基金賺了百分之十，基金賺了百分之十,賣(mài)不賣(mài)？

證券時(shí)報(bào)記者 吳琦 王小芊

近日，A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，持有權(quán)益類(lèi)標(biāo)的基金凈值出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，不過(guò)仍有不少基金投資者表示買(mǎi)入的基金產(chǎn)品表現(xiàn)不如預(yù)期。“我本來(lái)是沖著年化10%以上的收益買(mǎi)的基金，現(xiàn)在一年已經(jīng)過(guò)半，收益不僅不到10%的一半，甚至還虧損了不少。”一位投資者向記者抱怨。

今年是資管新規(guī)元年，剛性?xún)陡兜漠a(chǎn)品將退出歷史舞臺(tái)，取而代之的則是產(chǎn)品的凈值化。在基金產(chǎn)品的宣傳中，年化收益率是經(jīng)常被拿來(lái)包裝的業(yè)績(jī)參考指標(biāo)。對(duì)于那些將年化收益率打上剛性?xún)陡独佑〉耐顿Y者而言，年化收益率的誘導(dǎo)性宣傳往往令不知情的投資者遭受損失。

年化收益率指標(biāo)有哪些陷阱？投資者又該如何“有效”選基？

年化收益率超10%的基金

居然連虧三年

“沖著年化收益率高而選擇的基金不靠譜。”一位基金投資者向證券時(shí)報(bào)記者表示，“年化收益率是我選基金的重要指標(biāo)之一，雖然有成功案例，但是失敗的案例讓我損失慘重”。

他向記者提及的一只基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯示，該基金成立至今年化收益率超10%，而2020年、今年和今年收益全部為虧損。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，2020年以來(lái)，有9只連續(xù)3個(gè)自然年度虧損的基金產(chǎn)品至今年化收益率均超3%，最高的2只產(chǎn)品年化收益率分別是13.67%和10.29%。

具體來(lái)看，年化13.67%的基金產(chǎn)品在2020年、今年和今年分別下跌1.08%、11.86%和15.93%。據(jù)記者觀察，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑的區(qū)別，該基金的年化收益率計(jì)算方式有很多種，如年化收益率13.67%的計(jì)算公式就是基金區(qū)間平均收益率的年化值。

該基金成立于2015年，僅在2015年、2017年和2019年實(shí)現(xiàn)年度盈利，具體年度收益率分別為70%、17%和36%，正是2015年和2019年的高收益率拉高了該基金的年化收益率。

另一只成立超10年、年化收益率超10%的基金產(chǎn)品，排名在同類(lèi)型基金前列，去年的歷史年化收益率一度接近20%，不過(guò)該基金凈值從去年2月的歷史高點(diǎn)至今已經(jīng)下跌超50%。數(shù)據(jù)顯示，該基金的份額數(shù)量也在去年的凈值高點(diǎn)達(dá)到歷史最高，在基金大幅下跌的這段時(shí)間里，投資者持有的份額仍處于歷史高水位，對(duì)于該基金的大多數(shù)持有人而言，這筆投資顯然是虧損的。

數(shù)據(jù)顯示，去年底年化收益率超10%且成立10年以上的主動(dòng)權(quán)益基金中，今年有97%都是虧損的。拉長(zhǎng)周期看，若以2020年底作為參考基點(diǎn)，2020年底年化收益率超10%且成立10年以上的主動(dòng)權(quán)益基金中，也還有67%的基金今年是虧損的。

如何正確理解年化收益率？這一指標(biāo)是否反映基金產(chǎn)品未來(lái)的收益水平？

對(duì)此，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千表示，年化收益率很容易被投資者誤導(dǎo)為絕對(duì)收益，實(shí)際上它反映的是過(guò)去的結(jié)果，是評(píng)價(jià)歷史業(yè)績(jī)好壞的一個(gè)指標(biāo)，作為未來(lái)投資參考顯然是不行的。“以原油主題基金為例，過(guò)去1年的業(yè)績(jī)非常好，凈值回報(bào)直接翻倍，而該基金過(guò)去多年的業(yè)績(jī)并不好，至今年化收益率仍是負(fù)值，過(guò)去的業(yè)績(jī)并不能作為未來(lái)業(yè)績(jī)的參考。”

“年化收益率可以直觀地看出賬戶(hù)總體是賺是虧、賺了或虧了多少，卻并不能夠顯示出真實(shí)的投資能力。”劉亦千對(duì)記者表示，“將年化收益率作為基金評(píng)價(jià)的指標(biāo)有很多不足，它會(huì)將短期的偶然性放大，不能做到全面公允的評(píng)價(jià)。”

年化收益率背后陷阱多

年化收益率緣何會(huì)被廣泛用作基金產(chǎn)品的評(píng)價(jià)指標(biāo)？對(duì)于公募基金持有人而言，過(guò)度關(guān)注年化收益率會(huì)帶來(lái)哪些問(wèn)題？

一家三方基金研究機(jī)構(gòu)分析師對(duì)記者表示，目前，很多代銷(xiāo)渠道或者是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)會(huì)拿這個(gè)指標(biāo)去給客戶(hù)展示。“最開(kāi)始的時(shí)候，公募產(chǎn)品是不用這個(gè)指標(biāo)的，因?yàn)橐郧盎鸾?jīng)理的年限都比較短。現(xiàn)在年限長(zhǎng)一些之后就開(kāi)始用這個(gè)指標(biāo)作為推介的參考。”

此外，近年來(lái)，由于資管新規(guī)落地，傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)拇罅抠Y金正在流向公募產(chǎn)品。“銀行理財(cái)產(chǎn)品一年的收益率基本上有5個(gè)點(diǎn)，所以在銷(xiāo)售基金產(chǎn)品時(shí)，和客戶(hù)講這個(gè)產(chǎn)品的年化收益率有十幾二十個(gè)點(diǎn)，聽(tīng)上去就很有吸引力，銀行理財(cái)客戶(hù)也比較好接受。”

不過(guò)，她向記者強(qiáng)調(diào)，她一直認(rèn)為，以這個(gè)指標(biāo)作為選基的主要參考并不是特別合適。資管新規(guī)前，銀行理財(cái)會(huì)有預(yù)期收益率，這個(gè)收益率可以根據(jù)底層資產(chǎn)的配置情況提前推算出來(lái)，基本上歷年的結(jié)果也能達(dá)到預(yù)期。不過(guò)，與銀行理財(cái)不同，基金銷(xiāo)售是不能講預(yù)期收益率的，所以就以年化回報(bào)率為賣(mài)點(diǎn)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算。然而，基金產(chǎn)品實(shí)際的未來(lái)業(yè)績(jī)肯定與歷史業(yè)績(jī)不同，展示給投資者的這個(gè)年化回報(bào)其實(shí)是不可持續(xù)的。

“國(guó)內(nèi)的行情大起大落，很多產(chǎn)品的業(yè)績(jī)有很強(qiáng)的偶然性。”她坦言，“當(dāng)然，投資這個(gè)事情本身是很難的，但是我們現(xiàn)在用這個(gè)指標(biāo)感覺(jué)有點(diǎn)誤導(dǎo)投資者，給了一個(gè)錯(cuò)誤的判斷方法，對(duì)基民來(lái)說(shuō)其實(shí)變成了‘難上加難’。”

在與記者的溝通中，一位FOF基金經(jīng)理將年化收益率可能產(chǎn)生的誤區(qū)總結(jié)為以下四點(diǎn)：

第一，持有人可能買(mǎi)在高位。對(duì)于當(dāng)下的公募市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)超高收益的產(chǎn)品最易吸引眼球，但這些產(chǎn)品的出色業(yè)績(jī)往往要靠承受極大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。這意味著，持有人容易在高位被產(chǎn)品吸引，持有后，產(chǎn)品進(jìn)入業(yè)績(jī)下行區(qū)間。對(duì)持有人來(lái)說(shuō)，由于買(mǎi)在高位，即便長(zhǎng)期持有，其收益率可能也并不理想。

第二，年化收益率會(huì)掩蓋極值。市場(chǎng)中有一類(lèi)資金其實(shí)并不能忍受太大幅度的虧損，但年化收益率的這種展示方式，往往讓這類(lèi)投資者看不到所購(gòu)產(chǎn)品在極端情況下的最大虧損情況。“他在買(mǎi)這個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候，可能以為每年的收益都會(huì)在渠道展示的年化收益率附近波動(dòng)，或許都意識(shí)不到會(huì)出現(xiàn)他無(wú)法忍受的大幅虧損。”他說(shuō)。

第三，年化收益率無(wú)法反映年化收益的實(shí)現(xiàn)概率。有些人會(huì)簡(jiǎn)單地以為年化收益率就是每年都能實(shí)現(xiàn)的收益率，比如年化收益率10%，那就是每年都能保證賺10%的收益。但事實(shí)并不是這樣，反而極有可能出現(xiàn)上述提到的某只年化收益率較高的產(chǎn)品只有3年盈利，卻虧損5年的情況。

第四，年化收益率不適合歷史太短的市場(chǎng)。他認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)年化收益率應(yīng)該是有一個(gè)相對(duì)比較長(zhǎng)的周期，至少要涵蓋股市波動(dòng)的一個(gè)牛熊周期。但是A股市場(chǎng)的很多基金經(jīng)理平均的管理年限還不到3年，尚未穿越牛熊，所以他們的很多年化收益率數(shù)據(jù)其實(shí)更多地反映了牛熊周期中的一段行情，是不客觀的，“到了熊市里面它可能全吐回去了。”

也有長(zhǎng)期關(guān)注資本市場(chǎng)的人士向記者表示，年化收益率代表的是過(guò)往的歷史數(shù)據(jù)，未來(lái)與過(guò)去之間有很多的變量存在，如基金經(jīng)理的變更、管理費(fèi)用的變化、投資標(biāo)的范圍的變動(dòng)等多種因素存在。

投資者如何“有效”選基？

目前，年化收益率指標(biāo)由于比較直觀、最為通俗易懂，仍是不少渠道的主要展示指標(biāo)。那么，作為投資者，應(yīng)該如何作出正確的判斷，避開(kāi)年化收益率指標(biāo)帶來(lái)的諸多陷阱呢？

對(duì)此，劉亦千表示，投資者可以通過(guò)觀察基金產(chǎn)品的短、中、長(zhǎng)期，以及成立以來(lái)的年化收益率，同時(shí)考慮基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)背后的風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)源。當(dāng)然，只有同類(lèi)型、同區(qū)間的比較才能達(dá)到全面公允的評(píng)價(jià)，除此之外，評(píng)價(jià)指標(biāo)也可以參考諸如夏普比率之類(lèi)的二維指標(biāo)。

上文提到的FOF基金經(jīng)理認(rèn)為，一只基金產(chǎn)品能夠給投資者帶來(lái)的收益可以拆分為兩部分，一是產(chǎn)品風(fēng)格本身所具有的貝塔，二是基金經(jīng)理通過(guò)自己的努力給的阿爾法。以目前A股市場(chǎng)的情況來(lái)說(shuō)，如果投資者有一定的專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)，他更應(yīng)該去做風(fēng)格的識(shí)別和選擇，賺貝塔的錢(qián)。但如果投資者暫時(shí)沒(méi)有精力去做風(fēng)格識(shí)別，他也可以選擇交給專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)去做配置。

而如果要掙阿爾法的錢(qián)，該FOF基金經(jīng)理認(rèn)為，在挑選基金時(shí)，除了考慮年化收益率，起碼還要看幾個(gè)指標(biāo)：波動(dòng)率、年化收益的實(shí)現(xiàn)概率、統(tǒng)計(jì)周期，此外還要對(duì)基金產(chǎn)品的底層資產(chǎn)有個(gè)基本判斷，分析它取得這個(gè)收益率的原因，看看未來(lái)是否可持續(xù)。

以波動(dòng)率為例，即便是兩只看上去年化收益率差不多的基金產(chǎn)品，其背后所承受的風(fēng)險(xiǎn)可能也有巨大差異。“那同等條件下，我肯定要選波動(dòng)率低的。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，需要考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比，也就是我們業(yè)內(nèi)常說(shuō)的夏普比率。”他說(shuō)。此外，可以把最近幾年的年化收益率單拎出來(lái)，看看產(chǎn)品歷年的表現(xiàn)是否穩(wěn)定；同時(shí)，盡量找穿越牛熊的基金，剔除短期市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。

一家三方基金研究機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，相比年化收益率，投資者更應(yīng)關(guān)注基金產(chǎn)品的倉(cāng)位、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等指標(biāo)，通過(guò)這些指標(biāo)去判斷產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益水平是否符合自己的需要。

在她看來(lái)，參考?xì)v史業(yè)績(jī)無(wú)可厚非，但更應(yīng)將其放在市場(chǎng)大環(huán)境的參照系里去考量。她認(rèn)為投資者在選基時(shí)，首先要將基金產(chǎn)品展示的年化收益率所統(tǒng)計(jì)的時(shí)段搞清楚。其次，要觀察相關(guān)產(chǎn)品的超額收益，比如把該產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù)作為參照，看看基金經(jīng)理是否能在大盤(pán)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上掙到阿爾法的錢(qián)。此外，她認(rèn)為基金的同類(lèi)排名也是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。“大部分基金經(jīng)理的獎(jiǎng)金與排名直接掛鉤，排名基本上能夠直接體現(xiàn)一位基金經(jīng)理的能力和他在管產(chǎn)品的‘脫水’業(yè)績(jī)表現(xiàn)。”

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