債券指數(shù)基金采用指數(shù)復(fù)制法實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，以最小跟蹤誤差為投資目標(biāo)。標(biāo)的指數(shù)的成份券與單一債券相比具有明顯的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)單一突發(fā)事件的敏感性較低，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。債券指數(shù)基金的分散投資可以滿足投資人大類資產(chǎn)配置的管理需求和風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理，優(yōu)化整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益。

債券指數(shù)基金主要依靠成份股里面的債券來貢獻(xiàn)收益。債券指數(shù)基金的收益主要由利息收入、資本利得和杠桿收入三方面構(gòu)成：

（1）利息收入。債券說白了就是借款人借錢的憑證，只是借款人的等級(jí)更高，有中央政府、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、上市公司、企業(yè)等等。借錢是要給利息的，這部分利息收入屬于債券基金中比較穩(wěn)定的收益來源。

（2）資本利得。債券的價(jià)格并不是一成不變的，會(huì)隨著資金的流動(dòng)性、市場(chǎng)利率、經(jīng)濟(jì)狀況等因素而波動(dòng)。經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理會(huì)通過低買高賣的操作，在銀行間市場(chǎng)或滬深交易所進(jìn)行證券的買賣，從而獲得超額收益。舉個(gè)例子，老王買了100萬某5年期公司債。一年后，這只債券在交易市場(chǎng)上的價(jià)格上漲了2%，老王將債券賣出。那么這1年內(nèi)老王獲得了100萬*2%=2萬的投資收益。

（3）杠桿收入為了增加收益，債券指數(shù)基金經(jīng)理偶爾也會(huì)進(jìn)行杠桿操作，將持有的債券質(zhì)押融資，融得的資金又繼續(xù)投入到債券市場(chǎng)，這樣就可以獲得杠桿收入。

近期來，債券指數(shù)基金發(fā)展較快，尤其2019年，多只債券指數(shù)基金募集規(guī)模達(dá)到上百億，這主要是以銀行為代表的機(jī)構(gòu)客戶對(duì)于債券指數(shù)基金需求旺盛。截至2019年12月31日，我國(guó)開放式債券指數(shù)數(shù)量達(dá)到 166只，基金規(guī)模達(dá)到3640億元，規(guī)模最大的民生加銀中債1-3年農(nóng)發(fā)債達(dá)到244億元，如表6所示。

在一般債券中，根據(jù)發(fā)行主體、擔(dān)保情況、付息方式、募集方式、債券形態(tài)等不同，債券的種類可以有多種劃分方式。由于發(fā)行主體的不同對(duì)于債券的性質(zhì)影響較大，且為便于歸類分析債券情況，這里主要采用發(fā)行主體分類。

利率債主要是指國(guó)債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據(jù)。利率債的發(fā)行人一般都是國(guó)家，或者是有中央政府、信用等級(jí)與國(guó)家相同的機(jī)構(gòu)的信用做背書。利率債的發(fā)行人因?yàn)槭菄?guó)家，所以它基本上是沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的，具體包括利率債包括國(guó)債、地方債、金融債等。

信用債是指政府之外的主體（商業(yè)銀行、城投公司等企業(yè)）發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券，發(fā)行人信用情況是影響債券收益率的重要因素，具體包括城投債和產(chǎn)業(yè)債等品種。

這里老羅挑選幾個(gè)比較常見的介紹一下。

國(guó)債是由中央政府發(fā)行的債券，它由一個(gè)國(guó)家政府的信用作擔(dān)保，因此其信用最好。國(guó)債也因其信譽(yù)好、利率優(yōu)、風(fēng)險(xiǎn)小而又被稱為“金邊債券”。

地方債，是地方政府發(fā)行的債券，發(fā)行債券的資金一般用于地方性公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。地方債的安全性較高，被認(rèn)為是安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。

金融債是指由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，其背后的擔(dān)保是銀行信用，等級(jí)高于商業(yè)信用，但低于國(guó)家信用。其中國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口行三家政策性銀行發(fā)行的債券，稱為政策性金融債/政策性銀行債，這三家雖名為銀行，卻執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，支持國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的重要職能。在政策性銀行債的發(fā)行說明書中，也會(huì)提到“當(dāng)出現(xiàn)頭寸短缺時(shí)，人民銀行將通過再貸款等方式提供資金支持”，說明政策性銀行債具有央行信用支撐，同樣是風(fēng)險(xiǎn)極低的債券。

市場(chǎng)上除了利率債，其他所有的債券都是信用債，也就是沒有國(guó)家信用作為背書，所以信用債的風(fēng)險(xiǎn)就是違約概率大，也就需要以比利率債更高的利率，即“信用利差”來作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。根據(jù)發(fā)行主體是否屬于城投平臺(tái)類公司，信用債可以細(xì)分為城投債和產(chǎn)業(yè)債，產(chǎn)業(yè)債又可以分為企業(yè)債和公司債，利率債和產(chǎn)業(yè)債的主要區(qū)別是發(fā)行主體不同、監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同和流通渠道不同，其風(fēng)險(xiǎn)和收益率通常高于利率債。

目前債券指數(shù)基金主要投資類別包括：國(guó)債、信用債、政策性金融債、地方政府債、可質(zhì)押城投債等，期限上囊括了短期、中期及長(zhǎng)期，信用評(píng)級(jí)包含了高等級(jí)、中高等級(jí)。

投資者在選擇債券指數(shù)基金時(shí)應(yīng)充分考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在風(fēng)險(xiǎn)和收益率中做好權(quán)衡取舍，盡量選擇適合自己的產(chǎn)品。對(duì)于企業(yè)債和公司債等相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的債券品種，投資者在投資前最好對(duì)所投資的公司或企業(yè)做充足的了解，以免不幸踩雷。

這里還要提到久期的概念，久期代表了債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，簡(jiǎn)單來說就是在同樣程度的利率變化下，久期越短，債券價(jià)格的波動(dòng)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，久期越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。債券指數(shù)的久期構(gòu)成了我們挑選債券指數(shù)的一項(xiàng)衡量標(biāo)準(zhǔn)。債券指數(shù)的久期通常在指數(shù)名字中可以看出，比如看到“中短債、短債、超短債、1～3年、5年期、7～10年”字眼，從這些大致分辨出其久期長(zhǎng)短。

因此，在預(yù)期收益率下行時(shí)，通過選擇久期長(zhǎng)的品種，在市場(chǎng)未來發(fā)生變化時(shí)，就可能獲得更高的收益率。當(dāng)然，在選擇債券指數(shù)基金時(shí)，還應(yīng)考慮個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。厭惡損失，不喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者更適合久期短的債券指數(shù)基金，反之，想要博得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益率，又可以忍受短期債市波動(dòng)的投資者可以考慮久期較長(zhǎng)的基金。總之，不論是債市還是股市，風(fēng)險(xiǎn)和收益率都是成正比的，久期長(zhǎng)的債券指數(shù)基金收益率相對(duì)較高，久期短的債券指數(shù)基金收益率相對(duì)較低。

判斷債券市場(chǎng)牛熊的有一個(gè)很好的指標(biāo)，就是看十年期國(guó)債收益率。

十年期國(guó)債收益率是是國(guó)家信用擔(dān)保的長(zhǎng)期債券通常就被作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，也是十年國(guó)債的到期收益率。債券的收益率與債券的價(jià)格是蹺蹺板關(guān)系的。因?yàn)槿绻麄耍瑫?huì)導(dǎo)致它的到期收益率變高，反之，債券漲了，會(huì)導(dǎo)致它的到期收益率變低。所以，十年期國(guó)債收益率上漲，意味著債券跌了，市場(chǎng)進(jìn)入熊市的狀態(tài)。大家想查看十年期國(guó)債收益率，可以到英為財(cái)情網(wǎng)站進(jìn)行查詢。

從圖3可以發(fā)現(xiàn)，債券市場(chǎng)的熊市持續(xù)時(shí)間一般不長(zhǎng)，通常為半年到1年左右，而一個(gè)牛熊周期大約在3-4年，債券牛熊周期呈現(xiàn)牛市長(zhǎng)熊市短的特點(diǎn)。通常而言，十年國(guó)債收益率達(dá)到新低時(shí)候，意味著這輪債券牛市即將結(jié)束。通常而言，如果央行的利率進(jìn)入加息周期，意味著債券市場(chǎng)進(jìn)入熊市，反之，央行的利率進(jìn)入降息周期，意味著債券市場(chǎng)進(jìn)入牛市。

從純債債基指數(shù)從2014年12月31日發(fā)布以來，指數(shù)走勢(shì)趨勢(shì)向上，截止2019年12月31累計(jì)收益率達(dá)到25.15%，年化收益率為4.59%，期間最大回撤為3.05%，持續(xù)時(shí)間約為2個(gè)月，從長(zhǎng)期來看，債券基金可以長(zhǎng)期持有。

另外，不同期限的債券基金在熊市的跌幅和持續(xù)時(shí)間也不一樣。為了更好比較，我們比較了1-3年國(guó)開債指數(shù)和5-10年國(guó)開債指數(shù)。發(fā)現(xiàn)持有長(zhǎng)期限的國(guó)開債指數(shù)回撤最大，達(dá)到7%，另外持續(xù)的時(shí)間也較長(zhǎng)。總體而言，純債基金指數(shù)表現(xiàn)最好，年化收益率達(dá)到4.59%，最大回撤僅有3.05%，因?yàn)橹鲃?dòng)債券基金可以在牛市來臨的時(shí)候主動(dòng)放杠桿。

（1）管理費(fèi)率低。債券指數(shù)基金一般采用指數(shù)化的被動(dòng)投資方式，管理費(fèi)率相對(duì)較低。從全球范圍來看，主動(dòng)管理型債券基金的管理費(fèi)率介于0.5%～0.9%之間，而債券指數(shù)基金的管理費(fèi)率一般為0.15%-0.3%左右。由于債券基金本身的預(yù)期收益率較低，因此管理費(fèi)的差異成為影響持有人收益的一個(gè)重要因素。從長(zhǎng)期投資的角度來看，足夠低的費(fèi)用可以帶來可觀的復(fù)利收益，因此隨著投資者費(fèi)率意識(shí)逐步提升，指數(shù)基金費(fèi)率持續(xù)下降，我國(guó)債券指數(shù)基金的費(fèi)率已經(jīng)從0.25%進(jìn)一步下調(diào)到0.15%左右。

（2）收益相對(duì)穩(wěn)定。指數(shù)化投資的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是降低了由基金經(jīng)理管理不善帶來的收益低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，主動(dòng)管理型債券基金可以通過積極主動(dòng)的券種配置和個(gè)券選擇，獲得超越債券指數(shù)的回報(bào)，但投資者同時(shí)也需承擔(dān)基金業(yè)績(jī)低于指數(shù)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。相比兩者，債券指數(shù)基金的收益相對(duì)穩(wěn)定且便于預(yù)測(cè)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)分散。“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”是指數(shù)基金分散化投資最好的詮釋。尤其近年來信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，信用債的指數(shù)化投資將有助于降低個(gè)券“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在去年大額風(fēng)險(xiǎn)暴露的監(jiān)管要求下，指數(shù)基金尤其是ETF基金通過透明的編制方案、PCF清單等，可以滿足銀行機(jī)構(gòu)對(duì)于底層資產(chǎn)穿透管理的要求。

（4）投資策略明晰。由于指數(shù)基金是以跟蹤標(biāo)的指數(shù)為目標(biāo)，而標(biāo)的指數(shù)均是按照特定的篩選標(biāo)準(zhǔn)或特定策略編制而成的。指數(shù)編制方案公開、透明，代表指數(shù)基金的投資策略具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，且通過指數(shù)歷史過往表現(xiàn)追蹤和回溯，也能較好地觀察某種策略的長(zhǎng)期表現(xiàn)情況，方便投資者做出更客觀的分析和判斷。

（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好低、追求穩(wěn)健的投資者

對(duì)比股票型基金和債券型指數(shù)基金的收益可以發(fā)現(xiàn)，可以看到股票型基金跌宕起伏，波動(dòng)性大；而債券型基金指數(shù)平穩(wěn)緩慢增長(zhǎng)，波動(dòng)性小。如果不想承受大起大落的高風(fēng)險(xiǎn)，又追求比貨幣基金更高的收益，債券指數(shù)基金是一個(gè)很好的選擇。

（2）要降低投資組合波動(dòng)性

債市和股市是一個(gè)蹺蹺板，一般來說，股市行情不好的時(shí)候，債市會(huì)迎來行情。如果在投資組合里面配置一部分收益穩(wěn)定的債券基金，可以適當(dāng)降低組合的波動(dòng)性，起到穩(wěn)定器的作用。

（3）短期投資的好去處

債券基金風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的特性尤其適合想要做短期理財(cái)?shù)耐顿Y者：

1）剛畢業(yè)不久的白領(lǐng)。對(duì)于剛畢業(yè)的白領(lǐng)而言，打算過段時(shí)間結(jié)婚的時(shí)候拿出來用，現(xiàn)在想要拿來做一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)低、收益還可以的投資；

2）中長(zhǎng)期理財(cái)?shù)馁Y金。對(duì)于很多家庭而言，孩子已經(jīng)上高中的小家庭，為孩子準(zhǔn)備了一筆教育基金，以備孩子在假期出國(guó)游學(xué)或者讀大學(xué)的時(shí)候用，放在銀行利息太低，投入股市又怕血本無歸；

3）低風(fēng)險(xiǎn)承受的老人。已經(jīng)退休的老人，為兒子準(zhǔn)備好了首付的錢，但是兒子還在看房子，給首付的時(shí)間還沒確定。如果希望能在這個(gè)空檔期拿去理財(cái)，但是想要用的時(shí)候能隨時(shí)贖回。

一定要知道，風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比。不只要是投資，都會(huì)有虧損的可能，現(xiàn)在沒有一種理財(cái)產(chǎn)品敢對(duì)外保證百分百不虧錢的。下面介紹兩個(gè)影響債券指數(shù)發(fā)揮的主要因素。

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)

債券價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向關(guān)系：當(dāng)資金供給收緊，市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格會(huì)下降。

舉個(gè)例子：老王買了一份面值為10000的債券，期限為2年，每年5%利息。在第二年的時(shí)候，央行實(shí)施緊縮的貨幣政策，市場(chǎng)利率上升。由于市場(chǎng)上流動(dòng)的資金少了，要借到同樣多的錢需要多給利息。因此，同樣的一份債券，年利息上升到了10%。老王由于急需用錢，想要把手中的債券賣出去。市面上的債券利率是10%，老王手中的債券利息比市場(chǎng)上的利息要低，所以老王只有降價(jià)處理，保證新買家的收益率也有10%，才會(huì)有人接手。

這時(shí)，債券的賣出價(jià)格為（10000+500）/1.10=9545.45元，與10000塊錢的買進(jìn)價(jià)格減少了454.55元。這就是利率上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)：利率上升，已經(jīng)買到的債券就會(huì)“貶值”，債券基金的收益也會(huì)減少。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)

簡(jiǎn)單來說，也就是違約風(fēng)險(xiǎn)，即借款人借錢之后還不起了。前面提到，債券的借款人包括政府、金融機(jī)構(gòu)、上市公司和企業(yè)等等。一般來說，政府或者央行違約的可能性基本為零，所以政府發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)極低（相對(duì)地，利率也不高）。而公司和企業(yè)，因?yàn)槭怯澴载?fù)，如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不好、重大虧損的狀況，很有可能會(huì)無法兌付債券。

大家不要看到債券指數(shù)基金也有風(fēng)險(xiǎn)就“色變”，相對(duì)來說，債券指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)是偏低的，它主要可以并通過多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)。