇：其一，對(duì)基金合同、招募說明書等文件進(jìn)行修訂，變更為避險(xiǎn)策略基金；其二，轉(zhuǎn)為其他類型基金；其三，予以清算，退出市場。

作為替代品，避險(xiǎn)策略基金能夠延續(xù)保本基金的市場表現(xiàn)嗎？業(yè)內(nèi)多數(shù)意見認(rèn)為：由于制度的變更，避險(xiǎn)策略基金要取得市場的廣泛認(rèn)可難度比較大。

1、引入相關(guān)保障機(jī)制，但極端情況下仍有可能出現(xiàn)虧損。

對(duì)避險(xiǎn)策略的擔(dān)保，在本次《指導(dǎo)意見》提出了新的要求：不是不準(zhǔn)擔(dān)保，而是引入新的保障機(jī)制。對(duì)保障義務(wù)人也明確提高了門檻，如注冊(cè)資本不低于5億元、最近1年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于20億元等。也就是將之前的名義擔(dān)保變成了實(shí)際擔(dān)保。這必然導(dǎo)致?lián)ＹM(fèi)用大幅提高，最終這些成本也都轉(zhuǎn)嫁給了投資人，使得本就不高的收益率雪上加霜。

同時(shí)， 還明確規(guī)定，避險(xiǎn)策略基金的基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同、招募說明書及宣傳推介材料中，充分揭示避險(xiǎn)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)說明引入保障機(jī)制并不必然確保投資者投資本金的安全，基金份額持有人在極端情況下仍然存在本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，把“有風(fēng)險(xiǎn)”這一條寫在了明面上，投資者首先得自己把關(guān)。

2、加強(qiáng)風(fēng)控，監(jiān)管更加嚴(yán)格。

此前保本基金投資策略中的“穩(wěn)健資產(chǎn)”主要是各家公司自行規(guī)定和選擇。而新規(guī)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和適度控制避險(xiǎn)策略基金規(guī)模等方面也有相當(dāng)具體的規(guī)定。相比之前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)避險(xiǎn)策略基金的規(guī)定顯然更加細(xì)化、對(duì)基金公司的監(jiān)管也更為嚴(yán)格。導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)作中，基金管理人的操作空間被大幅限制。使得避險(xiǎn)策略基金和其他的債券類基金趨于同質(zhì)化，很難取得以往的超額回報(bào)。

由于這兩個(gè)方面的原因，使得避險(xiǎn)策略基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的定位比較模糊，無法精準(zhǔn)鎖定目標(biāo)客戶。因此，這類基金并沒有得到業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可，大部分到期的保本基金紛紛選擇轉(zhuǎn)型或清盤。但對(duì)轉(zhuǎn)型為避險(xiǎn)策略基金并不“感冒”。

隨著時(shí)間的推移，由于避險(xiǎn)策略基金更加注重對(duì)安全墊的考量，相對(duì)于債券基金、絕對(duì)收益基金等低風(fēng)險(xiǎn)的基金類別，避險(xiǎn)策略基金的本金保障更高，對(duì)資金安全性要求較高的投資者也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

本文源自二鳥課堂

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