私募股權(quán)基金運作風(fēng)險，私募股權(quán)基金運作風(fēng)險分析？

問：金律師，您好！請問融資擔(dān)保基金向融資擔(dān)保公司進行股權(quán)投資，由基金管理人代持股份，這樣操作可能存在的風(fēng)險有哪些？

答：融資擔(dān)保基金開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)具有法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定的。在國務(wù)院新聞辦公室2018年3月30日舉行的《國家融資擔(dān)保基金設(shè)立方案》政策解讀[1]中提到，“（國家融資擔(dān)保基金）業(yè)務(wù)方式上基金主要采取再擔(dān)保、股權(quán)投資方式。主要是與省級的再擔(dān)保公司開展業(yè)務(wù)，支持省里面轄區(qū)內(nèi)的擔(dān)保機構(gòu)為符合條件的小微企業(yè)提供貸款擔(dān)保。其中，再擔(dān)保和股權(quán)投資將分別發(fā)揮其功能，再擔(dān)保主要是分散風(fēng)險，股權(quán)投資是給它進一步輸血的作用，提高擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險抵御能力和業(yè)務(wù)拓展能力。”

國務(wù)院辦公廳2019年2月14日發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)保基金作用切實支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2019〕6號），第二點 堅持聚焦支小支農(nóng)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)中提到，“各級政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機構(gòu)要堅守支小支農(nóng)融資擔(dān)保主業(yè)，主動剝離政府債券發(fā)行和政府融資平臺融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，嚴(yán)格控制閑置資金運作規(guī)模和風(fēng)險，不得向非融資擔(dān)保機構(gòu)進行股權(quán)投資，逐步壓縮大中型企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模，確保支小支農(nóng)擔(dān)保業(yè)務(wù)占比達到80%以上。……（七）發(fā)揮再擔(dān)保功能。國家融資擔(dān)保基金和省級擔(dān)保、再擔(dān)保基金（機構(gòu)）要積極為符合條件的融資擔(dān)保業(yè)務(wù)提供再擔(dān)保，向符合條件的擔(dān)保、再擔(dān)保機構(gòu)注資，充分發(fā)揮增信分險作用。不得為防止資金閑置而降低合作條件標(biāo)準(zhǔn)，不得為追求穩(wěn)定回報而偏離主業(yè)。……國家融資擔(dān)保基金要充分依托現(xiàn)有政府性融資擔(dān)保機構(gòu)開展業(yè)務(wù)，主要通過再擔(dān)保、股權(quán)投資等方式與省、市、縣融資擔(dān)保、再擔(dān)保機構(gòu)開展合作，避免層層下設(shè)機構(gòu)。鼓勵通過政府注資、兼并重組等方式加快培育省級擔(dān)保、再擔(dān)保基金（機構(gòu)），原則上每個省（自治區(qū)、直轄市）培育一家在資本實力、業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險管控等方面優(yōu)勢突出的龍頭機構(gòu)。”

綜合上述文件規(guī)定，融資擔(dān)保基金的業(yè)務(wù)主要是再擔(dān)保+股權(quán)投資，其中股權(quán)投資特指向符合條件的擔(dān)保、再擔(dān)保機構(gòu)注資（股權(quán)投資）。合作機構(gòu)為融資擔(dān)保機構(gòu)，且支小支農(nóng)擔(dān)保金額占全部擔(dān)保金額的比例不得低于80%，其中單戶擔(dān)保金額500萬元及以下的占比不得低于50%。因此融資擔(dān)保基金開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)具備相應(yīng)的法律依據(jù)。

但是，向融資擔(dān)保機構(gòu)進行股權(quán)投資，需要注意以下風(fēng)險：

1、投資決策風(fēng)險

投資決策的風(fēng)險主要體現(xiàn)在項目定位不準(zhǔn)和決策程序的遺漏上。融資擔(dān)保屬于特殊的行業(yè)，如果投資方對投資對象及所處行業(yè)、行業(yè)周期、市場環(huán)境不了解，會造成投資決策風(fēng)險。

2、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險主要是指被投資的融資擔(dān)保機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。發(fā)生風(fēng)險的原因可能是項目所處行業(yè)的市場環(huán)境發(fā)生了變化，比如經(jīng)濟衰退。可能是經(jīng)營決策不對，比如盲目擴張、過快多元化。也可能是企業(yè)管理者的能力不夠，或管理團隊不穩(wěn)定等。這些都可能使投資遭受損失。

3、法律合規(guī)風(fēng)險

法律風(fēng)險主要體現(xiàn)在合規(guī)、合同、公司治理等法律問題上。融資擔(dān)保基金與融資擔(dān)保機構(gòu)之間簽的投資協(xié)議是否合法合規(guī)，合同條款是否公平合理，安全風(fēng)范措施是否約定到位、公司治理是否合法等，需要專業(yè)人士介入判斷。

4、合同履行風(fēng)險

在合同履行過程中，融資擔(dān)保機構(gòu)要加強投后管理，確保合同得到全面履行，而接受投資的融資擔(dān)保機構(gòu)是否完全按照合同履行義務(wù)，既取決于其誠信守約，融資擔(dān)保機構(gòu)的投后管理能力也是關(guān)鍵因素。

5、流動性風(fēng)險

股權(quán)投資完成后，所投資金不能隨意撤回，只能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者清算退出，而我國尚無融資擔(dān)保公司上市融資的先例，通過上市退出更是可能性不大，從而不利于資金的流動。

6、股權(quán)代持風(fēng)險

由于基金管理人代持股份，如果因為基金管理人負債導(dǎo)致涉訴、被執(zhí)行或者清算，可能無法對抗善意的債權(quán)人，從而導(dǎo)致代持股權(quán)被處置用于清償基金管理人的債務(wù)。

因此，融資擔(dān)保基金開展股權(quán)投資，需要采取如下防范措施：

1、委托專業(yè)機構(gòu)對融資擔(dān)保公司的基本情況、或有債務(wù)等進行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查又稱謹慎性調(diào)查，其調(diào)查內(nèi)容一般包括企業(yè)經(jīng)營狀況和行業(yè)背景的調(diào)查、財務(wù)與稅務(wù)調(diào)查、法律方面的調(diào)查以及企業(yè)管理層和規(guī)范運作的調(diào)查四個方面。盡職調(diào)查的隊伍一般由律師、會計師及業(yè)務(wù)部門組成。盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)遵循客觀、全面、及時、獨立的原則，以保證調(diào)查結(jié)果真實、準(zhǔn)確，完整。要善于發(fā)現(xiàn)信息之間的關(guān)聯(lián)性，以求最大限度地反映事物的本來面目。

盡職調(diào)查結(jié)果可通過以下途徑獲得：①直接對目標(biāo)企業(yè)進行調(diào)查；②通過公開渠道（網(wǎng)絡(luò)、報紙、公告等媒體）搜集信息；③現(xiàn)場勘查、向第三人發(fā)核證函；④走訪登記管理機關(guān)；⑤走訪目標(biāo)企業(yè)所在地政府或所屬相關(guān)職能部門；⑥走訪目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)人、債務(wù)人、供應(yīng)商及代理銷售商等關(guān)聯(lián)人。詳盡準(zhǔn)確地盡職調(diào)查是股權(quán)投資方客觀評價項目，是做好投資決策的重要前提條件。

2、精心設(shè)計投資協(xié)議條款，防范合同法律風(fēng)險。投資協(xié)議一般包括增資擴股（股權(quán)轉(zhuǎn)讓）的股權(quán)比例及對價條款、增資（價款支付）方式和期限條款、未分配利潤歸屬條款、資金用途條款、新股東地位條款、組織結(jié)構(gòu)變動條款、特別條款、聲明和保證條款、保密條款、違約責(zé)任條款、不可抗力條款、生效條款等。

3、加強監(jiān)管，防范投資后的法律風(fēng)險。設(shè)置合理有效的監(jiān)督體制，監(jiān)督目標(biāo)企業(yè)的日常經(jīng)營管理和運作。在注資以后，投資方一方可以派員監(jiān)督目標(biāo)企業(yè)的日常經(jīng)營，雖不參與經(jīng)營策略的制定及實施，但有權(quán)對融資擔(dān)保公司的經(jīng)營行為進行監(jiān)控。

4、根據(jù)國家法規(guī)政策，適當(dāng)考慮退出機制，并通過投資協(xié)議明確約定。

5、通過司法救濟請求損害賠償。萬一發(fā)生合同違約，投資方可以對方違約為由提起訴訟或者仲裁，請求法院判令或者仲裁裁決違約方賠償經(jīng)濟損失。

6、基金管理人對于融資擔(dān)保基金的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)分別記賬、單獨管理、獨立運作，通過建立內(nèi)控制度實現(xiàn)風(fēng)險隔離。