如何投資股基才能不虧錢(qián)？

在日常投資和資產(chǎn)配置中，風(fēng)險(xiǎn)分散相對(duì)充分、收益回報(bào)較為可觀的股票型基金，越來(lái)越受到人們的青睞。但苦惱的是，股票基金的凈值常受市場(chǎng)波動(dòng)影響，在特定階段還會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回撤。當(dāng)回撤發(fā)生時(shí)，常常會(huì)令投資者倍感痛苦、甚至心灰意冷，而客戶經(jīng)理則往往以“價(jià)值投資”“長(zhǎng)期持有”對(duì)客戶進(jìn)行安慰。但是，“長(zhǎng)期持有”是多長(zhǎng)？是否所有的基金都適合長(zhǎng)期持有？

本文選擇我國(guó)A股市場(chǎng)成立滿10年的467只普通股票型基金和偏股混合型基金，進(jìn)行持有期勝率與投資收益統(tǒng)計(jì)，以期能夠從實(shí)證角度為上述問(wèn)題提供經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，以便廣大零售理財(cái)經(jīng)理能夠幫助零售客戶理性做好投資安排，減少不需要的心理痛苦，取得符合預(yù)期的收益。

長(zhǎng)期投資依然有效，但有效程度與基金類(lèi)型有關(guān)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，基金持有期越長(zhǎng)，獲得正收益概率越高。當(dāng)持有期超過(guò)5年時(shí)，在任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入任意一只基金超90%的概率會(huì)不虧錢(qián)。不同類(lèi)型基金長(zhǎng)期持有的有效性會(huì)存在差別，底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散充分的指數(shù)型基金長(zhǎng)期持有體驗(yàn)更佳；持倉(cāng)集中的主動(dòng)管理型基金試錯(cuò)成本較高，決策失誤需承擔(dān)較昂貴代價(jià)。

保證不虧錢(qián)的持有期長(zhǎng)度存在風(fēng)格差異，平均期限為6年。不同類(lèi)型股票基金的持有期勝率存在一定差異，價(jià)值類(lèi)指數(shù)基金持有期勝率更高，勝率達(dá)到90%以上所需要的持有期更短。上證50持有2年即可保證不虧錢(qián)，紅利指數(shù)和滬深300則需5年。成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)達(dá)到不虧錢(qián)的持有期相對(duì)較長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板指需要8年。全部寬基指數(shù)實(shí)現(xiàn)基本不虧錢(qián)的平均持有期是6年。

投資勝率與持有期長(zhǎng)度正相關(guān)的內(nèi)在原因，是股市長(zhǎng)周期趨勢(shì)向上，盈利增長(zhǎng)是股市長(zhǎng)周期趨勢(shì)向上的核心驅(qū)動(dòng)，估值構(gòu)成了周期性波動(dòng)。股市估值由估值波動(dòng)和每股收益兩部分組成。從長(zhǎng)周期視角來(lái)看，市盈率走勢(shì)存在均值回歸特征，傾向于圍繞特定中樞呈周期性波動(dòng)，每股收益則保持波動(dòng)上升趨勢(shì)。估值的波動(dòng)周期主導(dǎo)了股市的牛熊轉(zhuǎn)換，熊市周期中，股價(jià)從頂點(diǎn)回落多伴隨于估值自峰值向中樞回歸。但依靠企業(yè)盈利的持續(xù)增長(zhǎng)，即使估值出現(xiàn)較大幅度回落，指數(shù)仍能回到此前的周期高點(diǎn)并繼續(xù)向上創(chuàng)出新高。從這一角度看，股票基金長(zhǎng)期回報(bào)的來(lái)源是企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。如果在指數(shù)估值高位買(mǎi)入了對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金，短期內(nèi)，受估值回落影響，基金可能會(huì)出現(xiàn)虧損，但只要成分股盈利能夠持續(xù)增長(zhǎng)，基金最終仍能扭虧。

不同風(fēng)格基金估值與盈利增速穩(wěn)定程度不同，導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的持有期長(zhǎng)度存在差異。價(jià)值類(lèi)指數(shù)成分股所處產(chǎn)業(yè)趨于成熟，盈利進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，不確定性下降，市場(chǎng)預(yù)期較為穩(wěn)定，因此估值波動(dòng)更小，在市場(chǎng)情緒回歸理性后，估值潛在回落幅度較低。成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)成分股多處于產(chǎn)業(yè)生命周期的導(dǎo)入期或成長(zhǎng)初期，公司業(yè)務(wù)模式及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系尚未穩(wěn)固，盈利增長(zhǎng)波動(dòng)性較大，市場(chǎng)預(yù)期易出現(xiàn)反復(fù)，估值易受情緒影響出現(xiàn)極值，因此具有強(qiáng)波動(dòng)、高偏離等特征。價(jià)值類(lèi)指數(shù)由于估值與盈利增速相比成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)更為穩(wěn)定，因此實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的持有期長(zhǎng)度相比成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)可以更短。

（作者：陳敬、林泓濤、魯政委）點(diǎn)擊查看全文尋找適合你的權(quán)益類(lèi)指數(shù)基金

在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)日益成為居民財(cái)富重要配置的背景下，個(gè)股的不確定性卻成為普通投資者難以逾越的障礙，而指數(shù)基金作為個(gè)股的集合，有效地解決了投資者的選股難題、規(guī)避了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而可以成為普通投資人參與權(quán)益市場(chǎng)的良好選擇。

為此，本文從全市場(chǎng)選取出2016年7月1日之前成立的409支指數(shù)，按照3年、5年以及10年的周期進(jìn)行滾動(dòng)持有，在收益性、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資價(jià)值、指數(shù)規(guī)模四個(gè)方面進(jìn)行研究。

我們的實(shí)證研究結(jié)果顯示：

從收益上看，收益較高的核心指數(shù)包括創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)50和深證紅利指數(shù)，長(zhǎng)期年化收益率可在10%以上。中證白酒指數(shù)收益遙遙領(lǐng)先于其他所有的指數(shù)，芯片、食品飲料以及新能源行業(yè)也具有較好的投資回報(bào)。在海外權(quán)益市場(chǎng)，最好的投資標(biāo)的是標(biāo)普500以及納斯達(dá)克相關(guān)的指數(shù)，但從長(zhǎng)期看其收益情況并沒(méi)有好于國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的行業(yè)板塊，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)近幾年的配置價(jià)值已逐漸凸顯。縱觀各類(lèi)指數(shù)，除少數(shù)高成長(zhǎng)、盈利性強(qiáng)的指數(shù)收益較高外，大多數(shù)指數(shù)的五年年化收益在10%以下。全市場(chǎng)409支指數(shù)中，五年年化收益的50分位數(shù)為5.91%，平均值為6.3%，這可能會(huì)成為參與權(quán)益市場(chǎng)投資時(shí)，需要設(shè)定的合理收益預(yù)期。

從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，上證50、紅利類(lèi)指數(shù)以及銀行類(lèi)指數(shù)等穩(wěn)定分紅、權(quán)重股收益穩(wěn)健的指數(shù)具有較低的投資回撤。從10年的周期長(zhǎng)度看，幾乎所有寬基類(lèi)指數(shù)都將面臨最大下跌接近50%的考驗(yàn)。而風(fēng)險(xiǎn)最小的銀行AH指數(shù)、180ESG指數(shù)、標(biāo)普醫(yī)療指數(shù)，長(zhǎng)期最大回撤也在30%左右，這是每一個(gè)權(quán)益類(lèi)指數(shù)基金的參與者需要在投資前擁有的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

在夏普比率方面，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)是最具有投資性價(jià)比的核心指數(shù)，富時(shí)A50、中證100和深證紅利等指數(shù)夏普比率也較高。基本面穩(wěn)定的白酒、消費(fèi)、食品飲料指數(shù)投資性價(jià)比大幅度領(lǐng)先于其余行業(yè)類(lèi)指數(shù)。不同于中國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)中信息技術(shù)板塊的投資價(jià)值要高于消費(fèi)、醫(yī)藥板塊，信息技術(shù)可能成為未來(lái)A股一個(gè)重要的投資方向。

從指數(shù)規(guī)模來(lái)看，具有高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/高夏普比的指數(shù)多數(shù)已有大量資金布局。但投資性價(jià)比較好的富時(shí)A50指數(shù)、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)以及食品飲料指數(shù)當(dāng)前配置規(guī)模較小，交易擁擠度低，未來(lái)可能會(huì)成為資金關(guān)注的重點(diǎn)。有一類(lèi)指數(shù)例如證券公司、中證軍工指數(shù)，從10年的持有期看，這兩類(lèi)行業(yè)指數(shù)投資性價(jià)比較低，但依舊有高額的基金規(guī)模，由于該類(lèi)指數(shù)具有高波動(dòng)性，吸引了眾多的短期投機(jī)資金的參與。

（作者：林泓濤、陳敬、魯政委）點(diǎn)擊查看全文權(quán)益類(lèi)基金的最優(yōu)規(guī)模研究

在基金投資中，基金規(guī)模一直以來(lái)都是投資者重點(diǎn)關(guān)注的因素之一。規(guī)模如何影響基金業(yè)績(jī)？

從影響渠道來(lái)看，政策規(guī)則、交易擾動(dòng)以及產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)三個(gè)方面都會(huì)影響權(quán)益基金規(guī)模與業(yè)績(jī)間的關(guān)系。

政策規(guī)則方面，公募基金持有單支個(gè)股的規(guī)模會(huì)受到“雙十”規(guī)則以及5%舉牌要求的限制，對(duì)大規(guī)模基金重倉(cāng)持有小市值股票造成了較大的約束。交易擾動(dòng)方面，對(duì)于大規(guī)模基金來(lái)說(shuō)，規(guī)模增加會(huì)提高股票調(diào)倉(cāng)難度。對(duì)于小規(guī)模基金，規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響主要來(lái)自大額贖回對(duì)基金凈值的沖擊。產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)方面，規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響主要來(lái)自費(fèi)用成本和打新交易。

在上述理論分析基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了權(quán)益類(lèi)主動(dòng)管理基金和權(quán)益類(lèi)被動(dòng)指數(shù)基金過(guò)往規(guī)模與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示：

第一，權(quán)益類(lèi)主動(dòng)管理基金投資存在“以小為優(yōu)”的特點(diǎn)。1~5億元規(guī)模的基金整體表現(xiàn)最好，之后隨著規(guī)模增大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐漸變差，規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)存在明顯的負(fù)向影響。但值得注意的是，規(guī)模1億元以下基金表現(xiàn)普通，且由于規(guī)模太小，存在清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于價(jià)值型基金，表現(xiàn)最差的規(guī)模區(qū)間位于30~100億元之間，在投資過(guò)程中，也需要適當(dāng)回避。

第二，被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模越大，整體跟蹤誤差越小，是更好的投資標(biāo)的，這一點(diǎn)與主動(dòng)管理基金“以小為優(yōu)”的結(jié)論截然相反。從投資邏輯上看，大規(guī)模的指數(shù)基金產(chǎn)品因?yàn)橛懈嗟默F(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)大額申贖，并且受零股交易的影響較小，可以避免股票交易對(duì)整體凈值的擾動(dòng)，因而跟蹤誤差可以更小。

（作者：林泓濤、陳敬、郭于瑋、魯政委）點(diǎn)擊查看全文主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的分類(lèi)及優(yōu)選

當(dāng)投資者挑選基金時(shí)，傾向于選擇符合其個(gè)人投資觀點(diǎn)與風(fēng)格偏好的基金，究其本質(zhì)是選擇與其偏好風(fēng)格/行業(yè)相契合的基金經(jīng)理。因此，對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行風(fēng)格與行業(yè)刻畫(huà)為投資者提供了一個(gè)重要的選基視角。本文通過(guò)觀察基金經(jīng)理所管理基金的持倉(cāng)風(fēng)格與行業(yè)特征，將基金經(jīng)理劃分為三大風(fēng)格類(lèi)別，即均衡、價(jià)值與成長(zhǎng)；與七大行業(yè)類(lèi)別，即周期、TMT、中游制造、消費(fèi)、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)。

本文從基金經(jīng)理的管理記錄著手，并從收益、熊市表現(xiàn)以及回撤控制三個(gè)維度來(lái)衡量該基金經(jīng)理的管理能力，以選出過(guò)去在不同風(fēng)格、不同行業(yè)中表現(xiàn)較優(yōu)的基金經(jīng)理。 （作者：崔婉蓉、林泓濤、郭于瑋、魯政委）點(diǎn)擊查看全文公募基金清盤(pán)研究

基金清盤(pán)是指基金資產(chǎn)全部變現(xiàn)，將所得資金分給持有人。截至今年8月，全市場(chǎng)累計(jì)有1200余支基金遭到了清盤(pán)，占?xì)v史成立基金總數(shù)的10.89%

政策規(guī)則方面，《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》、《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》以及資管新規(guī)中分別明確了基金被清盤(pán)的情形。結(jié)合以上各項(xiàng)法規(guī)，我們總結(jié)了基金被清盤(pán)的三個(gè)主要原因：第一，基金規(guī)模太小或持有人太少；第二，基金本身合同期限屆滿而未延期；第三，政策法規(guī)對(duì)某一類(lèi)別的基金產(chǎn)品（如保本基金、分級(jí)基金）整體要求清退整改。

基金清盤(pán)這一制度對(duì)行業(yè)的健康發(fā)展好處頗多。首先，基金清盤(pán)有利于保護(hù)投資者利益，幫助投資者規(guī)避費(fèi)率高昂的小規(guī)模基金以及運(yùn)營(yíng)不善的基金公司。其次，清盤(pán)機(jī)制常態(tài)化有助于基金公司將資源集中到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)中，推進(jìn)基金公司高質(zhì)量發(fā)展。最后，基金清盤(pán)機(jī)制清理了無(wú)法適應(yīng)投資者需求、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化或者政策監(jiān)管要求的產(chǎn)品，維護(hù)了行業(yè)生態(tài)健康。

但是對(duì)個(gè)人投資者而言，持有的基金被清盤(pán)無(wú)疑影響了投資體驗(yàn)。我們分別從收益、規(guī)模、持有人情況、成立時(shí)長(zhǎng)以及基金公司5個(gè)維度，對(duì)歷史上所有基金被清盤(pán)前的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并根據(jù)尋找到的數(shù)據(jù)特征，總結(jié)了六個(gè)基金挑選的方法，以幫助投資者降低所購(gòu)買(mǎi)基金被清盤(pán)的概率。

1. 選擇近一年業(yè)績(jī)排名中位數(shù)以上的基金產(chǎn)品，因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳是基金被清盤(pán)的一個(gè)重要原因。

2．不要買(mǎi)基金規(guī)模過(guò)小（開(kāi)放式基金小于5000萬(wàn)元、發(fā)起式基金小于2億元）或者持有人太少（小于200人）的產(chǎn)品。

3．基金規(guī)模大幅萎縮容易導(dǎo)致產(chǎn)品最終被清盤(pán)，挑選基金時(shí)注意產(chǎn)品近期規(guī)模是否大幅下降。

4．機(jī)構(gòu)持有人比例的大幅下跌可能是引起基金規(guī)模暴跌的重要因素，從而最終導(dǎo)致了基金的清盤(pán)，因此，挑選基金時(shí)避開(kāi)機(jī)構(gòu)持有比例過(guò)高（大于90%）的基金產(chǎn)品。

5．基金在市場(chǎng)中存續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，被清盤(pán)的概率越低，選擇管理人穩(wěn)定、成立時(shí)間長(zhǎng)（6年以上）的基金產(chǎn)品。

6．規(guī)模較大的知名基金公司有著成熟的運(yùn)營(yíng)體系和更廣泛的客戶群體，基金被清盤(pán)的概率較低；部分小基金公司由于運(yùn)營(yíng)能力、客戶留存能力較弱，存在產(chǎn)品被清盤(pán)概率過(guò)高的問(wèn)題。

（作者：林泓濤、崔婉蓉、郭于瑋、魯政委）點(diǎn)擊查看全文