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什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

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錢如故

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？
什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

講述投資中最樸實(shí)的道理，陪伴您一起穿越基金投資的迷霧。市場(chǎng)起起伏伏，我們招夕相伴。

本期作者 | 潘?，?/p>

作為一名基金從業(yè)人員，每每一頓操作猛如虎地分析了宏觀、行業(yè)、產(chǎn)品要素之后，被客戶發(fā)出靈魂拷問“這玩意保本嗎？”、“明明是偏低風(fēng)險(xiǎn)咋還虧錢呢？”。

對(duì)于剛開始接觸投資理財(cái)?shù)幕衽笥眩?/strong>通常會(huì)拿“基金”與“銀行存款”來(lái)比較本金的“安全性”，但殊不知二者底層的“權(quán)利義務(wù)關(guān)系”具有本質(zhì)區(qū)別。“銀行存款”反映的是“儲(chǔ)戶”與“銀行”之間的“債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，“銀行”向“儲(chǔ)戶”吸收資金，再把錢拿去放貸，無(wú)論盈虧與否一般情況都下要按時(shí)對(duì)儲(chǔ)戶“還本付息”，此時(shí)銀行承擔(dān)了“放貸”的風(fēng)險(xiǎn)收益。

但對(duì)于基金這類資管產(chǎn)品而言，基于的是“投資人”與“管理人”之間的“信托關(guān)系”，投資人因?yàn)椤靶湃巍卑彦X“托付”給管理人進(jìn)行專業(yè)化資產(chǎn)管理，并向管理人支付相應(yīng)的“管理費(fèi)”，此時(shí)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益主要由投資人來(lái)承擔(dān)。

這時(shí)，對(duì)于擁有一些投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)的基民朋友，可能會(huì)疑問“為什么之前會(huì)有保本保收益的產(chǎn)品？”

大多數(shù)老的投資理財(cái)產(chǎn)品，都是在法律法規(guī)尚未健全下的一種時(shí)代產(chǎn)物。在2018年《資管新規(guī)》出臺(tái)之前，那些所謂“剛性兌付”的老產(chǎn)品能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，需要具備一定的前提條件：

1）管理人采取資金池運(yùn)作，多只產(chǎn)品對(duì)應(yīng)多項(xiàng)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)體總量高速發(fā)展、賺錢渠道多的情況下，即使投資的單個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)虧損，也可以將其他項(xiàng)目賺的錢進(jìn)行一定程度的分?jǐn)偅?/p>

2）管理人通過“滾動(dòng)發(fā)行”、“借新還舊”，讓“后來(lái)者”先承擔(dān)“先進(jìn)入者”的虧損；

3）沒有出現(xiàn)極端市場(chǎng)情況、流動(dòng)性緊缺，不會(huì)誘發(fā)“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)。

在估值方面，這些老產(chǎn)品存在“預(yù)期收益率”的邏輯，投資者很難感受到產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，看到的大多都是穩(wěn)定向上的收益曲線。2018年之前，除了公募基金外的很多老產(chǎn)品都是按照“攤余成本法”進(jìn)行估值，即將預(yù)計(jì)的“底層資產(chǎn)整體到期收益”，平均計(jì)入投資者每天可以獲得的收益當(dāng)中，產(chǎn)品凈值并不會(huì)隨著底層資產(chǎn)的價(jià)格變化而產(chǎn)生較大的波動(dòng)。穿透到底層資產(chǎn)，一時(shí)盛行的“預(yù)期收益率”很大程度上，亦是基于融資方對(duì)金融機(jī)構(gòu)的“剛性兌付”預(yù)期，比如城投債，其發(fā)行主體是地方融資平臺(tái)，有地方政府作信用背書。

在2012年至2018年這段被打上“剛性兌付”、“預(yù)期收益率”標(biāo)簽的資管時(shí)代，銀行理財(cái)、信托等產(chǎn)品發(fā)展迅速，產(chǎn)品真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益被隱藏，金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制被扭曲，同時(shí)也誘發(fā)了杠桿率高企、資金在金融體系空轉(zhuǎn)等影子銀行現(xiàn)象。

隨著2018年《資管新規(guī)》逐步落地以來(lái)，各類資管產(chǎn)品開始向凈值化轉(zhuǎn)型（類似公募基金，要求按照底層資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行估值，反映真實(shí)波動(dòng)），市場(chǎng)已不再出現(xiàn)“保本保收益”、“預(yù)期收益率”的身影，而為了滿足投資者追求穩(wěn)健理財(cái)?shù)男枨?，隨之而來(lái)的是以債券型、偏債混合基金為代表的“偏低風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品的規(guī)模開始激增。

2012-今年主要資管產(chǎn)品規(guī)模及增速

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，2012-今年

此時(shí)，從“剛兌思維”中脫離出來(lái)的基民朋友，又開始納悶“偏低風(fēng)險(xiǎn)，到底有沒有風(fēng)險(xiǎn)呢？”

在國(guó)內(nèi)公募基金市場(chǎng)中，按照底層資產(chǎn)的差異，歸屬于“偏低風(fēng)險(xiǎn)”的產(chǎn)品主要為“純債型”、“偏債型”等基金，這類產(chǎn)品將大部分資金配置于利率債、信用債等債券市場(chǎng)，部分會(huì)配置股票、可轉(zhuǎn)債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)追求增厚收益的效果。

債基投資債券品種類型

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

說到這，問題又來(lái)了，“投債為什么還會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)？”

我們先來(lái)看看底層資產(chǎn)債券的投資收益模式：

債券投資收益來(lái)源主要為票息收入（取決于發(fā)行時(shí)的票面利率），和價(jià)格波動(dòng)的價(jià)差收益。債券的期限、票面利率等要素通常是固定的，價(jià)格變動(dòng)主要由利率中樞決定，與貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面、信用松緊程度等息息相關(guān)。因?yàn)閭?strong>固定利息，在不發(fā)生信用違約的情況下，價(jià)格越低時(shí)，買入并持有到期將會(huì)獲得超過票面利率的收益，故跌到一定程度便止跌回升。所以，對(duì)于相比于權(quán)益資產(chǎn)，一般情況下債券價(jià)格波動(dòng)比較小。

滬深300指數(shù)、中證全債指數(shù)

歷史最大回撤及年化波動(dòng)率

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，指數(shù)成立日至2022/8/24

再落實(shí)到基金產(chǎn)品層面：

01

純債型基金

純債型基金只配置利率債、信用債及可轉(zhuǎn)債（極少），其中組合約8成以上的收益由票息收入所貢獻(xiàn)，通常是債券型基金中風(fēng)險(xiǎn)最低的品種。根據(jù)配置債券的期限長(zhǎng)短，可分為短期純債型基金、中長(zhǎng)期純債型基金。需要注意的是，債券的投資風(fēng)險(xiǎn)與其期限也緊密相關(guān)相關(guān)，通常情況下債券期限越長(zhǎng)、不確定性越大，相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)收益也會(huì)越高。

中長(zhǎng)期、短期純債型基金指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，指數(shù)成立日至2022/8/24

同時(shí)，為了追求更高的票息收入，基金經(jīng)理通常會(huì)采取加杠桿、或信用下沉的方式來(lái)獲取超過單純配置利率債、高等級(jí)信用債的票息收入。但自2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)開始暴露、違約頻率不斷上升，因此除了利率波動(dòng)會(huì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生小幅影響之外，一些純債型基金可能還會(huì)因?yàn)槌钟械男庞脗l(fā)生違約、債券價(jià)格大幅下調(diào)，從而出現(xiàn)異?；爻返默F(xiàn)象（曾有多只基金持有違約債券，基金凈值跌幅超過10%）。

02

偏債型基金

相比于純債型基金，偏債型基金（如一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合型基金）在較大比例債券底倉(cāng)的基礎(chǔ)上，還配置了一定比例股票、可轉(zhuǎn)債等風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)。因?yàn)闄?quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)率遠(yuǎn)高于債券，故基金組合的風(fēng)險(xiǎn)收益水平會(huì)隨著權(quán)益?zhèn)}位的提升而增加。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，當(dāng)一個(gè)基金組合中股票倉(cāng)位占比高于5%時(shí)，該組合收益受股票波動(dòng)的影響較為明顯。而在偏債型基金中，積極配置股票資產(chǎn)的二級(jí)債基、偏債混合型基金，其業(yè)績(jī)水平與股票市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度較高，平均股票資產(chǎn)對(duì)于二級(jí)債基、偏債混合型基金的收益貢獻(xiàn)占比分別約3成、6成左右，遠(yuǎn)高于基金組合中實(shí)際股票的持倉(cāng)占比。

一級(jí)債基、二級(jí)債基、

偏債混平均股票持倉(cāng)及風(fēng)險(xiǎn)收益水平

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，2010/1/1-2022/8/25

整體上看，對(duì)于這類“債+股”的含股債基，其策略有效的市場(chǎng)前提大多建立在“股債蹺蹺板”現(xiàn)象明顯的情況下。因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)與股市關(guān)聯(lián)度較高，故在股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好的2015年、2019年及2020年其收益較為可觀；同時(shí)有大比例的債券底倉(cāng)，即使股市表現(xiàn)不佳，但債市強(qiáng)勢(shì)的情況下，也獲得了相對(duì)不錯(cuò)的收益；但倘若發(fā)生“股債雙殺”或“股熊債震蕩”，也難以避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

表：2017年至今各年

指數(shù)及基金指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)，2017年至20220825

對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言，因?yàn)榭梢赞D(zhuǎn)為正股，具有一定的股性，是偏債型基金追求增厚收益的重要方式之一。轉(zhuǎn)債內(nèi)部的波動(dòng)性比較分化，比如較大規(guī)模的銀行轉(zhuǎn)債具有較高評(píng)級(jí)，其波動(dòng)亦相對(duì)較小；對(duì)于絕對(duì)價(jià)格、平價(jià)較高的轉(zhuǎn)債，其波動(dòng)并不亞于正股?？傮w來(lái)看，“含權(quán)債基”（可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高）相比于“含股債基”風(fēng)險(xiǎn)收益水平相對(duì)較低。

對(duì)于大多數(shù)投資品而言，“偏低風(fēng)險(xiǎn)”只是個(gè)相對(duì)的概念，并非絕對(duì)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”。在配置任何投資理財(cái)產(chǎn)品之前，可能都需要了解清楚底層資產(chǎn)的具體類型與品種，理解會(huì)因?yàn)槭裁炊嶅X，才會(huì)知道又可能因?yàn)槭裁炊濆X。

投資是個(gè)歸納、演繹的過程，即使邏輯通暢，但具體觀點(diǎn)、結(jié)論的精準(zhǔn)與否，依賴于當(dāng)時(shí)的環(huán)境與條件等各種難于預(yù)測(cè)的參數(shù)。歷史總是驚人地相似，但并非簡(jiǎn)單地重復(fù)，無(wú)論投資還是生活，歷史業(yè)績(jī)并不代表未來(lái)。

作者簡(jiǎn)介

什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)，什么叫基金配置風(fēng)險(xiǎn)高？

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎?；疬^往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。

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