亂花漸入迷人眼。面對超9000只的公募基金，基民時(shí)常選花眼。在結(jié)構(gòu)大幅分化的A股市場，基金選擇的重要性越發(fā)凸顯。

回顧2015年至今，即便都是主動權(quán)益類基金，但收益可謂千差萬別。在2015-今年的7年時(shí)間里，表現(xiàn)最好的基金區(qū)間收益達(dá)635.20%，收益最差的基金尚未收復(fù)失地，下跌9.79%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind。統(tǒng)計(jì)范圍：現(xiàn)存的普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金，不考慮已經(jīng)清盤的基金）

從上表中，我們可以讀到以下幾個(gè)信息：

1、2015-今年，A股經(jīng)歷兩輪牛熊周期，主動權(quán)益基金的平均收益達(dá)到181%，虧損基金的占比不到1%。

2、分年度來看，主動權(quán)益基金的業(yè)績差異較大，其中2015年、2019年、2020年、今年，收益最高的基金和收益最低的基金之間，首尾差異均在100%以上。

在低風(fēng)險(xiǎn)的純債基金中，也存在類似的業(yè)績分化情況。

（數(shù)據(jù)來源：Wind。統(tǒng)計(jì)范圍：現(xiàn)存的中長期純債基、短期純債基以及一級債基，不含轉(zhuǎn)債基金，不考慮已經(jīng)清盤的基金）

我們也可以讀到以下幾個(gè)信息：

1、2015-今年，純債基金全部取得正收益，各年度虧損的基金占比相對較小。

2、在不同年度，純債基金的業(yè)績差異不同，2018-今年年度差異較大。

從上面兩個(gè)表來看，在中期和長期（1年及以上）的投資期限內(nèi)，選擇好基金很重要。

科學(xué)選基，說起來容易做起來難

那么，如何選基，才能盡可能找到收益率處于中上的產(chǎn)品？

步驟1、假定我們的目標(biāo)是長期跑贏基金平均收益水平。那以歷史業(yè)績?yōu)閰⒖迹纯催^去較長期內(nèi)有哪些基金的歷史業(yè)績處于中上游。

步驟2、想持有期間基金業(yè)績平穩(wěn)一點(diǎn)，要看看基金的歷史回撤多少、波動率情況。

步驟3、如果一只基金業(yè)績好、波動又小，我們再來分析，這只基金的好業(yè)績是如何獲得的，未來能不能持續(xù)？

這就要考察基金經(jīng)理的管理能力和方法。它涉及到基金的資產(chǎn)配置、選股能力、組合管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的分析。因?yàn)橹挥辛私夥椒ǎ拍芨娴厝ヅ袛嗷鸾?jīng)理的投資能力。

看到這么多步驟，估計(jì)有的投資者覺得已經(jīng)很復(fù)雜了。

但事實(shí)上，這距離“科學(xué)選基”還很遠(yuǎn)。在執(zhí)行過程中，我們還會面臨一系列的難題：

難點(diǎn)1：全面的數(shù)據(jù)。專業(yè)的數(shù)據(jù)哪里找？關(guān)于基金類別的劃分、收益和風(fēng)險(xiǎn)分析的數(shù)據(jù)，往往是來自第三方數(shù)據(jù)或者專業(yè)的機(jī)構(gòu)，普通投資者并不一定能獲得。

難點(diǎn)2：長期跟蹤。即使能夠獲得這些數(shù)據(jù)，未來還要實(shí)時(shí)跟蹤，看看基金經(jīng)理的方法是否發(fā)生變化，能力是否跟得上市場的變化等等。

難點(diǎn)3：動態(tài)配置。即使選出了優(yōu)秀的股基、債基，要怎么配置才能讓組合獲得的收益更高、風(fēng)險(xiǎn)更小？（比如2018年適合債多股少、2019-2020年適合債少股多。）

……

看到這兒，我們都會發(fā)現(xiàn)，基金選擇確實(shí)不容易，特別是公募基金已經(jīng)超過9000多只的背景下。

（數(shù)據(jù)截至今年12月，來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）

所以，FOF的出現(xiàn)有非常積極的意義。從擇基的角度，基金經(jīng)理篩選底層資產(chǎn)，FOF基金經(jīng)理再次篩選做得好的基金經(jīng)理。

FOF先行派，打造高性價(jià)比組合

中金公司數(shù)據(jù)顯示，截至今年末，全市場共有240只公募FOF產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)2222億元，同比增長144.1%。其中，F(xiàn)OF管理規(guī)模前十的公司，管理規(guī)模超80億元。

相比其他品類，公募FOF還比較新，但國內(nèi)市場早有做FOF研究多年的基金經(jīng)理。比如楊喆，她是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，是國內(nèi)較早從事基金評價(jià)、FOF研究和投資，并取得較好成績的代表人物。

楊喆的專業(yè)背景是計(jì)算機(jī)和金融。2008年，她加入國泰君安從事金融工程研究工作。期間，她引入海外先進(jìn)的金融工程研究成果，并結(jié)合國內(nèi)市場的實(shí)際構(gòu)建了符合A股特征的研究框架，還牽頭負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)國泰君安中國私募證券投資基金評價(jià)體系。

2013年9月，楊喆加盟交銀基金，從研究走向投資，先后管理過絕對收益目標(biāo)的量化專戶、基金組合以及公募FOF。在此期間，她取得了良好的業(yè)績。

她從2017年1月起開始主理基金組合，其中“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”組合在其主理期間年化回報(bào)超過7%，最大回撤2.8%。

2019年5月，她開始管理公募FOF，其中，她管理的交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老FOF的任期回報(bào)15.4%，每年均實(shí)現(xiàn)正收益，區(qū)間最大回撤僅2.4%，年化波動率為2.8%。

根據(jù)招商證券測算，在她任期內(nèi)，任意一天買入交銀安享，持有期超過6個(gè)月及以上，獲得正收益的概率為100%。

可見，她管理產(chǎn)品的特點(diǎn)是，長期業(yè)績好，風(fēng)險(xiǎn)控制好，性價(jià)比高。

今年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，負(fù)責(zé)廣發(fā)基金的FOF和和投顧組合。

用較小的波動取得收益，追求性價(jià)比最大化

對楊喆的歷史業(yè)績、風(fēng)格特點(diǎn)有所了解后，我們再來看看她的投資方法。

楊喆把FOF的投資管理歸納為三步：

首先，確定組合的投資目標(biāo)。

不同的組合，目標(biāo)會有所不同，需要匹配差異化的資產(chǎn)配置方案，綜合考慮收益率目標(biāo)、波動水平、最大回撤等。

其次，做好資產(chǎn)配置。

一是根據(jù)上一步確定的收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)水平，結(jié)合對大類資產(chǎn)的中長期收益判斷，來確定組合的資產(chǎn)配置中樞。二是結(jié)合宏觀政策面、基本面、估值技術(shù)面以及對市場風(fēng)格的研判等，動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)比例。

回顧過去，楊喆在大類資產(chǎn)方面節(jié)奏把握得還不錯(cuò)，比如2017年，債市較為低迷，組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”靠權(quán)益取得亮眼的業(yè)績；2017年年底以及2018年一季度，她又兩次降低權(quán)益資產(chǎn)的配置，較好規(guī)避了股市的下跌。

第三步，挑選合適的基金。

一是定量分析，從業(yè)績指標(biāo)、業(yè)績歸因、持倉結(jié)構(gòu)等方面對基金做一個(gè)數(shù)量化的刻畫。二是定性分析，即對基金公司、基金經(jīng)理、投研團(tuán)隊(duì)的進(jìn)行調(diào)研分析等。

在訪談中，楊喆談到，自己更喜歡選擇那些風(fēng)格穩(wěn)定、能創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理。這一點(diǎn)，也體現(xiàn)在她所管的基金上——風(fēng)格穩(wěn)健。

楊喆在接受采訪時(shí)說過，她追求用最小的波動取得收益率，講的是性價(jià)比最大化。FOF可以借助不同資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性去平滑波動，獲取收益率的同時(shí)，還能給客戶帶來良好的體驗(yàn)感。

可見，楊喆的風(fēng)格、理念、能力，與FOF的定位及特點(diǎn)，都是比較匹配的。

2月28日起，擬由楊喆管理的廣發(fā)安裕穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型FOF（013696）在浦發(fā)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。

這只基金采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略，定于位中低風(fēng)險(xiǎn)收益水平，投資于權(quán)益資產(chǎn)（含股票、股票型基金、混合型基金和商品基金）的比例合計(jì)不超過 30%，戰(zhàn)略配置中樞是20%。

從權(quán)益類基金的配置比例來看，這只新基金跟楊喆此前管理的“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”及交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)收益水平比較接近，適合偏好穩(wěn)健收益的投資者。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。）

本文源自金融界